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类型数字基建结构性机会通信赋能车载与新能源-220701(56页).pdf

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    1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、数字基建数字基建结构性机会结构性机会,通信赋能车载与新能源通信赋能车载与新能源 -通信行业通信行业 2 2022022 年中期投资策略年中期投资策略 通信 证券研究报告证券研究报告/投资策略报告投资策略报告 2 2022022 年年 0 06 6 月月 3 30 0 日日 评级:评级:增持增持(维持维持)分析师:分析师:陈宁玉陈宁玉 执业证书编号:执业证书编号:S0740517020004 电话:021-20315728 Email: 分析师:王逢节分析师:王逢节 执业证书编号:执业证书编号:S0740522030002 E

    2、mail: 研究助理:佘雨晴研究助理:佘雨晴 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 115 行业总市值(百万元)2232097 行业流通市值(百万元)867001 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 移远通信 133.66 2.46 4.14 5.88 8.49 54.33 32.29 22.73 15.74 1.06 买入 瑞可达 126.31 1.05 1.84 2.81 4.05 120.30 6

    3、8.65 44.95 31.19 2.12 买入 亨通光电 14.54 0.61 0.96 1.23 1.51 23.84 15.15 11.82 9.63 0.68 买入 中天科技 23.10 0.05 1.09 1.34 1.62 462.00 21.19 17.24 14.26 2.11 买入 意华股份 44.10 0.79 1.79 2.48 3.07 55.82 24.64 17.78 14.36 0.98 买入 备注:以 2022 年 6 月 30 日收盘价计算 投资要点投资要点 数字数字基建结构性机会基建结构性机会,5G 引领引领终端创新终端创新,光通信景气回升光通信景气回升。年

    4、初以来通信指数震荡下行,主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响,板块估值处于历史低位。近期复工复产持续推进,市场情绪修复,疫情影响下数字基建获得政策支持,我们看好行业下半年机会。2022 年运营商资本开支规划同比保持增长,结构性变化明显,无线侧开支下降,云网融合与有线传输占比大幅提升。全球 5G 建设与疫情影响,提升了在线办公、教育等线上经济发展,宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化,集中体现在光纤光缆、交换设备、光模块器件三个细分领域景气回升,海外 CPE 出货量高增长也印证了对宽带需求提升。分析三个细分领域,交换设备和光模块海外需求旺盛,国内需求短期受到互联网反垄断政策影

    5、响,而光纤光缆市场需求在全球范围形成共振,经历了三年的行业低迷期,落后产能出清,出口业务成为国内巨头新增长点,21 年运营商招标价格量价齐升,我们预计 22 年招标仍有望好于市场预期。AIOT 终端创新终端创新迭代迭代,汽车智能化看好三个方向汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网联化技术的发展,终端创新进入百花齐放阶段,智能电动车(二轮、三轮、四轮车)、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终端的计算单元(MCU 等为核心的智能控制器)和通信单元(基带芯片为核心的蜂窝模组),随着智能终端创新、规模放量进入景气周期,由于中国厂商的比较优势,海外产能不断向国内转移,中国模组

    6、龙头厂商在全球份额持续提升,本土 MCU 芯片和基带芯片等上游厂商,逐步登陆资本市场,国产替代空间广阔,芯片短缺缓解,模组成本端边际改善。汽车是科技创新最具价值载体之一,产业链规模大,我们将汽车智能化作为独立的研究方向,看好与通信相关三个细分领域:汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个领域具备共同的特点:(1)该产品多领域应用,汽车是最大市场之一,通信公司具备业务基础。(2)目前竞争格局,以海外巨头占主导,整车厂主动国产化。(3)随着新能源车产业崛起、产业链变革的契机,国内厂商在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。通信通信+新能源开辟厂商第二增长曲线。新能源开辟厂商第二增长曲线。碳中和背景

    7、下,风电光伏储能装机量持续高增长。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务,拓展业绩增长点,主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器和温控。海缆市场快速发展,海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后,技术进步和设备下降带动海风电逐步进入平价阶段。年初以来行业招标,以及海缆价格好于市场预期。海缆竞争格局来看,靠近海边的生产和交付要求,测试认证周期长,产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求,都决定市场呈现寡头竞争格局,目前国内中天和东方处于领先地位,亨通快速崛起,与国外巨头产品相比国内头部公司性价比高、服务能力强,持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业

    8、务将受益于光伏装机量增长和海外客户的订单向国内转移,储能温控也将成为数据中心温控供应商的重要拓展方向。投资策略与重点关注:投资策略与重点关注:下半年我们建议通信围绕数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线布局,紧跟军用通信景气变化,聚焦优质公司和业绩成长。重点关注:(1)光纤光缆与海缆:中天科技、亨通光电、长飞光纤、东方电缆。(2)交换设备:紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、盛科通信(拟 IPO)。(3)云产业链:天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、光环新网等。(4)物联网:移远通信、美格智能、广和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等。(5)汽车智能化:瑞可达、意华股份、鼎通科技、

    9、科博达、和而泰、闻泰科技、华测导航、鸿泉物联等。(6)通信+新能源:意华股份(光伏支架)、拓邦股份(储能)、英维克(储能)、科华数据(逆变器)等。(7)卫导与军用通信:七一二、上海瀚讯、海格通信、振芯科技等。风险提示事件:风险提示事件:海外贸易争端悬而未决;海外贸易争端悬而未决;5G 投资规模及用户数发展低于预期;物联网投资规模及用户数发展低于预期;物联网应用发展低于预期应用发展低于预期;云计算厂商资本开支不及预期云计算厂商资本开支不及预期;市场竞争加剧;市场竞争加剧;市场系统性风险市场系统性风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或

    10、更新不及时的情况等等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 板块行情回顾与展望板块行情回顾与展望.-3-通信指数触底回升,机构持仓环比改善.-3-板块业绩趋势与展望.-5-运营商开支结构变化,有线算力网络运营商开支结构变化,有线算力网络占比提升占比提升.-8-5G 基站达 170 万,资本开支倾向云网融合.-8-光纤光缆供需改善,景气回升好于预期.-10-运营商 C 端回暖,B 端业务成为增长引擎.-14-产业数字化转型加速,关注云产业链.-16-物联网高景气,本物联网高景气,本土厂商全球份额过半土厂商全球份额过半.

    11、-22-5G 驱动物联网连接数增长.-22-本土模组厂商份额提升,汽车智能化拓展价值空间.-23-上游赛道实现国产化突破.-25-通信视角下看好汽车智能化三个方向通信视角下看好汽车智能化三个方向.-28-电动化+智能化驱动连接器需求增长.-28-控制器是汽车智能化核心,开启国产化进程.-35-北斗三代组网完成,车载高精度导航新市场.-38-通信通信+新新能源,顺应碳中和变革能源,顺应碳中和变革.-42-全球光伏风电装机规模持续增长.-42-海缆景气持续上行,龙头市场地位稳固.-43-美欧加大光伏投入,跟踪支架渗透率提升.-46-全球储能市场空间大,逆变器、温控打开新空间.-50-投资建议与估值

    12、投资建议与估值.-52-风险提示风险提示.-55-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-投资策略报告投资策略报告 板块行情回顾与展望板块行情回顾与展望 通信通信指数触底回升指数触底回升,机构持仓环比改善,机构持仓环比改善 通信指数年初以来震荡下行,整体表现通信指数年初以来震荡下行,整体表现一般一般,近期开始反弹。,近期开始反弹。年初以来(2022.01.01-2022.06.29),通信(申万)指数下跌 12.62%,涨跌幅在31个行业中排名21位,跑输上证综合(-7.64%)及沪深300(-10.51%),强于中小板(-12.88%)和创业板(-16.68%

    13、)。在 TMT 板块中跑赢电子(-25.92%)、计算机(-23.41%)和传媒(-23.25%)。年初月国务院印发“十四五”数字经济发展规划,提出优化升级数字基础设施,协同推进千兆光纤网络部署和 5G 网络基础设施建设,释放行业积极信号,通信指数小幅回升。2 月下旬以来,在俄乌冲突、美联储加息、上海疫情爆发等多重因素影响下,市场整体下行,通信指数从高点下跌最大幅度近 30%。4 月下旬后,随着疫情逐步得到控制,复工复产推进,市场情绪修复,通信指数开始上行。图表图表1:主要板块指数涨跌幅(主要板块指数涨跌幅(%)来源:wind,中泰证券研究所 图表图表2:通信指数走势通信指数走势 来源:win

    14、d,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-投资策略报告投资策略报告 新能源、运营商及光纤光缆板块个股领涨。新能源、运营商及光纤光缆板块个股领涨。通信个股来看,多数公司年初至今均为下跌状态,涨幅居前的公司分别为:东方电缆(+41.46%)、依米康(+37.83%)、中天科技(+31.13%)、振邦智能(+30.51%)、特发信息(+14.31%)及盛路通信、佳力图、中国移动、永贵电器、中富通等,主要集中于新能源暖通设备(依米康、佳力图)、光纤光缆(东方电缆、中天科技)及运营商(中国移动),反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高,运营商增长

    15、逻辑随着其自身发力 B 端市场及算力网络领域重构,叠加低估值高股息,资产配臵价值凸显。板块跌幅靠前的个股分别为:深信服(-46.05%)、鸿泉物联(-43.32%)、会畅通讯(-42.60%)、迪普科技(-42.36%)、安恒信息(-40.00%)。图表图表3:通信相关涨幅通信相关涨幅前十前十个股个股(%)来源:wind,中泰证券研究所(涨幅起止日:2022.01.01-2022.06.29)通信板块估值水平相对偏低,基金持仓持续回升。通信板块估值水平相对偏低,基金持仓持续回升。截止 2022 年 6 月 29日,通信行业 PE-TTM(剔除负值)为 14x,全行业第 23 位,低于创业板(4

    16、6x)、中小板(29x),高于沪深 300(12x)、上证综合(12x);在TMT 板块中低于计算机(36x)、电子(25x)及传媒(20 x),估值处于低位。机构持仓方面,2021Q4通信行业基金持仓市值合计349.36亿元,占基金股票投资市值比重 0.50%,2022Q1 通信行业基金持仓市值合计444.07 亿元,占比为 0.73%,较 21Q4 提升 0.24pct,连续 4 个季度环比提升。图表图表4:各行业及主要指数各行业及主要指数PE-TTM(剔除负值)(剔除负值)来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-投资策略报告

    17、投资策略报告 板块业绩趋势与展望板块业绩趋势与展望 2021 年行业整体增速回升,年行业整体增速回升,22Q1 保持增长态势保持增长态势,盈利能力向好,盈利能力向好。根据公司主营业务,我们选取通信行业 100 家上市公司进行统计,结果显示2021 年通信行业营收利润增速回升明显,整体营收 23362.53 亿元,同比增长 11.88%,净利润 1840.87 亿,同比增长 10.83%。剔除三大运营商和中兴后,行业营收 6114.60 亿元,同比增长 16.51%,增速同比提升 4.51pct,净利润 290.79 亿元,同比增长 5.28%,增速同比下降16.20pct。净利润增速低于营收,

    18、一方面行业内公司通过开辟第二业务线扩大营收,另一方面上游原材料短缺与涨价,物流运输等保供支出增长,以及部分公司减值计提影响整体利润。22Q1 受疫情、原材料等影响,营收增长平稳,利润增速较大放缓。行业整体营收 6025.49 亿元,同比增长 13.42%,净利润 436.17 亿元,同比增长 7.66%,增速下滑7.52pct。剔除三大运营商和中兴后,行业营收 1397.01 亿元,同比增长18.40%,净利润 65.22 亿元,同比增长 6.20%,增速同比下降 60.93pct。净利率环比小幅回升,行业整体盈利能力向好。图表图表 5:通信行业通信行业2017-2022Q1营收及增速(亿元)

    19、营收及增速(亿元)图表图表 6:通信行业通信行业2017-2022Q1净利润及增速(亿元)净利润及增速(亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 物联网物联网业绩高增业绩高增,汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善,汽车连接器、交换设备、光电缆、卫星导航边际改善明显明显。细分板块来看,2021 年物联网营收(yoy+72.93%)、净利润(yoy+101.48%)增速位居行业前列,22Q1 延续高增趋势,营收及净利润分别同比增长 46.05%、49.89%,5G 网络完善与终端创新持续驱动行业发展。2021 年汽车连接器营收同比增长 30.80%,22Q1

    20、受疫情及供应链扰动影响,营收增速放缓,新能源车细分业务保持快速增长。光模块(营收+26.17%,净利润+36.50%)、光电缆(营收+21.31%,净利润-35.16%)景气度回升,22Q1 盈利能力改善。卫星导航(净利润+102.13%)、交换设备(净利润+56.37%)、光电缆(净利润+41.53%)22Q1 业绩快速增长。运营商 21 年及 22Q1 业绩表现稳健,新兴业务增长强劲。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-投资策略报告投资策略报告 图表图表 7:2022Q1通信行业子板块营收增速通信行业子板块营收增速 图表图表 8:2022Q1通信行业子板

    21、块净利润增速通信行业子板块净利润增速 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 大小公司业绩分化,大小公司业绩分化,龙头公司有望估值修复龙头公司有望估值修复。从个股业绩表现看,22Q1负增长与中低速增长公司增多,一方面受 21Q1 高基数影响,另一方面年初以来多地疫情反复一定程度上影响部分企业下游需求,导致订单减少,收入下滑,同时上游原材料涨价及物流不畅加重公司成本负担,影响厂商交付能力。外部环境不利背景下,大公司通常具有产业链资源协调和管理优势,业绩增长平稳,中小公司抗风险能力较弱,面临较大业绩压力。展望全年,预计随着疫情及上游原材料扰动缓解,季度盈利有望逐步改善,风险

    22、释放后行业集中度将进一步提升,龙头公司配臵价值凸显。图表图表 9:2022Q1通信行业公司收入增速分布(家)通信行业公司收入增速分布(家)图表图表 10:2022Q1通信行业公司归母净利润增速分布(家)通信行业公司归母净利润增速分布(家)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 5G 周期进入应用阶段周期进入应用阶段,通信,通信+新能源拓展第二增长曲线。新能源拓展第二增长曲线。展望下半年,看好数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线:(1)数字经济新基建:随着数字经济规划、东数西算及数字基建适度超前等系列政策推出,IDC 及上游设备、光模块、光纤光缆等细

    23、分市场景气度回升。(2)终端创新与汽车智能化:5G 驱动力从投资转为 AIOT 应用与终端创新,带动物联网模组需求快速提升,上游芯片、晶振等出货量持续增长。汽车作为 IOT 最主要终端创新,智能化为连接器、控制器、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-投资策略报告投资策略报告 北斗导航、光器件等细分领域开拓新应用方向,国产替代加速本土厂商崛起。(3)通信+新能源:碳中和背景下,通信公司切入新能源领域开辟第二增长曲线,积极布局海缆、光伏储能等创新业务。海上风电高景气,海缆作为海风装机传输电力载体,需求快速增加,国内光电缆头部厂商具有性价比高、服务能力强等优势,海

