美锦能源-煤焦主业高盈利转型氢能高成长-220714（37页）.pdf

《美锦能源-煤焦主业高盈利转型氢能高成长-220714（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《美锦能源-煤焦主业高盈利转型氢能高成长-220714（37页）.pdf（37页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：11.11.5252 元元 析师：杜冲析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：王璇联系人：王璇 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)4,270 流通股本(百万股)3,970 市价(元)11.52 市值(百万元)49,194 流通市值(百万元)45,737 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 202

2、3E 2024E 营业收入（百万元）12,846 21,288 23,098 25,927 30,501 增长率 yoy%-9%66%9%12%18%净利润（百万元）705 2,567 2,889 3,223 3,789 增长率 yoy%-26%264%12.55%11.56%17.54%每股收益（元）0.16 0.60 0.68 0.75 0.89 每股现金流量 0.29 1.15 1.24 1.59 1.78 净资产收益率 6%18%17%16%16%P/E 69.8 19.2 17.0 15.3 13.0 P/B 4.9 4.0 3.4 2.9 2.5 备注：股价为 2022 年 7 月

3、 14 日收盘价 报告摘要报告摘要 煤焦贡献主要业绩煤焦贡献主要业绩，氢能转型带来高成长。，氢能转型带来高成长。美锦能源从 2015 年资产注入后，控股股东变更为美锦能源集团，不断扩大煤焦主业的规模，并进行技术升级改造，营收利润不断攀升，当前公司 99%的营收和毛利均来自于煤焦主业。2017 年开始公司大力转型氢能行业，依托自有焦化尾气制氢的基础，先后参股飞驰科技、国鸿氢能、鸿基创能等多家行业领先的公司，实现上中下游全产业链布局，氢能行业获得政策大力支持后，公司同样迎来高成长机会。煤焦业务：煤炭贡献高额利润，焦化仍有规模成长煤焦业务：煤炭贡献高额利润，焦化仍有规模成长。煤炭：煤炭：公司共有共

4、4 对矿井，主产优质的炼焦煤，合计在产产能达到 630 万吨，权益产能 582 万吨，且基本维持满产状态，2021 年四个煤矿实现净利润 22.6 亿元，权益净利润 19 亿元，煤炭业务在行业价格整体上涨的情况下，盈利能力大幅提升，营收占比为 25%，归母净利润占比达到 74%。焦化：焦化：公司焦化在产产能 535 万吨，权益产能为 467.5 万吨，在产唐钢美锦具备 150 万吨/年焦炭产能，华盛化工拥有 385 万吨/年焦化产能，另有在建的美锦煤化工（180 万吨/年）、佳顺焦化（180 万吨/年）、内蒙古美锦能源（600 万吨/年）、唐钢美锦二期（130 万吨/年）等多个焦化项目，成长可

5、期。2021 年焦化子公司净利润合计为 8 亿元，由于成本大幅上涨，尽管收入大幅增加，利润空间仍然较小，焦化业务营收占比达到 83%，归母净利润占比为 23%。公司具备煤焦一体化的优势，焦化部分用煤（110 万吨左右）内部采购，成本低，抗风险能力强。氢能：政策支持，氢能：政策支持，经济型显现，行业经济型显现，行业有望进入快车道有望进入快车道。国内政策支持持续，但行业尚未形成体系，未来发展空间广阔、潜力巨大，根据中国氢能联盟，到 2025 年行业产值将达到万亿级别，燃料电池车产能达到 5 万辆/年。中长期规划、示范城市群等多项政策出台为行业提速，根据各城市示范推广计划，预计到 2025 年国内燃

6、料电池车保有量将超过 10 万辆（复合增速超过 75%），加氢站超千座。示范推广期间，单车理论上最高补贴可达到 159 万元，将极大降低推广的难度，若考虑补贴抹平采购价差，剩余补贴资金仍能满足 2022-2023 年 38430 辆车的采购需求。此外，我们测算与纯电动车相比，氢燃料电池车在当前政策下已具备全面的运营经济性。氢能业务：全产业链布局，先发优势明显氢能业务：全产业链布局，先发优势明显。公司氢能源布局涉及氢能全产业链，上游依托自有的焦化丰富的尾气资源制氢，并开展加氢站建设和园区建设；中游通过参股的方式布局燃料电池核心零部件，参股国鸿氢能进入电堆及燃料电池系统领域（电堆市占率 50%以上