    24、缆业务持续推进。光伏和储能领域,IDC 上游 UPS 电源厂商向光伏逆变器和储能变流器领域切入,部分公司通过并购方式进入新能源领域,IDC 及基站温控公司拓展下游储能应用场景。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-投资策略报告投资策略报告 运营商运营商开支结构变化开支结构变化,有线算力有线算力网络网络占比提升占比提升 5G 基站基站达达 170 万,资本开支万,资本开支倾向云网融合倾向云网融合 5G 发牌发牌 3 年,国内累积建站年,国内累积建站达达 170 万万。根据 GSA 数据,截至 22 年 2月底,全球 146 个国家/地区的 489 家运营商已经投

    25、资 5G。国内运营商坚持 5G 建设适度超前,通过共建共享加快部署,根据工信部数据,截至2022年5月末,5G基站总数达170万个,占移动基站总数的16.7%,22 年以来新建 5G 基站 27.5 万个。工信部规划 2025 年每万人拥有 5G基站数达到 26 个,对应 5G 基站总数约为 364 万个,则未来四年年均新增 5G 基站约 60 万个,22 年为 5G 宏基站建设高峰期,预计 5G 基站总数突破 200 万。经过三年规模化建设,国内 5G 网络具备了规模商用的条件,运营商将加大应用领域的孵化,下一步建设有望从政策驱动向应用驱动转变。图表图表 11:全球全球5G部署部署 图表图表

    26、 12:国内国内5G基站数(万个)基站数(万个)来源:GSA,中泰证券研究所 来源:工信部,中泰证券研究所 图表图表13:三大运营商资本开支(亿元):三大运营商资本开支(亿元)来源:公司公告,中泰证券研究所(*中国联通 2022 年资本开支及 5G 占比为估计值)5G 投资趋稳,资本开支倾向云网融合。投资趋稳,资本开支倾向云网融合。2019-2021 年,国内三大运营商加大 5G 建设方面投入,中国电信、中国移动和中国联通在 5G 上的投资金额分别达到了 865 亿元、3171 亿元、736 亿元,三年总投资共计4772 亿元。2022 年三大运营商资本开支总量平稳,强化精准投资和投 请务必阅

    27、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-投资策略报告投资策略报告 资效率,结构上向云网领域倾斜。根据运营商公开信息,中国移动预计2022 年资本开支 1852 亿元,同比增长 0.87%,其中 5G 投资 1100 亿元,同比下滑 3.51%,算力网络资本开支 480 亿元;中国电信 2022 年资本开支预算 930 亿元,同比增长 7.24%,其中 5G 投资 340 亿元,同比下降 10.5%,产业数字化投资 279 亿元,同比增长 62%,占比提升至30%。图表图表14:中国移动资本开支结构中国移动资本开支结构 图表图表15:中国电信资本开支结构中国电信资本开支结

    28、构 来源:运营商公告,中泰证券研究所 来源:运营商公告,中泰证券研究所 全球电信设备市场增速稳定,中兴份额提升。全球电信设备市场增速稳定,中兴份额提升。DellOro Group 数据显示,2022Q1 全球电信设备市场同比增长 4%-5%,华为市场份额为 26%,全球第一大通信设备商地位持续巩固,中兴占比上升至 12%,其以运营商业务为基础,积极开拓多元化产品服务,近年来在运营商服务器招标中优势逐步凸显,根据 IDC 数据,中兴 2021 年 x86 服务器发货量和收入均为第一,发货量约占电信领域 30%+,海外市场通过 4G 改造、5G 新建等机会,营收同比增长 9.1%。公司通过自研芯片

    29、等措施持续优化成本结构,随着前期投入成本进一步摊销,盈利能力将逐步向上,国内市场占比预计稳步上升,同时美国合规观察期结束、疫情缓解等利好因素下,海外业务有望逐步回暖。图表图表16:全球电信设备市场份额全球电信设备市场份额 图表图表17:2021年国内电信领域年国内电信领域x86服务器出货量服务器出货量(台)(台)来源:DellOro Group,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-投资策略报告投资策略报告 图表图表18:中兴通讯营收及净利润中兴通讯营收及净利润 图表图表19:中兴通讯毛利率及净利率:中兴通讯毛利

    30、率及净利率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 光纤光缆供需改善,景气回升光纤光缆供需改善,景气回升好于预期好于预期 光纤光缆过剩产能出清,供需格局改善光纤光缆过剩产能出清,供需格局改善。中国光纤光缆需求约占全球一半,2018 年开始由于光纤入户达到高峰,家庭宽带建设与 4G 建设基本完成,而 5G 规模建设尚未开启,运营商对光纤光缆需求明显放缓,集采价格阶梯式下行,厂商面临巨大的生存压力。经历了近 3 年的市场调整期后,行业内落后产能出清。2021 年上半年在大宗原材料价格大幅上涨的情况下,部分厂商几乎都在亏损供货。随着 2021 年下半年中移动招标需求回升,以及

    31、集采方案的最优价法,引入价格与原材料的联动机制,其光缆集采价格成为行业风向标,后来也被中国电信采用。从招标结果来看,光纤五巨头棒纤缆一体化竞争优势凸显,不断优化光棒、光纤及光缆生产工艺,提升智能制造水平,优化生产效率及成本结构,同时持续投入资金研发 G.654E 和 OM5 系列等新型光纤。图表图表20:中国光缆年产量变化(百万芯公里)中国光缆年产量变化(百万芯公里)来源:国家统计局,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-投资策略报告投资策略报告 海外光缆市场占比提升,成为国内厂商新的增长点海外光缆市场占比提升,成为国内厂商新的增长点。疫情提

    32、高宽带网络需求,全球 5G 基础设施建设加速,带动光纤光缆市场增长。根据 CRU数据,2022 年中国市场的光纤光缆需求预计为 2.61 亿芯公里,同比增长 6.5%,2021-2026 年光缆需求量 CAGR 为 2.9%。在 5G 和 FTTX 需求带动下,海外光缆市场占比有望超 50%,西欧地区 2021 年光缆需求量同比增长 11.3%,美国光缆需求量将同比增长 11.4%,2022 年增速有望达到 12.7%。在国内产能过剩时期,国内巨头厂商加大海外市场拓展,通过合资或独资新建工厂,收购当地企业,输出技术和管理等形式,提高竞争力。2021 年长飞海外业务营收占比超 30%,同比增长

    33、46.8%,亨通海外业务同比增长 105.1%,我们预计其光纤光缆海外收入占比也在 30%左右。中天参与英国电信旗下 Openreach 在英国开展的“全光”(FTTP)宽带和以太网项目。图表图表21:全球光纤光缆市场需求量(含预测)全球光纤光缆市场需求量(含预测)来源:CRU,中泰证券研究所 中国移动光纤光缆量价齐升中国移动光纤光缆量价齐升,招标评分降低价格权重,招标评分降低价格权重。2021 年中国移动普通光缆规模为1.432亿芯公里,同比增长20%,较2019年增长36%。2021 年中国移动招投标规则有所调整,一是评标办法上价格评分权重由50%降至 40%,同时引入向下引导中间价法;技

    34、术评分权重由 20%提升至 30%,二是引入普通光缆价格联动机制,中标厂商可上调产品价格,规则调整为合理报价和竞争提供良好基础,引导行业健康发展。从报价看,前五大候选人报价分别为:长飞光纤64.37元/芯公里(同比+64.10%)、富通通信 64.89 元/芯公里(同比+64.83%)、亨通光电 64.58 元/芯公里(同比+64.92%)、中天科技 66.20 元/芯公里(同比+33.90%)、烽火通信 65.00 元/芯公里(同比+46.82%),均显著提高。最终平均中标价格为 64.38 元/芯公里,同比增长 50%以上。2021 年中国电信室外光缆中标价格同样大幅提升,平均中标价格为

    35、83.22 元/芯公里,同比增长 50%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-投资策略报告投资策略报告 图表图表22:中国移动普通光缆招标量中国移动普通光缆招标量 图表图表23:中国移动普通光缆招标价格中国移动普通光缆招标价格 来源:C114,中泰证券研究所 来源:C114,中泰证券研究所 图表图表24:中国电信普通光缆招标量中国电信普通光缆招标量 图表图表25:中国电信普通光缆中标价格中国电信普通光缆中标价格 来源:C114,中泰证券研究所 来源:C114,中泰证券研究所 图表图表26:2021年中国移动年中国移动G.654.E光缆招标光缆招标 图表图表

    36、27:全球前十大光纤光缆公司市场份额全球前十大光纤光缆公司市场份额 来源:运营商招标网,中泰证券研究所 来源:中国通信学会光通信委员会,中泰证券研究所 电信市场光纤从电信市场光纤从 G.652D 向向 G.654.E 升级,升级,特种特种光缆光缆价值量大幅提升价值量大幅提升。G.652D 光纤是通信长途干线中所使用的主流光纤,目前应用较成熟,成本较低,已敷设光纤光缆中占比超过 95%。随着全球互联网流量快速持续增长,信息传输朝更大容量、更高速率、更长中继与传输距离方向迈进。从超高速传输技术发展来看,G.652D 其非线性效应和链路损耗中标份额中标份额投标单价投标单价(元 元/芯公里芯公里)长飞

    37、光纤50%274.61亨通光电27%273.73烽火通信23%270.91 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-投资策略报告投资策略报告 成为主要限制因素,而新型 G.654.E 光纤因具有超大有效面积、超低损耗、超强抗弯性能,成为了 400G/800G 超高速传输技术的首选。从运营商招标的价格来看,G.654.E 光缆每芯公里单价是 G.652D 普通光缆的 4 倍以上,产品升级将带动价值量的提升。光棒在产业链中价值量最高,光棒在产业链中价值量最高,建议关注长飞、亨通和中天建议关注长飞、亨通和中天。光棒-光纤-光缆产业链的利润分配占比大约为 70%、20

    38、%和 10%。光棒行业门槛高,具有技术难度大、扩产周期长、前期投资规模大等特点,光棒扩产周期一般在 2 年以上,光纤光缆半年即可。光棒曾经是国内企业的薄弱环节,为提升自身盈利能力以及运营商招投标评分的侧重,国内头部光纤光缆公司向上游光棒延伸,国内厂家通过技术引进、研发投入,光纤预制棒生产能力不断增强,目前国内光棒产能已经可满足自身需求,部分厂商海外出口。图表图表28:国内光棒企业产能(单位:万吨)国内光棒企业产能(单位:万吨)图表图表29:光棒生产技术路径光棒生产技术路径 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表30:中国移动中国移动2017-2021年普通光缆

    39、招标份额年普通光缆招标份额 来源:运营商招标网,中泰证券研究所 2018年产能年产能合作方合作方长飞光纤3000德拉克亨通光电2300OFS中天科技1800日立杭州富通1500住友烽火通信1000藤仓法尔胜100其他1200中标人份额中标人份额中标人份额中标人份额中标人份额中标人份额1长飞光纤16.77%长飞光纤17.75%长飞光纤17.31%烽火通信22.58%长飞光纤19.44%长飞光纤19.96%2富通通信14.66%通鼎互联14.85%富通通信15.91%通鼎互联18.06%富通通信15.56%杭州富通15.96%3通鼎互联13.74%富通通信14.65%亨通光电12.57%中天科技1

    40、5.81%亨通光电13.61%亨通光电13.97%4中天科技12.56%亨通光电12.43%中天科技11.17%亨通光电13.55%富通鑫茂11.67%中天科技11.97%5烽火通信10.47%通信科技9.76%烽火通信8.38%永鼎股份5.12%烽火通信9.72%烽火通信8.14%6亨通光电5.05%中天科技6.51%通鼎互联7.54%长飞光纤4.39%特发信息5.12%通鼎互联5.12%7中利科技4.33%凯乐科技5.59%凯乐科技3.91%南方通信4.02%西古光通信4.39%南方通信4.39%8南方通信4.04%康宁光缆2.72%南方通信3.63%富通通信3.66%宏安集团4.02%西

    41、古光通信4.02%9特发信息3.71%宏安集团2.80%宏安集团2.79%华脉科技3.29%南方通信3.66%天津富通3.66%10凯乐科技3.37%特发信息2.66%永鼎股份2.79%西古光通信2.93%华信藤仓3.29%特发信息3.29%11山东太平洋2.75%山东太平洋2.66%中利集团2.38%宏安集团2.56%新澳科电缆2.93%宏安集团2.93%12康宁光缆2.48%南方通信2.66%康宁光缆2.14%特发信息2.20%中利集团2.56%华脉科技2.56%13西古光通信2.36%西古光通信2.66%富春江光电1.95%富通鑫茂1.83%中天科技2.20%华信藤仓2.20%14通光信

    42、息2.03%奥星光通信2.30%山东太平洋1.95%永鼎股份1.83%富春江光电1.83%15奥星光通信1.68%特发信息1.95%16西古光通信1.95%17通光信息1.68%202120202017第一批第二批20182019 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-投资策略报告投资策略报告 运营商运营商 C 端回暖,端回暖,B 端业务成为增长引擎端业务成为增长引擎 5G 用户用户加速渗透加速渗透,移动移动 ARPU 值回升。值回升。根据公司公告,截至 22 年 4月三大运营商累计 5G 用户数达到 8.69 亿户(中国移动 4.77 亿户、中国电信 2.

    43、17 亿户、中国联通 1.75 亿户),5G 用户渗透率超过 50%,2021年中国移动、中国电信、中国联通移动 ARPU 值分别为 48.8 元/户/月、45 元/户/月、43.9 元/户/月,同比提升 2.95/4.17/4.28pct,随着提速降费政策收敛,向特定用户精准实施转变,运营商ARPU值逐步趋稳回暖,传统业务有望稳步提升。图表图表 31:运营商:运营商5G用户数(百万户)用户数(百万户)图表图表 32:运营商移动运营商移动ARPU值(元值(元/户户/月)月)来源:wind,工信部,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表 33:运营商营收(亿元)运营商营收(亿元

    44、)图表图表 34:运营商归母净利润(亿元):运营商归母净利润(亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 新兴业务加速发展,公有云市场份额提升。新兴业务加速发展,公有云市场份额提升。2021 年三大运营商业绩表现良好,B 端政企或产业互联网业务占整体收入比重进一步提升。22Q1营收增速提升,折旧摊销和运维成本差异导致业绩分化。运营商云业务发展增速高于互联网厂商,21 年移动云、天翼云、联通云营收分别为242 亿元/279 元/163 亿元,同比分别增长 114%/102%/46%。根据 IDC数据,2021H2 中国公有云市场中,天翼云 IaaS 市场份额为 10.3

    45、%,同比增长 1.5%,移动云 IaaS+PaaS市场份额快速提升,同比增速 137.8%,联通云在 21Q4 公有云市场中收入同比增速位列第一。运营商有望凭借 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-投资策略报告投资策略报告 自身云网协同资源优势及政企金融客户优势,持续拓展云业务。图表图表35:三大运营商新兴业务营收、增速及占比(亿元):三大运营商新兴业务营收、增速及占比(亿元)来源:wind,中泰证券研究所 图表图表36:三大运营商云业务三大运营商云业务营收及增速(亿元)营收及增速(亿元)图表图表37:中国公有云中国公有云IaaS+PaaS市场前五大市场前

    46、五大厂商厂商占比占比 来源:运营商公告,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所 低估值高分红,资产配臵价值凸显。低估值高分红,资产配臵价值凸显。国内三大运营商整体 PB 低于海外运营商平均水平,截至 2022 年 6 月 29 日,中国移动/中国联通/中国电信 A 股 PB 分别为 1.05/0.71/0.79,港股 PB 分别为 0.66/0.28/0.45,低于美国三大运营商 AT&T(0.89)、Verizon(2.55)、T-Mobile(2.41)平均,价值被低估。三大运营商现金分红力度较大,比率维持 40%以上,并有进一步加大分红力度的计划,随着行业运营数据向好,资产配臵价值

    47、有望提升。业务业务2021年收入年收入yoy占服务收入比重占服务收入比重2022Q1收入收入yoy占服务收入比重占服务收入比重政企业务政企业务137221.4%18.3%DICT:62343.2%8.3%23750.9%12.2%IDC21633.2%2.8%行业云192109.6%2.6%ICT14435.2%1.9%物联网11421.3%1.5%产业数字化产业数字化98919.4%22.8%29423.2%26.7%行业云21390.9%4.9%IDC31613.0%7.3%组网专线2011.6%4.6%物联网2931.8%0.7%数字化平台及大数据2245.4%5.2%产业互联网产业互联

    48、网54828.0%18.5%19434.8%23.9%联通云16346.3%5.5%91114.0%11.2%物联网6043.0%2.0%2140.7%2.6%大数据2648.7%0.9%1054.1%1.2%中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-投资策略报告投资策略报告 图表图表 38:三大运营商股息率三大运营商股息率 图表图表 39:三大运营商分红率:三大运营商分红率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 产业数字化转型加速产业数字化转型加速,关注关注云产业链云产业链 数字经济发

    49、展带动信息基建投资。数字经济发展带动信息基建投资。数字经济是自农业经济和工业经济后又一重要的经济形态,是全球各国发展方向。我国数字经济正逐步转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。根据最新发布的“十四五”数字经济发展规划,2020 年,我国数字经济核心产业增加值占 GDP比重达到 7.8%,预计到 2025 年将达到 10%,提升我国数字经济竞争力和影响力。数字经济发展是以数字技术为支撑,其中产业数字化转型需要大量云端需求,将带动云资本开支的持续增长。图表图表40:“十四五”数字经济发展规划“十四五”数字经济发展规划 来源:国务院,中泰证券研究所 云资本开支回暖云资本开支回暖。海外云计算头部

    50、厂商资本开支自 20Q3 以来快速增长,22Q1 亚马逊/微软/谷歌/Meta(FB)合计资本支出约 350 亿美元,同比增长 32.20%,亚马逊、谷歌均表示将继续增加资本支出,Meta 预计 2022年资本支出提升至 290-340 亿元,同比增幅超过 60%。国内互联网厂商BAT 资本开支 21Q4 为 251.51 亿元,同比增速回升至 50.55%,22Q1达到 181.51 亿元,同比增长 18.73%,预计 5G 应用发展提升流量需求,请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-投资策略报告投资策略报告 叠加疫情催化企业数字化转型等利好因素,云计算需

    51、求有望回升,DellOro 预计 2022 年全球数据中心资本开支同比增幅达 17%。图表图表41:海外主要云厂商资本开支(海外主要云厂商资本开支(亿亿美美元)元)图表图表42:国内主要云厂商资本开支(亿元)国内主要云厂商资本开支(亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 数据中心规模稳定增长,供给侧结构改善数据中心规模稳定增长,供给侧结构改善。根据信通院数据,全球数据中心市场规模增速平稳,2021 年为 9.8%,中国市场增速高于全球,2021年在用数据中心机架规模达到 520 万架,同比增速约 30%,其中大型规模以上机架数量达到 420 万架,占比突破 80%

    52、,市场规模达到 1500 亿元,预计在数字经济、东数西算等政策助力以及下游互联网行业需求复苏、金融、制造等传统行业信息化转型推动下,IDC 需求规模将持续增长。从竞争格局看,22Q1 板块标的业绩表现分化,PUE 指标趋严及东数西算政策优化国内 IDC 布局,东部一线城市能耗指标缩紧、IDC 资源价值量提升,在一线城市周边地区有布局且 PUE 管控能力强的龙头厂商竞争力更强,落后产能将加速出清,供给侧结构有望改善。图表图表43:2017-2022年中国数据中心机架规模年中国数据中心机架规模(万架)(万架)图表图表44:2017-2022年中国数据中心市场规模年中国数据中心市场规模(亿元)(亿元

    53、)来源:信通院,中泰证券研究所 来源:信通院,智研咨询,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-投资策略报告投资策略报告 图表图表 45:IDC板块板块2021&22Q1营收同比增速营收同比增速 图表图表 46:IDC板块板块2021&22Q1净利润净利润同比增速同比增速 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 上游设备上游设备增速回升增速回升,前瞻指标持续向好。前瞻指标持续向好。根据 IDC 数据,2021 年全球服务器出货量 1353.9 万台,同比增长 6.9%,市场规模达 992.2 亿美元,同比增长 6.4%,

    54、增速较 2020 年均明显提升。2022Q1 全球以太网交换机市场收入达到 76 亿美元,同比增长 12.7%,其中数据中心交换机收入同比增长 20.8%,高速 200/400GbE 交换机市场显著增长,收入同比增加 35.6%,端口出货量环比增长 78.6%。信骅科技是全球最大的 BMC厂商,其营收增速可作为服务器出货量跟踪的前瞻指标,2021 年 8 月以来,信骅科技月度营收向好,8 月至 12 月月平均增速超过 50%。2022年 1-5 月延续较高增速,5 月实现营收 4.66 亿新台币,同比+52.7%,环比+2.5%,反映下游服务器行业景气度提升。图表图表47:2016-2022Q

    55、1全球以太网交换机市场收入(亿美元)全球以太网交换机市场收入(亿美元)来源:IDC,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-投资策略报告投资策略报告 图表图表48:2016-2021年全球服务器年全球服务器出货量(万台)出货量(万台)图表图表49:2016-2021年全球服务器市场规模年全球服务器市场规模(亿美元)(亿美元)来源:IDC,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所 图表图表50:信骅科技当月营收(百万新台币):信骅科技当月营收(百万新台币)来源:wind,中泰证券研究所 中国市场表现强劲,中国市场表现强劲,国产替代加速国产替代

    56、加速。IDC 数据显示,2021 年中国服务器市场销售额达 250.9 亿美元,同比增长 12.7%,增速领先全球,全球市场占比提升至 25.3%,预计 2025 年市场规模达到 424.7 亿美元。22Q1中国交换机市场同比增长 22.8%,增速显著高于其他地区。从竞争格局上看,华为 21 年出售 x86 服务器业务,市场份额显著下降,中国 x86服务器市占率大幅降至 5.9%,新华三市占率提高至 13.7%,位列第二。从三大运营商 2022 年集采结果看,国产服务器中标比例提升,中兴中标份额均为第一,上升趋势明显。交换机方面,22Q1 全球以太网交换机市场中,华为市占率为 7.50%,新华

    57、三提升至 5.6%。国内交换机市场,21Q4新华三在400G/200G交换机市场份额高达48.4%,持续领先。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-投资策略报告投资策略报告 图表图表 51:2021年中国年中国x86服务器市场份额服务器市场份额 图表图表 52:2022Q1全球以太网交换机市场份额全球以太网交换机市场份额 来源:IDC,中泰证券研究所 来源:IDC,中泰证券研究所 图表图表 53:国内公司政企业务收入(亿元)国内公司政企业务收入(亿元)图表图表 54:新华三在国内交换机市场份额新华三在国内交换机市场份额 来源:wind,中泰证券研究所 来源:

    58、IDC,中泰证券研究所 400G 带动硅光带动硅光模块模块快速发展。快速发展。400G 光模块已进入放量阶段,400G 硅光方案逐渐起量,硅光方案将有望广泛应用于 400G 以上高速光模块。硅光一方面是其性能成本综合优势相对于 400G 分立式光模块已经可比;再者下游厂商希望借助 400G 周期培育技术和产业链成熟,更好促进其在 800G 和 1.6T 能模块中普及,未来硅光方案将赢得更多应用市场。根据 LightCounting 预计,2021-2026 年硅光方案市场份额持续提升,2020年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右,预计到 2026 年硅光市场规模将接近 80 亿美元,硅光市场

    59、份额有望从 25%提升至 50%以上。国内国内光模块光模块厂商优势稳固。厂商优势稳固。国内市场快速发展,整体需求占据了全球过半。凭借精密设计和规模制造优势,产品性价比突出,中国已经成为光模块需求和制造中心,全球产值也在向国内集中。根据 LightCounting报告,2021 年中国光模块厂商保持优势,旭创科技与 II-VI(收购了光模块龙头 Finisar)并列第 1 名,前十大厂商中占据 5 家。建议积极关注国内龙头光模块厂商中际旭创、新易盛和光迅科技,上游芯片和器件厂商天孚通信、仕佳光子和太辰光,硅光赛道博创科技等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21

    60、-投资策略报告投资策略报告 图表图表55:400G已经入批量放量阶段已经入批量放量阶段 图表图表56:2018-2024年硅光模块市场高增速年硅光模块市场高增速 来源:LightCounting,中泰证券研究所 来源:LightCounting,中泰证券研究所 图表图表57:全球光模块收入:全球光模块收入top10厂商变化(仅包括光模块收入)厂商变化(仅包括光模块收入)来源:Lightcounting,中泰证券研究所 光器件厂商开辟第二成长曲线。光器件厂商开辟第二成长曲线。国内光器件公司例如天孚通信、光库科技、太辰光等原主要以光通信为下游应用方向。随着光学领域应用范围领域拓宽,下游例如 VR/

    61、AR、激光雷达等新应用需求逐步起量,有望开辟国内光器件公司除光通信业务外的第二成长曲线,类比海外光器件龙头厂商 lumentum、Finisar 等,也开拓了多个非通信的下游行业应用领域。目前,天孚通信在医疗和汽车激光雷达领域已有相关布局。光库科技的隔离器等光学器件已在激光雷达领域得到应用,此外铌酸锂国产化项目也在稳步推进,有望推动公司业务快速增长。2010201620182019202020211FinisarFinisarFinisarII-IV(Finisar)II-IV(Finisar)2Opnext海信旭创lumentum/Oclaro旭创3Sumitomo光迅科技海信FOIT(Av

    62、ago)华为华为4AvagoAcacia光迅科技光迅科技海信Cisco5SourseFOIT(Avago)FOIT(Avago)旭创Cisco海信6FujitsuOclarolumentum/OclaroSumitomoBroadcomBroadcom7JDSU旭创AcaciaAcaciaIntel新易盛8EmcoreSumitomoIntel海信光迅科技光迅科技9WTDlumentumAOI新飞通新易盛MOLEX10新飞通SourseSumitomo华工正源华工正源Intel旭创&II-IV(Finisar)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 物联网物联网高景气

    63、,本土厂商全球份额过半高景气,本土厂商全球份额过半 5G 驱动物联网连接数增长驱动物联网连接数增长 全球物联网连接数稳步增长,全球物联网连接数稳步增长,5G 成为主要增长动力。成为主要增长动力。根据 IoT Analytics数据,2021 年全球物联网连接数达到 122 亿,同比增长 8%,预计 22年增速将回升至 18%,连接数达到 144 亿,随着芯片供应紧张缓解及下游应用需求增长,2025 年物联网连接设备数将突破 270 亿,2021-2025年 CAGR 达到 22%,物联网进入加速发展阶段。分制式来看,5G 将成为下一阶段物联网发展的主要驱动力,2021-2025 年 5G 连接

    64、数 CAGR为 159%,同时 NB-IoT 连接数 2021 年同比增长 61%,随着其在水和燃气计量等领域应用扩大,带动LPWA连接数2021-2025年年均增长34%,预计随着传统 2G/3G 退网,5G 和 LPWA 将成为物联网主流技术。图表图表 58:2015-2025E全球物联网连接数全球物联网连接数 图表图表 59:蜂窝通信技术演进蜂窝通信技术演进 来源:IoT Analytics,中泰证券研究所 来源:移远通信,中泰证券研究所 中国物联网规模全球领先,政策持续助力发展。中国物联网规模全球领先,政策持续助力发展。根据工信部和中国互联网协会数据,中国物联网产业规模 2016-20

    65、20 年 CAGR 约 16%,截至2022 年 4 月末,三大运营商蜂窝物联网终端用户 15.6 亿户,预计 2025年国内移动物联网连接数将增长至 80 亿。GSMA 数据显示中国 2021年新增 5G 连接数超过 2.85 亿,占全球 5G 连接数的 75%,预计 2025年将增长至 8.92 亿,占总连接数比重超过 50%。物联网行业发展受到国家政策支持鼓励,2019 年以来,工信部陆续制定物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023 年)、“十四五”信息通信行业发展规划、2021 年物联网示范项目等政策,推动存量 2G/3G 物联网业务向 NB-IoT/4G/5G 网络迁移

    66、,加快物联网在智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智能制造等重点领域应用。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-投资策略报告投资策略报告 图表图表 60:2015-2022年年4月中国蜂窝物联网连接数月中国蜂窝物联网连接数 图表图表 61:2016-2022E中国物联网产业规模(亿元)中国物联网产业规模(亿元)来源:工信部,中国互联网协会,中泰证券研究所 来源:中国互联网协会,中泰证券研究所 图表图表62:物联网行业主要政策物联网行业主要政策 来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 本土模组厂商本土模组厂商份额提升份额提升,汽车智能化拓展汽车智能化拓展价值

    67、空间价值空间 通信模组通信模组率先受益率先受益,5G 与车载与车载模组快速发展。模组快速发展。作为连接物联网感知层与传输层的关键部件,通信蜂窝模组充分受益物联网高景气,出货量持续增长,根据 Counterpoint 数据,2021 年全球蜂窝物联网模组出货量约 4.21 亿片,同比增长 59%,预计 2030 年将超过 12 亿,CAGR 达到12%。分制式来看,5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成为主要驱动力,其中 5G增速最高,带动模组价值量整体提高,拉动行业收入增长,2021 年全球蜂窝物联网模组收入同比增长 57%,21Q4 同比增速达到 58%,其中 5G(yoy+324%)和

    68、 4G Cat1(yoy+105%)增速最快,5G 模组收入占比接近25%,预计 2028 年出货量超过4G成为主要产品,。从应用场景看,汽车、路由器/CPE、工业、PC 和 POS 是蜂窝模组前五大应用场景,名称名称时间时间 部门部门内容内容关于推动5G加快发展的通知2020.03工信部推动5G物联网发展。以创新中心、联合研发基地、示范园区等为载体,推动5G在各行业各领域的融合应用创新工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知2020.05工信部加快移动物联网网络建设;加强移动物联网标准和技术研究;提升移动物联网应用广度和深度;构建高质量产业发展体系;建立健全移动物联网安全保障

    69、体系物联网基础安全标准体系建设指南2021.09工信部以筑牢物联网基础安全、防范公共网络安全风险为目标,着力构建物联网基础安全标准体系,加强标准统筹规划,扎实推进标准研制,促进标准落地实施,支撑和保障物联网产业安全有序发展物联网新型基础设施建设三年行动计划(2021-2023年)2021.09工信部等八部门物联网与5G、人工智能、区块链、大数据、IPv6等技术深度融合应用取得产业化突破;培育若干国家物联网新型工业化产业示范基地,带动物联网产业向规模化、集约化、高价值加速发展;扩大物联网应用规模及领域,物联网连接数突破20亿;建立面向网络安全、数据安全等物联网安全保障体系“十四五”信息通信行业发

    70、展规划2021.11工信部全面部署5G、千兆光纤网络、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等新一代通信网络基础设施,积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施2021物联网示范项目公示2022.04工信部名单分为关键技术攻关类、融合应用创新类两大类项目,其中关键技术攻关类共入选42个项目,融合应用创新类入选项目137个,包括智慧城市、数字乡村、智能交通、智慧能源、智慧农业等重点领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-投资策略报告投资策略报告 未来 5G 将优先用于工业 4.0、CPE 及汽车应用。图表图表63:全球蜂窝物联网模组出货量(百万片)全球蜂窝物联网

    71、模组出货量(百万片)来源:Counterpoint,中泰证券研究所 国产厂商市场份额持续提升,发力车载与国产厂商市场份额持续提升,发力车载与 FWA 领域。领域。Counterpoint 数据显示,21Q4 蜂窝物联网模组市场,国内厂商移远通信、广和通(含锐凌无线)、美格智能位列前三,合计比例超过 40%。本土模组企业业绩普遍提升,22Q1整体营收和净利润同比增速分别为53.95%、86.25%,规模效应逐步显现,盈利能力持续改善。车载与 FWA 成为国内厂商重点布局领域,有望成为业绩增长主要动力。根据佐思汽研数据,2021年全球车载无线通信模组出货量约 5320 万片,中国占比约 27%,市

    72、场规模约 32 亿元,随着 T-Box 通信单元向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模组演进,单车价值量提升,搭载 5G 和 C-V2X 车型量产上市,市场规模将持续增长,预计 2025 年全球出货量达 1.08 亿片,其中中国增长至 2654 万片,市场规模突破 90 亿元。FWA 方面,海外市场受疫情及5G 网络建设增强影响,叠加位臵地形因素导致光纤布局有限,5GFWA需求旺盛,根据 5G 物联网产业联盟预测,2025 年全球 5G CPE 市场规模扩大至600亿元,出货量达1.2亿台,2020-2025年CAGR为109.13%。图表图表 64:2021Q4蜂窝物联网模组收入厂商

    73、分布蜂窝物联网模组收入厂商分布 图表图表 65:中国车载无线通信模组市场规模中国车载无线通信模组市场规模 来源:Counterpoint,中泰证券研究所 来源:佐思汽研,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-投资策略报告投资策略报告 图表图表66:汽车汽车OEM厂商厂商5G通信模组合作项目通信模组合作项目 车厂车厂 车型车型 5G 车载模组车载模组 5G 车载模组芯片车载模组芯片 上市时间上市时间 上汽上汽 R 汽车汽车 MARVEL R 华为车载模组 MH5000 华为巴龙 5000 2021.02 华人运通华人运通 高合 HiPhi X

    74、移远通信 AG55xQ 系列 高通 SA515M 2020.09 吉利吉利 博越 广通远驰 AN958 系列 高通 SA515M 2021 年已量产 广汽广汽 AION V Plus 华为车载模组 MH5000 华为巴龙 5000 2020.12 量产下线 蔚来蔚来 蔚来 ET7 移远通信 AG55xQ 系列 高通 SA515M 2021.11 首批生产线预生产车下线 比亚迪比亚迪 比亚迪汉 EV 华为车载模组 MH5000 华为巴龙 5000/高通骁龙 690 5G 5G 车型尚未上市,推出搭载 DiLink 4.0(5G)选装包(高通芯片)海豹 美格智能 5G 智能模组 高通 690 20

    75、22.05 北汽集团北汽集团 ARCFOX 极狐T 华为车载模组 MH5000 华为巴龙 5000 2020 年完成技术演示,V2X 车型尚未上市 BEIJING-X7 华为车载模组 MH5000 华为巴龙 5000 2020 年完成技术演示 宝马宝马 宝马 iX 2022 年发布 东风东风 Sharing-VAN 中国移动 落地应用于多个 5G 自动驾驶场景 来源:佐思汽研,路咖汽车,中泰证券研究所 上游赛道实现国产化突破上游赛道实现国产化突破 基带芯片高通领先,国产厂商快速崛起。基带芯片高通领先,国产厂商快速崛起。物联网高速发展扩大上游基带芯片需求,Counterpoint 数据显示,中国

    76、成为物联网芯片主要市场,2021年占比约40%,前瞻产业研究院预测2022年市场规模达857亿元,2024年有望突破千亿。随着基带芯片下游市场向中国迁移,以及部分海外基带厂商由于研发成本高昂和中国市场开拓失败而放弃基带芯片业务,国产芯片厂商崛起,2021年Q4,全球蜂窝物联网芯片出货量同比增长57%,5G 成为主要增长动力,芯片出货量同比增长 392%,4G Cat1 同比增长154%。从厂商分布看,高通延续主导地位,出货份额接近 38%,其中5G 全球领先本土厂商紫光展锐和翱捷科技凭借 4G 和 NB-IoT 产品增长市场份额上升,分别以 26.1%、10.4%的市占率位于二、三位。图表图表

    77、 67:2020-2026年中国物联网芯片行业市场规模年中国物联网芯片行业市场规模 图表图表 68:蜂窝物联网芯片市场格局:蜂窝物联网芯片市场格局 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 来源:Counterpoint,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-投资策略报告投资策略报告 应用场景拓宽,上游晶振需求增长。应用场景拓宽,上游晶振需求增长。石英晶振广泛应用于各类对频率控制稳定的电子产品,如通讯及网络设备、汽车电子、智能家居、可穿戴设备、工业等多层次应用。根据 CS&A 数据,2020 年石英晶振市场受疫情影响,供应紧张,晶振产品价格上升,

    78、全球市场规模达到 34.46 亿美元,同比增长 13.32%。根据中国产业研究院数据,预计 2025 年晶振市场供需缺口扩大至 1000 亿,市场规模不断扩大。图表图表 69:2015-2020年全球晶振市场规模年全球晶振市场规模 图表图表 70:2019-2025E晶振市场供需量(亿只)晶振市场供需量(亿只)来源:CS&A,中泰证券研究所 来源:中国产业研究院,中泰证券研究所 图表图表71:各应用领域晶振需求量各应用领域晶振需求量 来源:台湾晶技,中泰证券研究所 5G 催化小型化、高基频晶振需求,车规晶振加速发展。催化小型化、高基频晶振需求,车规晶振加速发展。随着下游智能电子产品、移动终端等

    79、产品向便携化、小型化发展,石英晶振等电子元器件需要适应其小型化发展的工艺要求,同时随着5G和WiFi6的发展,高容量高速传输要求电路基频不断提升,SMD 封装模式晶振具有尺寸小、易贴装、高频特性好、抗震抗干扰能力强、可靠性高等特点,逐渐成为市场主流。由于电子产品对晶振精度要求不断提升,TCXO、VCXO、OXCO 等高端晶振需求扩大。从应用领域看,根据台湾晶技数据,汽车成为晶振需求增长主要动力,21-24 年 CAGR 达到 30%,汽车智能化、网联化发展趋势下,晶振应用覆盖 GPS、车载摄像头、雷达、ADAS 等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-投资

    80、策略报告投资策略报告 多领域,每台新能源汽车大约需要 100-150 只晶振,相较传统经济型汽车 30-40 颗单车配臵数量翻倍增长。图表图表 72:2021-2024年晶振重点应用市场增速年晶振重点应用市场增速 图表图表 73:石英晶振汽车领域应用:石英晶振汽车领域应用 来源:台湾晶技,中泰证券研究所 来源:中国产业研究院,中泰证券研究所 本土厂商崛起,高端晶振国产替代突破。本土厂商崛起,高端晶振国产替代突破。日本是石英晶振传统制造强国,2010 年起台湾厂商凭借产量优势崛起,大陆厂商以低成本占据中低端市场,国内中高端产品依赖进口。目前,全球石英晶振厂商主要集中在日本、美国、中国台湾及大陆,

    81、根据CS&A数据,2020年台湾晶技以11.06%市占率位列第一,日本厂商 Epson(10.74%)、NDK(9.32%)、KCD(9.29%)、KDS(6.07%)分列二至五位,合计占比 35.42%。本土厂商正在突破高端产品壁垒,实现国产替代,技术方面,光刻工艺是高端晶振关键壁垒,需要光刻机等高端设备支持,国内厂商泰晶科技已成功掌握工艺并实现量产,成为高通全球范围内少数几家通过 1612 超小尺寸及 2016 热敏产品验证的晶体供应商。车载方面,日本 NDK 全球份额领先,2020 年占比为 55%,泰晶科技完成高通车载平台对应38.4MHz2016/76.8MHz1612 车规等级 T

    82、SXmini-spec 释放,预计 22Q2送样测试,已对接东风集团、比亚迪、LG、宁德时代、经纬恒润等主流客户。图表图表 74:2020年全球前十大晶振厂商年全球前十大晶振厂商 图表图表 75:2020年全球汽车晶振厂商分布年全球汽车晶振厂商分布 来源:CS&A,中泰证券研究所 来源:NDK 公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 通信视角下看好汽车智能化三个方向通信视角下看好汽车智能化三个方向 电动化电动化+智能化驱动连接器需求增长智能化驱动连接器需求增长 连接器是电子电路沟通桥梁。连接器是电子电路沟通桥梁。连接器通过独立或与线缆一起,为器件

    83、、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号,保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化,是构成整个完整系统连接所必需的基础元件。连接器行业上游原材料包括有色金属、塑胶原料等,下游覆盖汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域,其中汽车是主要应用场景,近年来市场占比约 22%-24%,汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面,以电连接器和射频连接器为主。图表图表 76:2019-2021年全球连接器应用领域分布年全球连接器应用领域分布 图表图表 77:汽车连接器应用分布:汽车连接器应用分布 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:

    84、瑞可达招股书,苏州远野官网,立讯精密公告,中泰证券研究所 图表图表 78:2012-2022.04全球新能源汽车销量及渗透率全球新能源汽车销量及渗透率 图表图表 79:2012-2022.05中国新能源汽车销量及渗透率中国新能源汽车销量及渗透率 来源:乘联会,中泰证券研究所 来源:中汽协,中泰证券研究所 新能源汽车加速渗透,新能源汽车加速渗透,驱动高压连接器需求驱动高压连接器需求。根据乘联会数据,全球新能源汽车 2021 年销量达 658 万辆,2012-2021 年 CAGR 为 57.55%,高于汽车销量增速,22 年 1-4 月渗透率突破 10%。中国新能源汽车发展 请务必阅读正文之后的

    85、重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-投资策略报告投资策略报告 迅猛,22 年 5 月渗透率达到 24%,预计随着疫情缓解,物流及供应链逐步通畅,以及新一轮新能源汽车下乡政策推行,新能源汽车产销将进一步提升,中国电动汽车百人会预测新能源汽车销量 2025 年超过 1000万,5 年 CAGR 接近 50%,占全球比重约 50%。与传统燃油车相比,新能源汽车增加了电驱动系统,工作电压从传统的 14V 升至 300V-600V,大三电与小三电对高压连接器数量及性能要求大幅提高。新能源汽车单车运用 800-1000 个连接器,纯电动乘用车单车价值量达到 3000-5000元,纯电动商

    86、用车为 8000-10000 元,相较传统燃油车量价成倍提升,随着新能源汽车渗透率持续提升,高压连接器需求将高速增长。图表图表80:新能源汽车新能源汽车高压连接器高压连接器应用分布应用分布 来源:泰科官网,中泰证券研究所 补能成新能源车关键,充补能成新能源车关键,充换电拓展高压连接器市场换电拓展高压连接器市场。电动汽车补能有充换电两种模式。与充电模式相比,换电模式具有方便快捷、对电网功率压力较小等优势。截至 2022 年 4 月全国共有换电站 1480 座,GGII 预计 2025 年中国换电站数量将突破 2 万座,2022 年 1-4 月新能源汽车换电车型共计销售 4.2 万辆,同比增长 5

    87、4%,其中新能源乘用车换电车型销量约为 3.9 万辆,同比增长 45%,蔚来销量占比达到 78%,专用车换电车型销售 2674 辆,同比增长超 17 倍,随着电池成本下降,电动车辆保有量提升,换电模式经济性将逐步体现,艾瑞咨询预测 2025 年新能源换电汽车销量达 192 万辆,渗透率达到 19%。随着新能源汽车换电模式应用试点等政策推进及车厂相关布局开展,换电连接器有望成为行业标配。目前换电连接器乘用车及商用车单车价值分别为 500-1200 元、2500-3000 元,换电方案普及将大幅提升电动车连接器整体市场规模。同时,随着充电配套设施完善、800V 高压平台提升周边部件单车价值量等因素

    88、,高压连接器规模有望扩大。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-投资策略报告投资策略报告 图表图表81:电动汽车换电行业相关政策电动汽车换电行业相关政策 来源:前瞻产业研究院,工信部,中泰证券研究所 图表图表 82:2021.04-2022.04中国换电站保有量中国换电站保有量 图表图表 83:2021-2025E中国新能源中国新能源换电换电汽车销量汽车销量预测预测 来源:EVCIPA,中泰证券研究所 来源:艾瑞咨询,中泰证券研究所 图表图表84:2022年年1-4月新能源乘用车换电车型销量前十分布月新能源乘用车换电车型销量前十分布 来源:GGII,中泰证券

    89、研究所 发布日期发布日期政策名称政策名称主要内容主要内容2020.01新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)鼓励开展换电模式应用,加强智能有序充电、大功率充电、无线充电等新型充电技术研发,提高充电便利性和产品可靠性2020.032020年政府工作报告将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩、换电站等设施”,换电站被列为“新基建”重要组成部分2020.04关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下(含30万),为鼓励“换电”等新型商业模式创新发展,对采取“换电”模式的新能源汽车产品不执行30万元限价要求2021.032021年政府工作报告提出增加换电站等设施,加

    90、快建设动力电池回收利用体系2021.04电动汽车换电安全要求该标准于2021年11月1日开始设施,作为行业首份换电模式标准,规定了后来者的入门门槛,同时也保证了用户在使用过程中的安全性,以及换电站的耐久性、可靠性2021.05关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿)加快换电模式推广应用。围绕矿场、港口、城市转运等短途、高频、重载场景,支持建设布局专用换电站,探索车电分离模式,促进重卡领域和港口内部集卡的电动化转型。探索出租、网约和物流运输等领域的共享换电模式,优化提升共享换电服务体验。2021.10关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知北京等11个城市启动新能源汽

    91、车换电模式应用试点工作,预期全国范围内推广换电车辆超过10万辆,新建换电站1000座以上,实现每年节省超70万吨燃油、减少超200万吨碳排放。2022.02加快推动工业资源综合利用实施方案推进废旧动力电池在备电、充换电等领域安全梯次应用2022.032022年汽车标准化工作要点加快构建完善电动汽车充换电标准体系,推进纯电动汽车车载换电系统、换电通用平台、换电电池包等标准制定 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-投资策略报告投资策略报告 汽车智能化中期成长潜力大,高速高频连接器需求增长汽车智能化中期成长潜力大,高速高频连接器需求增长。IDC 预计 2024年

    92、全球L1-L5级自动驾驶汽车出货量达5425万辆,2020-2024年CAGR达 18.3%。我国自动驾驶正处于 L2 向 L3 演变阶段,IDC 数据显示 22Q1国内 L2 级自动驾驶在乘用车市场新车渗透率达到 23.2%,其中新能源车市场达到 35%,新能源车快速渗透及相关政策出台将进一步带动汽车智能化发展,根据智能网联汽车技术路线图 2.0,2025 年 L2 级和 L3级新车销量占比达到 50%,2030 年超过 70%。汽车智能化驱动电子电气架构变革,车载以太网成为高速总线必然趋势,数据高速传输系统应用扩展至车载网络、信息娱乐、安全三大场景,数据的传输速率由150Mbps 升至 2

    93、4Gbps,提高连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求。以 Fakra、Mini-Fakra 为代表的车载射频连接器和车载以太网连接器成为主流解决方案,应用于摄像头、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等领域,随着汽车架构升级和多传感器融合趋势,车载高速连接器单车用量和价值将显著提升。图表图表85:国内国内智能网联汽车近期智能网联汽车近期相关政策相关政策 来源:公开资料整理,中泰证券研究所 发布日期发布日期政策政策主要内容主要内容2020.11智能网联汽车技术路线图2.02025年PA、CA级智能网联汽车渗透率达到50%;C-V2X终端新车装配率达50%2021.03

    94、工信部成立智能网联汽车推进组加快推进新型电子电气架构、操作系统等关键核心技术研发,研究制定急需技术标准和准入管理要求,持续优化政策环境,打造创新产业生态,加快推动智能网联汽车产业发展2021.05关于确定智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市的通知确定北京、上海、广州、武汉、长沙、无锡等6个城市为智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第一批试点城市2021.12智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第二批试点城市的通知确定重庆、深圳、厦门、南京、济南、成都、合肥、沧州、芜湖、淄博等10个城市为智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展第二批试点城市。2021.11北京市智能网联汽车政

    95、策先行区自动驾驶出行服务商业化试点管理实施细则(试行)从申请审核、试点管理、网络数据安全、服务监督与违规管理等方面对企业开展商业化出行服务进行全方位详细规范;向部分企业颁发国内首批自动驾驶车辆收费通知书,现阶段将在北京经开区60平方公里范围,投入不超过100辆自动驾驶车辆开展商业化试点服务2022.05北京市数字经济全产业链开放发展行动方案推动自动驾驶数据采集标准化试点;优化完善智能网联汽车政策管理体系;持续推进高级别自动驾驶示范区3.0建设,深入实践网联云控技术路线,推进车路协同,提供城市级工程试验平台;推动路侧与云端数据赋能车端2022.01上海确定13个智能网联汽车示范应用创新项目13个

    96、全市项目涉及智能出租、智能公交、智慧车列等8类应用场景2022.01上海市经济和信息化委员会2022年将从三大领域推动智能网联汽车发展:发挥整车“大终端”“大平台”的引领作用,打造智己成为高端豪华纯电动品牌、飞凡成为科技时尚的主流品牌,支持特斯拉、蔚来、威马、华人运通等打响“上海制造”品牌,推动华为智能汽车解决方案(BU)总部实体化,推动上汽探索试点OEM模式;推动“三智”终端突破(智能驾驶、智能网联、智能座舱),支持重点攻关环境感知、决策算法、控制执行、车载交互终端、高精度地图、路侧设备、信息安全等;制定上海市智能网联汽车终端产业发展行动计划,支持浦东无安全员驾驶立法2021.07关于逐步分

    97、区域先行先试不同混行环境下智能网联汽车(自动驾驶)应用示范运营政策的意见在南沙区、黄埔区等智能网联汽车道路测试先行试点区开展混行试点。试点前期主要支持开展巡游出租车、网约车、公交车等客运活动及普通道路货物运输等载物活动,后期将根据技术发展情况,审核后陆续开放如城市智能环卫、快递、邮政等其他应用场景2022.04广州市战略性新兴产业发展“十四五”规划探索智能汽车在港口码头、共享出行、智能环卫、智能仓储、物流配送、智能通勤、园区内摆渡车、最后一公里自动泊车等特定场景的应用;支持智能汽车测试主体开展载客测试及远程测试,探索广州市自动驾驶商业化运营新模式等;智能与新能源汽车产业增加值从2020年的14

    98、71亿元达到2025年的2350亿元深圳2022.05深圳智能网联汽车条例列入2022年立法计划国内首个对L3及以上自动驾驶权责、定义等重要议题进行详细划分的官方管理文件,覆盖智能网联汽车自动驾驶定义、市场准入、路权、权责认定等方面的具体规定和管理办法。支持L3级自动驾驶系统可以在设计的运行条件内执行全部动态驾驶任务,驾驶员以适当方式执行动态驾驶任务接管中央北京上海广州 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-投资策略报告投资策略报告 图表图表 86:全球自动驾驶汽车出货量预测(万辆):全球自动驾驶汽车出货量预测(万辆)图表图表 87:高速连接器应用高速连接器

    99、应用 来源:IDC,中泰证券研究所 来源:立讯精密公告,中泰证券研究所 海外巨头主导,市场集中度持续上升海外巨头主导,市场集中度持续上升。连接器产业链全球化和分工专业化特征突出,具有显著的规模效应,技术、客户、市场、规模化与自动化制造等行业壁垒较高。欧美、日本连接器厂商由于研发资金充足及多年技术沉淀,在产品质量和产业规模上均具有较大优势,在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位并引领行业发展方向。目前全球范围内连接器市场逐渐呈现集中化趋势,2015-2020 年全球 CR10 份额整体不断上升,2020 年达 60.8%,同比提高 0.6pct,海外龙头泰科、安费诺营收规模相较国内厂商更大,毛

    100、利率和净利率高于国内平均水平。汽车连接器由于技术要求更高,产业集群效应显著,集中度高于行业整体水平,前十大厂商 2019 年市场份额合计 86.5%,泰科市占率高达 39.1%。图表图表 88:2020年全球前十大连接器厂商市场占比年全球前十大连接器厂商市场占比 图表图表 89:2019年全球前十大汽车连接器厂商年全球前十大汽车连接器厂商 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 中国市场需求旺盛,中国市场需求旺盛,汽车供应链变革加速本土厂商崛起。汽车供应链变革加速本土厂商崛起。中国是全球最大的连接器市场,21 年占比超

    101、过 32%。国内自主品牌在新能源汽车领域的快速崛起为本土连接器厂商提供发展机遇,自主品牌市占率 22 年 5月达到 49.26%,同比增长 8.01pct,新能源市场增量明显,比亚迪单月销量突破 11 万辆,同比增长 256.6%,市场份额超过 30%。国内厂商具有交付周期短、客户响应速度快等优势,高压连接器性能指标趋近海外 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-投资策略报告投资策略报告 领先水平,高速高频连接器差距不断缩小。基于以下三点,我们认为未来三年将是国内汽车连接器产业崛起黄金期:(1)相比传统燃油车标准架构,电动化与智能化创新提升定制化需求,对新的

    102、供应商引入带来契机;(2)国内造车新势力、自主品牌崛起,主动国产化有利于降低成本;(3)疫情冲击汽车产业链,供应链安全诉求下,产能逐步向国内转移。图表图表 90:2021年全球连接器市场区域分布年全球连接器市场区域分布 图表图表 91:各应用领域国内外主要连接器制造商各应用领域国内外主要连接器制造商 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 来源:Bishop&Associates,中泰证券研究所 图表图表 92:自主品牌市占率自主品牌市占率(%)图表图表 93:2022年年1-5月月中国市场中国市场新能源厂商销量新能源厂商销量 来源:中汽协,中泰证券研究所 来源:乘联会,中泰

    103、证券研究所 连接器连接器厂商营收增速加快厂商营收增速加快,定增扩产突破产能瓶颈。,定增扩产突破产能瓶颈。汽车连接器板块近两年业绩增速加快,2021 年实现整体营收 130.80 亿元,同比增长30.80%,净利润 11.51 亿元,同比增长 16.32%,2022Q1 受疫情对生产交付及下游订单影响,业绩增速放缓,整体营收 32.99 亿元,同比增长 20.55%,净利润 3.16 亿元,同比增长 12.86%。板块内多数上市企业实现业绩增长。盈利能力方面,2021 年板块综合毛利率 25.61%,同比下滑 3.17pct,22Q1 环比提升 3.14pct 至 26.35%,随着各厂商备货及

    104、价格传导措施效果显现,季度环比回升,成本压力逐步缓解。从产业链调研情况看,连接器厂商汽车订单普遍饱满,瑞可达、鼎通科技等多家上市公司开展定增,扩大产能满足下游需求。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-投资策略报告投资策略报告 图表图表 94:国内外主要连接器厂商营收增速国内外主要连接器厂商营收增速 图表图表 95:国内外主要连接器厂商净利率国内外主要连接器厂商净利率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表96:连接器上市公司增发扩产方案连接器上市公司增发扩产方案 来源:公司公告,中泰证券研究所 公司公司项目项目投资总额投资

    105、总额(亿元)(亿元)募集投资额募集投资额(亿元)(亿元)建设期建设期(月)(月)预计年营收预计年营收(亿元)(亿元)预计年利润预计年利润(亿元)(亿元)预计新增产能(万件套)预计新增产能(万件套)税后税后IRR新能源汽车关键零部件项目4.473.951860.71120015.21%研发中心项目0.950.9518补充流动资金1.931.93合计7.356.8360.71华南产业基地项目22.55114840.382.8139676高速通讯连接器:4919;数据中心连接器:1514;5G通信连接器:32807;新能源相关:43613.29%基础器件产业园项目(一期)16.73133027.13

    106、3.9235.1特种光纤连接器及组件:125;射频微波器件及组件:4.5;光电有源连接组件及设备:1;流体连接器:100.1;液冷连接组件及设备:4.517.20%补充流动资金1010合计49.283467.516.7139911.1智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目3.53.52419.48%智能移动终端精密零组件产品生产线建设项目2.72.72424.33%新能源汽车高压连接器系统产品生产线建设项目1.51.52430.47%半导体先进封装及测试产品生产线建设项目9.59.52416.57%智能移动终端显示模组产品生产线建设项目20.582414.56%智能汽车连接系统产品生产线建

    107、设项目552425.97%补充流动资金35.535.5合计147.5135汽车电子精密关键部件技术改造项目3.251366.370.7135021.11%汽车电子精密零部件技术改造项目1.10.65361.890.1960017.37%精密电子连接器技术改造0.40.3360.880.08506024.59%智能制造信息系统升级技术改造项目0.50.1736合计5.252.129.130.977010高速通讯连接器组件生产建设项目4.263.88306.211.01477018.86%新能源汽车连接器生产建设项目2.672.52303.660.51249015.72%补充流动资金1.61.6合

    108、计8.538高速传输连接器建设项目9.488.42415.442.21OBC研发中心项目4.523.624补充流动资金4.724.72合计18.7216.7215.442.21高频高速连接器建设项目1.871.7242.970.635068.815.39%汽车射频连接器建设项目1.221.1242.045913.616.58%补充流动资金0.50.5合计3.593.35.010.6310982.4胜蓝股份胜蓝股份瑞可达瑞可达中航光电中航光电立讯精密立讯精密合兴股份合兴股份得润电子得润电子鼎通科技鼎通科技 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-投资策略报告投资

    109、策略报告 控制器控制器是汽车智能化核心,是汽车智能化核心,开启国产化进程开启国产化进程 终端创新驱动智能控制器市场扩容终端创新驱动智能控制器市场扩容。根据 Frost&Sullivan 数据,2019年全球智能控制器行业市场规模达到1.5万亿美元,2015-2019年CAGR为 5.9%,预计 2024 年突破 2 万亿美元。中国智能控制器市场规模 2019年达到 2.15 万亿元,2015-2019 年 CAGR 为 16.5%,高于全球平均增速,预计 2024 年将达到 3.8 万亿元。从下游应用分布来看,终端创新率先在家电和电动工具领域展开,细分领域市场空间持续增长,根据Frost&Su

    110、llivan数据,2017年家电和电动工具分别占比13.7%和12.9%,均达到千亿市场规模。图表图表97:全球智能控制器市场空间全球智能控制器市场空间 图表图表98:国内智能控制器市场国内智能控制器市场 来源:Frost&Sullivan,中泰证券研究所 来源:Frost&Sullivan,中泰证券研究所 汽车是智能控制器最大细分应用市场,功能的丰富带动市场规模增长汽车是智能控制器最大细分应用市场,功能的丰富带动市场规模增长。除家电和电动工具外,汽车是智能控制器行业重要的下游应用领域之一,根据Frost&Sullivan的数据,全球智能控制器市场中,汽车约占比 25%。随着汽车智能网联电动化

    111、的创新,智能控制器在汽车应用愈加广泛。从乘用车来看,低端车型每车需使用 2030 个 MCU,主流车型每车需使用 6070 个 MCU,高端车型每车甚至需 110 以上个 MCU。新增功能将带动 MCU 数量的提升。MCU 是 ECU(汽车电子控制单元)重要组成单元,ECU 的用量也在逐年提升,带动市场规模的稳步增长。图表图表99:车身控制分类车身控制分类 图表图表100:车身电子控制系统车身电子控制系统 来源:ARM,中泰证券研究所 来源:SA,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-投资策略报告投资策略报告 汽车汽车 E/E 架构集中式架构

    112、集中式演进,重塑供应链格局演进,重塑供应链格局。面对 ECU 用量提升,主机厂倾向集中升级汽车电子电气架构(EEA),其中硬件部分将从分布式向域控制/中央集中式发展。博世整车电子电气架构路线图包括分布式、集中式和中央计算式三大结构,未来智能汽车将分为多媒体(信息娱乐)域、车身域、动力总成域、底盘域和辅助/自动驾驶域五大域系统。集成化设计可以降低算力冗余要求大幅降低整车线束长度。软件定义汽车时代,我们认为对汽车产业链有以下几点影响:一是汽车电气化发展给国内整车厂带来新的机会,有望加速国内汽车零配件产业链体系的培育。二是汽车架构的变化以及缺芯的影响有望打破传统 tier1 供应格局,整车厂倾向直接

    113、与零配件厂商联系从而保障供应安全。三是将软件独立为核心的零部件产品,汽车软件和硬件的耦合度逐渐降低,具有汽车软件研发实力的企业将迎来价值重估。图表图表101:汽车电子电气架构汽车电子电气架构向集中化发展向集中化发展 来源:浅析汽车电子架构发展与典型域控制器,中泰证券研究所 科博达科博达:国内汽车控制器龙头,兼备软硬件开发实力。国内汽车控制器龙头,兼备软硬件开发实力。公司2003 年创立于上海浦东,专注于汽车智能电子控制领域,具备软硬件开发能力,满足汽车客户定制化需求。公司从车灯控制器起家,深度绑定大众体系客户。2020 年实现营收 29.14 亿,同比持平。由于疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应

    114、链紧张,22Q1 营收小幅下滑 2.76%,上游原材料涨价以及加大研发投入等影响下,净利润同比下滑 24.67%。随着汽车芯片短缺缓解,整车厂排产恢复,以及公司新客户新产品的不断放量,业绩有望进入高成长期。产品矩阵逐步丰富,客户体系从产品矩阵逐步丰富,客户体系从 1 向向 N 延伸。延伸。公司在汽车灯控领域已经做到全球领先水平,电机控制、车载电子以及能源管理系统等新业务也逐步放量,单车 ASP 有望提升。客户方面,公司深度绑定大众体系,来自大众体系客户营收达到 70-80%左右,近年来也在推进客户全球化市场战略,已先后拓展到奔驰、宝马、通用、福特、雷诺、日产、PSA 等全球知名客户。2021

    115、年公司重点推广产品在丰田体系的应用,建立与丰 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-投资策略报告投资策略报告 田体系的业务渠道,有望成为丰田的全球供应商。目前,公司与日本斯坦雷合作,获得铃木辅助光源控制器定点项目。图表图表102:科博达营收及净利润(单位:亿元)科博达营收及净利润(单位:亿元)图表图表103:科博达毛利率和净利率科博达毛利率和净利率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind。中泰证券研究所 图表图表104:产品矩阵丰富产品矩阵丰富 图表图表105:新客户项目定点新客户项目定点 来源:中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 和而泰

    116、:和而泰:汽车控制器客户开拓顺利汽车控制器客户开拓顺利。公司坚持大客户战略,前五大客户营收占比常年维持近 60%。汽车产业链具有壁垒高,稳定性和订单可见度好等特点,大客户战略帮助公司形成标准化流程体系,有利于客户验厂导入。公司已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科博格华纳、尼得科以及国内新势力整车厂商的审核并建立合作关系,中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单,根据客户项目规划,预计项目订单累计约 80 亿元,项目周期为 6-8 年,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌。未来随着产品交付落地以及在客户份额提升,公司汽车控制器业务有望高速增长,成为公司成长重要一

    117、极。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-投资策略报告投资策略报告 图表图表106:博格华纳主要产品博格华纳主要产品 图表图表107:2020年博格华纳销售地区及客户占比年博格华纳销售地区及客户占比 来源:公司官网,中泰证券研究所 来源:博格华纳年报,中泰证券研究所 北斗北斗三代组网完成三代组网完成,车载高精度导航,车载高精度导航新市场新市场 北斗产业链价值向下游转移,北斗产业链价值向下游转移,高精度定位市场加速扩张高精度定位市场加速扩张。卫星导航与位臵服务产业链上游主要为基础器件、基础软件等,中游主要包括 GNSS接收器等各类终端及系统集成产品,下游是基于

    118、技术和产品的应用及运营服务环节。国内随着“新基建”发展带动及北斗相关政策出台,物联网、车联网等传统与新兴领域北斗融合创新应用不断发展,产值近年来呈现向下游应用转移趋势,2020 年下游运营服务产值占比上升至 46.6%。根据 GSA 数据,2019-2029 年交通成为最大应用场景,主要来自车内导航系统(IVS)和先进的驾驶辅助系统(ADAS)。高精度定位是卫星导航系统应用中利润最为丰厚的细分领域,近年来市场规模快速扩大,2021 年国内市场产值约 152 亿元,同比增长 33.25%,增速远高于行业平均,根据艾媒咨询预测,2025 年市场规模突破 826 亿元。图表图表 108:卫星导航与位

    119、臵服务产业链卫星导航与位臵服务产业链 图表图表 109:卫星导航与位臵服务产业链各环节产值占比:卫星导航与位臵服务产业链各环节产值占比 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 来源:中国卫星导航定位协会,中泰证券研究所 内燃机内燃机混动混动电动电动全轮驱动和横轴系统控制器电池模块和电池组增压技术传感器充电器控制器电动增压技术控制器传感器燃料处理电动汽车变速器发动机正时系统燃油喷射系统电驱动电机燃料处理进气和废气管理电驱动模块燃油喷射系统P0-P4混合架构热管理气门机构系统热管理电力电子 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-投资策略报告投资策略报告 图表图表

    120、110:GNSS产品细分市场结构图产品细分市场结构图 图表图表 111:2012-2025年中国高精定位市场产值及预测年中国高精定位市场产值及预测 来源:华测导航招股书,中泰证券研究所 来源:中国卫星导航定位协会,艾媒咨询,中泰证券研究所 汽车智能化加速,位臵感知要求升级汽车智能化加速,位臵感知要求升级。自动驾驶系统划分为感知、决策和执行层,定位技术基于传感器提供信息,使车辆准确感知自身在全局环境中的相对位臵,是自动驾驶基础环节,高级别自动驾驶需要厘米级高精度及高频低延迟的定位系统以保证后续行驶路线的安全可靠,高精度定位技术成为实现 L3 以上自动驾驶的核心关键。目前自动驾驶发展演化出三条技术

    121、路线,分别是以激光雷达和高精地图为代表的“谷歌派”单车智能路线,以视觉感知和影子模式为代表的“特斯拉派”单车智能路线,以及在网联化方面突破,通过路侧智能替代部分车侧职能的车路协同路线,除了特斯拉路线以外,“谷歌派”和车路协同均对高精度地图和高精度定位提出要求。图表图表 112:智能网联汽车高精度定位指标要求智能网联汽车高精度定位指标要求 图表图表 113:自动驾驶技术路线自动驾驶技术路线 来源:佐思汽研,中泰证券研究所 来源:德勤,中泰证券研究所 GNSS+IMU 优势互补,成为高精组合导航定位主流方案。优势互补,成为高精组合导航定位主流方案。自动驾驶定位按技术原理可分为信号定位(GNSS)、

    122、航迹推算(IMU)及环境特征匹配三类,各具优劣,融合定位实现优势互补,其中 GNSS 和 IMU 组合定位较为典型。GNSS 更新频率低,延迟达 100ms,不足以支撑实时位臵更新,IMU 更新频率100Hz,延时10ms,弥补 GNSS 实时性缺陷,两者结合实现应用场景和定位精度互补,大幅提升定位系统精确 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-投资策略报告投资策略报告 度。2021 年以来各主机厂相继推出 10 多款搭载高精度定位技术的车型,如小鹏 P5、蔚来 ET7、哪吒 U Pro、埃安 V Plus、埃安 LX Plus、长城机甲龙、北汽极狐阿尔法

    123、S Hi 版等,高精度组合导航定位有望成为 L3+自动驾驶标配。图表图表114:单个及融合定位方式:单个及融合定位方式 图表图表115:“:“GNSS+IMU”定位系统示意图”定位系统示意图 来源:焉知智能汽车,中泰证券研究所 来源:头豹研究院,中泰证券研究所 图表图表116:部分搭载高精定位技术的车型:部分搭载高精定位技术的车型 来源:盖世汽车,中泰证券研究所 模块集成模块集成+融合算法为核心竞争点,定制化提供新进契机。融合算法为核心竞争点,定制化提供新进契机。目前车载高精定位组合导航系统主要为 P-Box 终端形态,汽车架构集中化趋势下,主机厂主机厂乘用车车型乘用车车型上市时间上市时间其中

    124、配置高精定位的车款其中配置高精定位的车款定位方案定位方案传感器配置传感器配置P72020.04智尊版和鹏翼版高精度地图(高速)+GNSS+RTK+IMU12个超声波雷达、5个毫米波雷达、13个驾驶辅助摄像头和1个车内摄像头P52021.09460E/5503搭载XPILOT 3.0高精度地图(高速&城市)+GNSS+RTK+IMU13个摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个激光雷达EC62020.07签名版标配,其它车款选装(精选包1.5万元,全配包3.9万元)GPS+高精度地图三目前向摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器ES62020.05三目前向摄像头、4个环

    125、视摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波传感器ES82020.04前向三目摄像头、4个环视摄像头、1个前向中距毫米波雷达、4个角雷达、12个超声波雷达ET72021.01消费者选装,每月支付680元的方式,按月订阅NAD高精度地图+高精度定位终端+V2X2个前视、4个侧视、1个后视、4个环视、1个激光雷达、6个毫米波雷达、12个超声波雷达华人运通华人运通高合HiPhi X2020.09标配RTK+GNSS+IMU+高精度地图+V2X8个摄像头、24个超声波雷达、5个毫米波雷达理想理想2021款理想ONE2021.052021款标配RTK+GNSS+IMU+高精度地图1个单目摄像头、4个环视摄像头

    126、、5个毫米波雷达、12个超声波雷达一汽红旗一汽红旗E-HS92020.12标配高精度地图+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X26个车身传感器(包括3个摄像头+5个毫米波雷达)埃安V2020.0680Max版高精度地图+GNSS+RTK+IMU12个超声波传感器+4个高清全景摄像头埃安LX2020.1170智领版、80智尊版、80DMax版配置,80D智臻版选装12个超声波雷达、5个毫米波雷达、4个全景摄像头、1个前视摄像头埃安V Plus2021.0980智享科技版选配、80领航智驾版、90超长续航版标配摄像头、毫米波雷达、超声波雷达埃安LX Plus2022.0180D旗舰版标配ADiG

    127、O 3.0、80DMax版标配ADiGO 4.0高精度地图+GNSS+RTK+IMU+5G-V2X6个毫米波雷达、12个超声波雷达、8个自动驾驶高清摄像头、4个环视摄像头、3个第二代智能可变焦激光雷达小鹏小鹏蔚来蔚来广汽广汽 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-投资策略报告投资策略报告 高精定位解决方案集成度不断提升以提高定位精度,降低方案成本,诺瓦泰、天宝、北斗星通、北云科技等厂商已实现板卡级集成方案,少部分厂商积极布局集成卫导板卡和 IMU 的 SoC 解决方案,加快芯片化进程。GNSS/IMU 融合算法分为松耦合、紧耦合和深耦合三种,定位精度与算法难

    128、度递增,目前松耦合技术占比约 80%。汽车智能网联化产生新的定位导航需求,为新厂商进入供应链提供机遇,传统供应商 u-blox、ST、高通等 Tier2 或 Tier3 厂商,长期提供传统车载导航芯片及模块,客户资源丰富且合作稳定,上游核心元器件研发量产经验丰富,新兴供应商华测导航、导远电子等算法优势突出,协同性及更迭速度更快,满足车企定制化需求,市场占比更高。重点关注华测导航,其具备上游芯片等核心元器件自研自给能力,掌握松紧耦合融合算法,获得哪吒、比亚迪等多家主流车企自动驾驶定点,车载业务即将放量。图表图表117:P-Box电气架构电气架构 图表图表118:华测导航华测导航车载高精度导航系统

    129、方案(紧耦合)车载高精度导航系统方案(紧耦合)来源:戴世智能,中泰证券研究所 来源:华测导航官网,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 通信通信+新能源,新能源,顺应碳中和变革顺应碳中和变革 全球全球光伏风电光伏风电装机规模持续增长装机规模持续增长 多国制定可再生能源规划目标,多国制定可再生能源规划目标,能源结构转型加速能源结构转型加速。IRENA 在2022年世界能源转型展望 中指出,2030 年前实现碳排放大幅下降需要将可再生能源发电份额提升至 65%,意味着到 2030 年前每年新增 800GW可再生能源,到 2050 年,可再生能源将帮助电力

    130、领域实现 90%脱碳。能源低碳转型成为全球共识,截至 2021 年 11 月,已有 177 个国家正考虑净零目标,当前全球化石燃料价格上涨、战争、疫情等因素导致能源供给紧缺提高了清洁能源转型必要性,可再生能源关键作用凸显。欧美等多国加大可再生能源规划力度,能源结构加速转型。图表图表119:全球主要国家可再生能源政策全球主要国家可再生能源政策 来源:全国能源信息平台,中泰证券研究所 光伏风电增长强劲,中国新增容量全球领先光伏风电增长强劲,中国新增容量全球领先。根据 IRENA 数据,截至2021 年末,全球可再生能源装机总量为 3064GW,同比增长 9.1%,其中水电装机总量占比 40%,太阳

    131、能和风能分别为占比达到 28%、27%,国家国家/地区地区时间时间政策政策主要内容主要内容2021.11美国长期战略:2050年实现净零温室气体排放的路径2030年碳排放较2005年下降约50%-52%;2035年实现100%清洁电力目标;2050年实现净零排放目标2021.09太阳能未来研究2035年太阳能有潜力供应美国40%的电力,2050年比例提升至45%。为实现电力部门脱碳,太阳能光伏发电量需要从2020年的76GW(约全国供电量3%)上升至2035年的1000GW,并在2050年达到1600GW2022.01海上风能战略2030年海上风电装机容量达到30GW以实现CO2减排7800万

    132、吨,2050年达到110GW海风装机规模2021.07“Fit for 55”气候计划2030年温室气体净排放量较1990年至少减少55%2022.05碳边境调节机制法案扩大CBAM范围,包括铝、氢、聚合物和有机化学品等行业,将“间接排放”纳入征税范围,过渡期从3年缩短为2年,2023年1月1日起适用,过渡期至2024年底,2025年开始征税2022.05“RepowerEU”能源计划将2030年可再生能源总体目标从40%提高到45%;2025/2030年分别完成320GW/600GW光伏装机部署;引入义务“为所有新建筑物和能源绩效D级及以上的存量建筑(能源强度最高)的屋顶建造太阳能装置”20

    133、22.05欧盟四国丹麦、德国、比利时、荷兰“北海海上风电峰会”2021-2030年四国新增海上风电装机49GW,年均新增5GW,2030年底将达65GW;2030-2050年四国新增海上风电85GW,年均新增4GW,2050年底达到150GW2021.05碳减排目标从55%提高至2030年的65%,2045年实现碳中和,比原计划提前五年2021.11德国新政府联合协议2030年之前德国水域至少提供30GW的海上风电,2035年前实现40GW,2045年前实现70GW2022.04内阁通过一系列立法草案,计划2030年实现80%的可再生能源供电,2035年争取实现100%可再生能源供电;2030

    134、年陆上风力发电能力达到115GW,离岸风力发电能力至少达到30GW,2045年达到70GW;2030年太阳能发电能力提升至215GW2021.10净零战略2050年实现净零排放;2035年前实现完全的清洁电力;2030年前将石油和天然气领域的碳排放减半;2030年前实现40GW的海上风电产能和5GW氢能产能;2035年前淘汰使用化石燃料为家庭取暖提供电源2022.04英国新能源安全战略2035年实现70GW太阳能;2030年实现50GW海上风电,包括5GW深海漂浮海风项目;2050年核电发电量增加至24GW,满足国内1/4电力需求印度印度2021.112070年实现净零碳排放目标;2030年碳

    135、排放强度降低45%,实现500GW可再生能源,非化石燃料来源电力占比提升至50%日本日本2020.122050年碳中和绿色增长战略2050年实现碳中和目标;海上风电容量2030年10GW,2040年达到30-45GW;年度氢能供应量2030年增加至300万吨,2050年达到2000万吨2020.122030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%;风电、太阳能发电总装机容量达到12万亿千瓦2022.06“十四五”可再生能源发展规划“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中的占比超过50%;2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右,“十四五”期间发电量增量在全社会用电量增量

    136、中占比超过50%,风电和太阳能发电量实现翻倍;加快推动海上风电集群化开发,开展深远海海上风电规划美国美国欧盟欧盟德国德国英国英国中国中国 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -43-投资策略报告投资策略报告 太阳能装机量同比增速 19%,居首位,其次是风能,增长 13%。2021年可再生能源装机共增加 257GW,其中风光新增装机容量占比达到88%。从地区分布看,2021 年新增装机容量中 60%来自亚洲,其中中国新增装机容量 121GW,是全球新增可再生能源装机量最大来源,欧洲及北美分列二三位,分别新增 39GW、38GW。预计到 2030 年新增8000GW

    137、可再生能源发电,其中太阳能光伏发电装机容量达到 5200GW,是 2021 年的 5.4 倍,陆上风电装机容量增加 3000GW,海上风电增加到 380GW。图表图表120:2013-2021年全球新增可再生能源结构年全球新增可再生能源结构(GW)图表图表121:2021年全球新增可再生能源地区分布年全球新增可再生能源地区分布 来源:IRENA,中泰证券研究所 来源:IRENA,中泰证券研究所 海缆景气持续上行,海缆景气持续上行,龙头市场地位稳固龙头市场地位稳固 沿海各省沿海各省规划目标清晰,十四五末国内规划目标清晰,十四五末国内海风电海风电累积装机有望较累积装机有望较 2021 年年底翻倍。

    138、底翻倍。我国将主要在广东、江苏、福建、浙江、山东、辽宁和广西等地区开发海上风电,重点开发 7 个大型海上风电基地。广东省海上风电资源丰富,预计在十四五将新增装机 17GW,为国内新增装机量最多的省份。根据不同省份规划安排,据不完全统计,十四五期间将新增近50GW 的招标,较 2021 年底累积装机量 26.45GW 有显著增长。海上风电行业正在从政策驱动进入市场化需求驱动的发展新阶段。图表图表122:2022-2025年各省新增海风电装机占比年各省新增海风电装机占比 图表图表123:我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划我国部分沿海省份海上风电十四五装机量规划 省份省份“十四五十四五”新增装

    139、机(新增装机(GW)江苏12广东17浙江4.5福建5山东5广西3海南1.2合计47.7 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -44-投资策略报告投资策略报告 来源:各省政府网站,北极星风电网,中泰证券研究所 来源:各省政府网站,北极星风电网,中泰证券研究所 技术创新驱动成本下降,海风电平价趋势下产业规模空间广阔。技术创新驱动成本下降,海风电平价趋势下产业规模空间广阔。政策对海上风电“平价上网”项目的支持力度不断加强,引导海上风电产业链各环节不断加强技术创新,优化产业结构,降低投资及发电成本,助力平稳过渡。国际可再生能源署(IRENA)数据显示,2010-2020

    140、年,我国海上风电度电成本的降幅接近 53%。未来几年是我国海上风电技术创新和变革的关键期,新型大容量机组的应用,专业化施工船舶和设备的投用,数字化技术手段的普及等,都将带动全生命周期成本的下降。,国内海上风电新增装机量将有望稳步提升。图表图表124:海上风电度电成本(元海上风电度电成本(元/千瓦)千瓦)图表图表125:海风电平价风电场各环节成本下降预期海风电平价风电场各环节成本下降预期 来源:OWEC,中泰证券研究所 来源:上海电气海风电平价关键技术突破,中泰证券研究所 图表图表126:2022年以来部分国内海缆招标项目年以来部分国内海缆招标项目 来源:北极星电力网,中泰证券研究所 20002

    141、50030003500400045005000省份省份开发商开发商项目名称项目名称装机容量(装机容量(MW)海缆厂商海缆厂商 海缆中标金额(亿元)海缆中标金额(亿元)中标时间中标时间山东三峡昌邑莱州湾一期海上风电项目300-2022/1/24广东明阳阳江青洲四海上风电项目500东方电缆13.92022/2/15浙江浙能台州1号海上风电项目300-2022/2/22阳江青洲五海上风电项目1000阳江青洲六海上风电项目1003.2阳江青洲七海上风电项目1000福建三峡平潭外海海上风电项目100-2022/2/24山东山能渤中海上风电A场工程500-2022/2/24广东国家电投揭阳神泉二海上风电项

    142、目350亨通光电7.022022/3/10浙江中广核象山涂茨海上风电项目280东方电缆2.392022/3/16广东粤电阳江青洲一、二海上风电项目(A,B)东方电缆19.98广东粤电阳江青洲一、二海上风电项目(B)汉缆股份2.7广东华能汕头勒门(二)海上风电项目594亨通光电5.032022/6/3山东国家电投山东半岛南海上风电基地场址500宝胜海缆1.652022/5/6射阳海上南区H3#海上风电项目301射阳海上南区H4#海上风电项目306射阳海上南区H5#海上风电项目399.5-广东三峡江苏龙源-2022/2/2110002022/4/17 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文

    143、之后的重要声明部分 -45-投资策略报告投资策略报告 国补退潮后,国补退潮后,新一轮海缆招标重启。新一轮海缆招标重启。2021 年受抢装潮影响,2021H1 海缆招标几乎停滞,直到 11 月份才重启新一轮海缆招标,对应多为2022-2023 年项目。2022 年以来海上风电海缆招标项目陆续开展,根据不完全统计,截止 6 月中旬已完成总包及海缆招标约 8.4GW,为海缆公司未来发展提供空间。前期竞配的江苏新能大丰 85 万千瓦海上风电项目群和三峡大丰 80 万千瓦海上风电项目群预计招标预计陆续启动。国内厂商在手订单充裕,产能稳步释放。国内厂商在手订单充裕,产能稳步释放。根据各公司公告,东方电缆在

    144、2022Q1 在手订单 91.87 亿元,其中海缆系统 54.64 亿元,海洋工程 8.39亿元。中天科技截至 2021 年底海洋业务在执行订单约 70 亿元。亨通光电在手订单充足。头部公司现有订单充裕的前提下,也在逐步投放新产能,充分满足长期发展需求。中天科技南海基地已投产,同时规划大丰和东营海缆基地。东方电缆郭巨基地预计 2022 年满产,阳江基地预计2023 年底投产,亨通在揭阳、射阳均有产能规划布局。图表图表127:国内主要厂商在建海缆产能对比国内主要厂商在建海缆产能对比 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表128:头部三家海缆业务营收(亿元)头部三家海缆业务营收(亿元)图表图表1

    145、29:头部三家海缆毛利率头部三家海缆毛利率 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 公司公司基地名称基地名称地点地点南海海缆制造基地广东省汕尾陆丰市(2021.7月投产)江苏大丰海缆制造基地江苏盐城大丰(规划中,开工到投产2年时间)南通海缆制造基地江苏省南通市东营海缆制造基地山东省东营市(规划中)宁波郭巨基地浙江省宁波市(2021.9月投产)南方(阳江)超高压海缆生产基地广东阳江(在建,23年末投产)宁波戚家山基地浙江省宁波市江苏常熟江苏常熟揭阳亨通生产基地广东揭阳(规划中)江苏盐城射阳江苏盐城射阳(一期在建,23年下半年投产)东方电缆亨通光电中天科技 请务必阅读正文之

    146、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -46-投资策略报告投资策略报告 美欧加大光伏投入,跟踪支架渗透率提升美欧加大光伏投入,跟踪支架渗透率提升 碳中和背景下,全球光伏新增装机容量持续上升。碳中和背景下,全球光伏新增装机容量持续上升。全球气候及环境问题日益突出,太阳能成为全球新能源的重要选择,2000 年德国颁布可再生能源法案标志光伏大规模商业化应用开始,政策成为光伏市场增长的重要推力。全球光伏装机规模保持较高新增规模,IEA 统计数据显示,2021 年全球光伏新增装机容量超过 175GW,同比增长 20.7%,累计装机容量 942GW,同比增长 22.82%,中国光伏协会预测 2

    147、025 年全球光伏新增装机有望超过 300GW,2030 年接近 370GW。从地区分布来看,2010 年起全球光伏应用市场重心由欧洲转移至中、美、日市场,其中中国 2021 年新增和累计装机容量分别为 54.88GW、308.31GW,连续七年位居世界第一,美国常年保持稳定显著的增长,2021 年新增光伏装机容量 26.9GW。图表图表130:各国光伏装机规划各国光伏装机规划 国家国家 累计光伏装机规划累计光伏装机规划 21 年新增及累计光伏装机规模年新增及累计光伏装机规模 年均新增光伏装机规模年均新增光伏装机规模 美国美国 2035 年:太阳能发电量占比达到 40%;2050 年:太阳能发

    148、电量占比达到 45%新增:26.9GW;累计:123GW 2021-2025 年:30GW+2025-2030 年:60GW+欧盟欧盟 2025 年:320GW;2030 年:600GW 新增:26.8GW;累计:178.7GW 2022-2025 年:35GW+2022-2030 年:47GW+德国德国 2030 年:215GW 新增:5.3GW;累计:178.7GW 2022-2030 年:17GW+英国英国 2035 年:70GW 新增:0.73GW;累计:14.6GW 2022-2035 年:4GW+西班牙西班牙 2030 年:37GW 新增:4.9GW;累计:18.5GW 2022-

    149、2030 年:2GW+法国法国 2023 年:20.1GW 新增:3.3GW;累计:13.07GW 2022-2023 年:3.5GW+印度印度 2022 年:10GW 2030 年:300GW 新增:13GW;累计:60.4GW 2022-2030 年:27GW+中国中国“十四五”期间风电和太阳能发电量实现翻倍;2030 年风电、太阳能总装机容量超过 12 亿千瓦 新增:54.9GW;累计:308.5GW 2025 年新增 110GW;2030 年新增 128GW 来源:IEA,全国能源信息平台,EIA,CPIA,中泰证券研究所 图表图表 131:2011-2021年全球光伏累计及新增装机容

    150、量年全球光伏累计及新增装机容量 图表图表 132:2021年新增光伏装机前十国家年新增光伏装机前十国家 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -47-投资策略报告投资策略报告 来源:IEA,中泰证券研究所 来源:IEA,中泰证券研究所 图表图表 133:2022-2030年全球光伏新增装机预测(年全球光伏新增装机预测(GW)图表图表 134:2022-2030年中国光伏新增装机预测(年中国光伏新增装机预测(GW)来源:CPIA,中泰证券研究所 来源:CPIA,中泰证券研究所 光伏跟踪支架提升发电效率,成为产业趋势。光伏跟踪支架提升发电效率,成为产业趋势。光伏支架是太

    151、阳能光伏系统中为了支撑、固定、转动光伏组件而设计安装的特殊设备,作为整个电站的“骨架”,起到支撑固定作用,确保光伏电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行 25 年以上。光伏支架占电站系统成本比重逐年提升,2020 年达到 7.5%。按照能否跟踪太阳转动,光伏支架可分为固定支架和跟踪支架,其中固定支架主要包括最佳倾斜角固定式和固定可调式,跟踪支架主要包括平单轴、斜单轴和双轴支架。与固定支架相比,跟踪支架组件通常提升发电量 10%-25%,度电成本(LCOE)更低,在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。受益于跟踪支架可靠性提升,造价成本降低,光伏平价上网趋势倒逼电站投资者重视

    152、发电效率、双面组件不断推广应用等因素,跟踪支架在光伏支架中比重将不断提升,有望成为未来大趋势。图表图表135:各种支架方式比较:各种支架方式比较 项目项目 固定倾角固定倾角 水平单轴水平单轴 斜单轴斜单轴 双轴双轴 发电量比例发电量比例/100 110-120 125-130 130-135 1 MWp光伏电站占地面积光伏电站占地面积/m 24000 32000 48000 50000 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -48-投资策略报告投资策略报告 运行维护运行维护 免维护 电机维护 电机维护 电机维护 安装要求安装要求 简单 较复杂 较复杂 复杂 成熟度成

    153、熟度 很成熟 成熟 成熟 不成熟 来源:太阳能,中泰证券研究所 美国是跟踪支架主要市场,中国市场渗透率有望提升。美国是跟踪支架主要市场,中国市场渗透率有望提升。随着跟踪技术提升、跟踪支架造价成本下降、光伏平价上网趋势以及集中式光伏电站占比的提升,近年来跟踪支架的应用普及率越来越高,Wood Mackenzie数据显示,2020 年全球光伏跟踪支架出货量达 44GW,同比增长 26%。从地区分布看,美国是全球最大的跟踪支架市场,2020 年出货量达22.36GW,同比增长 34%,占全球出货量的一半份额,亚太市场出货量同比增长 44%至 6.8GW,份额位居第二,表现出较大发展潜力。与美国及世界

    154、平均水平相比,中国光伏跟踪支架渗透率较低,GTM 和 CPIA数据显示,2019 年美国渗透率接近 70%,全球平均值约为 30%,而中国市场为 16%,渗透率较低主要是由于竞价时代,国家竞价补贴对最低保障收购小时数限制,多发的电补贴受限,跟踪支架的发电增益优势削弱,根据中国光伏行业协会预测,随着光伏补贴逐步退坡,能够提高发电效率的跟踪支架具备较大的成长空间,预计 2025 年占比提升至 25%以上。图表图表 136:2020年全球跟踪支架地区分布年全球跟踪支架地区分布 图表图表 137:2017-2020年中美市场跟踪支架渗透率年中美市场跟踪支架渗透率 来源:Wood Mackenzie,中

    155、泰证券研究所 来源:GTM,CPIA,中泰证券研究所 跟踪支架方案商市场集中度高,跟踪支架方案商市场集中度高,NEXTracker 领军企业。领军企业。光伏跟踪支架具有技术、标准认证、可融资性资质、客户认证和品牌等多种壁垒,进入门槛较高,市场集中度不断提升。Wood Mackenzie 数据显示,2020年 CR10 达 91%,同比提升 2pct,CR5 为 69%,同比提升 1pct,其中NEXTracker 市占率 29%,维持行业龙头地位,Array Technologies、PV Hardware 分别以 17%和 9%的市占率位列二三位,国内厂商仅中信博和 Nclave(天合光能子

    156、公司)上榜,占比分别为 8%和 4%。由于各厂商在跟踪支架产品环境适配性、渠道拓展和融资方对供应商要求方面不同,各地区竞争格局有所差别,美国市场集中度相对较高,2020 年CR3 达到 78%,NEXTracker 和 Array 在欧美地区更具竞争优势,市占率较高,而中信博等国内厂商在亚太、中东等地区市场份额更高。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -49-投资策略报告投资策略报告 图表图表 138:2020年全球光伏跟踪支架竞争格局年全球光伏跟踪支架竞争格局 图表图表 139:2016-2020年全球跟踪支架年全球跟踪支架CR5 来源:Wood Mackenz

    157、ie,中泰证券研究所 来源:Wood Mackenzie,中泰证券研究所 图表图表140:各地区跟踪支架:各地区跟踪支架TOP3 来源:Wood Mackenzie,中泰证券研究所 意华股份:深度绑定核心客户,收购意华股份:深度绑定核心客户,收购+定增完善光伏布局。定增完善光伏布局。子公司意华新能源主要从事光伏支架配件代工业务,主要面向海外厂商,20 年 11月设立天津意华新能源,拓展国内市场,目前与 NEXTracker、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外光伏企业建立长期稳定合作关系,2021 年积极开拓了包括 Soltec、PVH 在内的新客户。意华新能源 19-21年实现业绩 2

    158、.86 亿元,完成收购时业绩承诺,2021 年受上游钢材价格及海运费用上涨等影响,盈利能力下滑,公司已通过与客户议价保证利润,22 年以来钢材价格同比有所回落,预计随着钢材恢复供需平衡,盈利能力有望回升。21 年 7 月公司收购天津晟维新能源 51%股权并增资,向光伏支架解决方案提供商转变,晟维新能源目前在手订单近 300MW,以固定支架为主,目标今年销售达到 800MW-1GW 且跟踪支架业务取得突破。公司于 22 年 1 月公布定增预案,拟募资 10.77 亿元扩张光伏支架业务,主要用于核心部件生产基地建设、光伏跟踪支架控制器量产及BIPV 厂房、光伏屋顶等分布式光伏支架产品运用推广。图表

    159、图表141:意华新能源:意华新能源18-21年合并利润表营收及归母净利润年合并利润表营收及归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -50-投资策略报告投资策略报告 来源:公司公告,中泰证券研究所 全球储能市场空间大,逆变器、温控打开新空间全球储能市场空间大,逆变器、温控打开新空间 储能变流器对应千亿规模市场。储能变流器对应千亿规模市场。电化学储能是新型电力系统重要组成部分,是目前常见的储能方式之一,光伏、风电等可再生能源发力持续推动储能市场增长。根据 BP 和 BNEF 数据,预计到 2025 年全球储能系统市场将达到 3560 亿元,其中国内将达到 10

    160、80 亿元。储能变流器属于系统中核心部件,北极星电力网数据,储能系统中储能变流器(PCS)成本占比约 10%-20%,我们预计储能变流器市场规模将对应在千亿左右。图表图表142:中国中国/全球电化学储能新增空间全球电化学储能新增空间 来源:中泰证券研究所测算 科华数据:国内储能变流器龙头企业,实现数据中心科华数据:国内储能变流器龙头企业,实现数据中心 UPS 电源向新能电源向新能源光伏和储能源光伏和储能领域延伸。领域延伸。公司致力打造高可靠的光储专家,于 2020 年荣获中国储能产业最具影响力企业,在光伏逆变器行业供货量达到全球前十,2021 年助力南山电厂实现储能实现了“储能黑启动”、“储能

    161、辅助调频”及“源荷储一体化”三位一体。2021 年上半年,公司新能源业务同比增速达到 85.39%。公司成立科华数能集团,在研发、市场、供应链、人力等方面均加大投入,持续推动新能源及储能业务快速发展。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -51-投资策略报告投资策略报告 图表图表143:2020年储能变流器厂商排名(中国市场年储能变流器厂商排名(中国市场;MW)图表图表144:2020年中国储能变流器厂商(海外市场年中国储能变流器厂商(海外市场;MW)来源:CNESA,中泰证券研究所 来源:CNESA,中泰证券研究所 液冷温控是长期发展趋势。液冷温控是长期发展趋势。

    162、储能温控能将降低储能系统安全事故发生的可能性,伴随着储能系统的增长而增长。电化学储能温控方式包括风冷、液冷、电冷等方式,目前以风冷为主,液冷是长期发展趋势。风冷方案相比液冷方案更成熟,但液冷方式电池单体温差更小,电池使用寿命更长,此外散热系统更均匀,效率更高,在高储能环境下具备优势,但液冷的成本投入相对较高。根据华经产业研究院数据,2020 年储能温控设备的价值量占比约为 3%,全球储能温控市场规模为5.6亿元,预计2021年将增长到11.9亿元,2025年将增长至84.6亿元,2021-2025年CAGR 高达 72%。图表图表145:液冷与风冷对比液冷与风冷对比 图表图表146:全球储能温

    163、控市场规模及增速全球储能温控市场规模及增速 来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 国内厂商国内厂商同时同时布局风冷和液冷。布局风冷和液冷。在风冷领域,英维克、黑盾股份、申菱环境等均有成熟产品,英维克份额占据绝对优势。在液冷领域,英维克、奥特佳在出货规模上领先,松芝股份、高澜股份等处于订单销售前期,同飞股份、申菱环境等在进行客户拓展。在液冷部件领域,科创新源、飞荣达等均明确表示有液冷板、铸壳体等上游产品布局。风冷风冷液冷液冷冷却介质空气液体(水、乙二醇水溶液、纯乙二醇、空调制冷剂和硅油等)接触方式直接直接或间接设计简单复杂成本较低较高散热效率、速度中高适用范

    164、围通常应用于产热率比较低的场合液体比热容不受海拔和起亚的影响适用范围较广、同时空间占比较小 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -52-投资策略报告投资策略报告 图表图表147:储能温控标的梳理储能温控标的梳理 来源:公司公告,中泰证券研究所 投资建议与估值投资建议与估值 数字基建结构性机会,数字基建结构性机会,5G 引领终端创新,光通信景气回升。引领终端创新,光通信景气回升。年初以来通信指数震荡下行,主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响,板块估值处于历史低位。近期复工复产持续推进,市场情绪修复,疫情影响下数字基建获得政策支持,我们看好行业下半年机会

    165、。2022 年运营商资本开支规划同比保持增长,结构性变化明显,无线侧开支下降,云网融合与有线传输占比大幅提升。全球 5G 建设与疫情影响,提升了在线办公、教育等线上经济发展,宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化,集中体现在光纤光缆、交换设备、光模块器件三个细分领域景气回升,海外 CPE 出货量高增长也印证了对宽带需求提升。分析三个细分领域,交换设备和光模块海外需求旺盛,国内需求短期受到互联网反垄断政策影响,而光纤光缆市场需求在全球范围形成共振,经历了三年的行业低迷期,落后产能出清,出口业务成为国内巨头新增长点,21 年运营商招标价格量价齐升,我们预计22 年招标仍有望好于市场预期。AIO

    166、T 终端创新迭代,汽车智能化看好三个方向。终端创新迭代,汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网联化技术的发展,终端创新进入百花齐放阶段,智能电动车(二轮、三轮、四轮车)、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终端的计算单元(MCU 等为核心的智能控制器)和通信单元(基带芯片为核心的蜂窝模组),随着智能终端创新、规模放量进入景气周期,由于中国厂商的比较优势,海外产能不断向国内转移,中国模组龙头厂商在全球份额持续提升,本土 MCU 芯片和基带芯片等上游厂商,逐步登陆资本市场,国产替代空间广阔,芯片短缺缓解,模组成本端边际改善。汽车是科技创新最具价值载体之一,产业链规模大,我

    167、们将汽车智能化作为独立的研究方向,看好与通信相关三个细分领域:汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个领域具备共同的特点:(1)该产品多领域应用,汽车是最大市场之一,通信公司具备业务基础。(2)目前竞争格局,以海外巨头占主导,整车厂主动国产化。(3)随着新能源车产业崛起、产业链变革的契机,国内厂商在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。冷却方式冷却方式环节环节厂商厂商英维克申菱环境黑盾股份科创新源飞荣达英维克奥特佳松芝股份高澜股份同飞股份申菱环境系统风冷液冷系统部件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -53-投资策略报告投资策略报告 通信通信+新能源开辟厂商第二

    168、增长曲线。新能源开辟厂商第二增长曲线。碳中和背景下,风电光伏储能装机量持续高增长。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务,拓展业绩增长点,主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器和温控。海缆市场快速发展,海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后,技术进步和设备下降带动海风电逐步进入平价阶段。年初以来行业招标,以及海缆价格好于市场预期。海缆竞争格局来看,靠近海边的生产和交付要求,测试认证周期长,产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求,都决定市场呈现寡头竞争格局,目前国内中天和东方处于领先地位,亨通快速崛起,与国外巨头产品相比国内头部公司性价比高、服务能

    169、力强,持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业务将受益于光伏装机量增长和海外客户的订单向国内转移,储能温控也将成为数据中心温控供应商的重要拓展方向。投资策略与重点投资策略与重点关注:关注:下半年我们建议通信围绕数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线布局,紧跟军用通信景气变化,聚焦优质公司和业绩成长。重点关注:(1)光纤光缆与海缆:中天科技、亨通光电、长飞光纤、东方电缆。(2)交换设备:紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、盛科通信(拟 IPO)。(3)云产业链:天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、光环新网等。(4)物联网:移远通信、美格智能、广和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等

    170、。(5)汽车智能化:瑞可达、意华股份、鼎通科技、科博达、和而泰、闻泰科技、华测导航、鸿泉物联等。(6)通信+新能源:意华股份(光伏支架)、拓邦股份(储能)、英维克(储能)、科华数据(逆变器)等。(7)卫导与军用通信:七一二、上海瀚讯、海格通信、振芯科技等。图表图表148:重点公司估值重点公司估值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -54-投资策略报告投资策略报告 来源:Wind,中泰证券研究所(以 2022 年 6 月 29 日收盘价计算,估值均取自 wind 一致预期)2022E增速2023E增速2022E2023E光迅科技17.94125.476.5916.

    171、15%7.6215.68%19.0416.46华工科技23.98241.1210.1333.07%13.2330.67%23.8218.23新易盛25.65130.078.0421.39%9.8822.96%16.1913.17天孚通信27.07106.324.1836.30%5.3528.10%25.4619.87中际旭创31.17249.2611.7333.77%14.4623.25%21.2517.24中天科技22.24759.0437.992107.43%46.4222.19%19.9816.35东方电缆71.92494.6013.3412.20%18.1135.79%37.0927.

    172、31亨通光电13.95329.5322.2054.58%28.3627.73%14.8411.62紫光股份20.14576.0226.3522.69%32.4523.17%21.8617.75星网锐捷22.60131.827.9945.25%10.4230.31%16.4912.65科华数据29.46135.985.2118.86%6.8130.55%26.0919.99宝信软件55.21734.5023.4128.70%29.9728.03%35.8528.00光环新网10.54189.479.2710.81%10.4813.05%20.4518.09英维克24.38105.952.7533

    173、.93%3.7436.24%38.5828.32中国联通3.451,069.0971.7813.83%81.3513.33%14.9013.14中国电信3.743,218.76292.2112.60%329.3912.72%11.7110.39中国移动61.009,099.231,248.757.71%1,354.948.50%10.449.62中兴通讯25.371,125.9884.1923.58%98.7317.27%14.2712.17烽火通信14.52172.470.000.00%0.000.00%0.000.00移远通信174.60253.825.9967.38%9.2554.30%

    174、42.3527.45美格智能30.6073.271.9363.77%2.9753.61%37.8724.65广和通26.28163.235.7142.23%7.8136.83%28.6020.90闻泰科技78.65980.2538.9849.25%52.9435.82%25.1518.52拓邦股份12.06151.596.8020.43%9.5840.77%22.2815.83和而泰18.83172.117.1729.52%9.7335.81%24.0117.68科博达63.30253.265.5843.48%7.5034.48%45.3933.75瑞可达121.27130.972.0479.

    175、54%3.2257.32%64.0740.72鼎通科技64.5854.981.7156.00%2.4644.08%32.2222.36振芯科技20.40114.252.2145.58%3.0337.60%51.8037.65华测导航32.99175.703.8831.91%5.2735.66%45.2533.36海格通信9.08209.248.1524.62%10.1524.66%25.6920.61亿联网络77.54699.6521.3632.19%27.4728.58%32.7525.47七一二31.52243.338.7927.67%11.5131.02%27.6921.13上海瀚讯11

    176、.2070.343.2036.02%4.0526.66%22.0017.37股价股价PE市值(亿元)市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)公司公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -55-投资策略报告投资策略报告 风险提示风险提示 海外海外贸易争端悬而未决贸易争端悬而未决的风险的风险。中美之间经贸磋商不断反复,需要保持高度关注;5G 投资规模及用户数发展低于预期投资规模及用户数发展低于预期。运营商没有给出具体的投资规划,在实际投建之后有可能总规模或者节奏不及预期;物联网应用发展物联网应用发展低于预期低于预期。物联网应用领域较为广泛,影响行业发展的因素

    177、较多,存在短期行业拓展不及预期的情况;云计算厂商资本开支不及预期云计算厂商资本开支不及预期。云计算业务受到技术发展和宏观经济影响,云计算厂商会根据业务发展的情况调整资本开支;市场市场竞争竞争加剧的加剧的风险风险。竞争从业务布局、核心技术、人才、资金和政策等方面展开,存在新的进入者导致市场竞争加剧的风险;市场系统性风险市场系统性风险。新冠疫情,全球和国内宏观层面相关因素仍可能对市场产生系统性影响;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -56-投资策略报告投

    178、资策略报告 投资评级说明投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的

    179、612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司

    180、的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及

    181、服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

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