交运行业快递研究报告：需求总量和结构的推演-220713（34页）.pdf

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1、快递研究三部曲快递研究三部曲：需求总量和结构的推演：需求总量和结构的推演2022年7月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：SAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 170846本篇报告核心结论快递需求总量判断快递需求总量判断：电商决定快递总需求的方向，目前实际电商渗透率30%(分母剔除石油等）、网购用户数见顶这些都不是网购渗透率到顶的理由。电商增长的底层逻辑是高效率的线上渠道对线下渠道的替代。拆解线上渠道的主要费用项，未来均存在继续优化的空间，意味着电商渗透率将继

2、续提升。中长期角度，快递单量增速中长期角度，快递单量增速 电商增速电商增速 社零增速社零增速GDPGDP增速，快递增增速，快递增速将继续明显跑赢中国整体经济速将继续明显跑赢中国整体经济。快递需求结构判断快递需求结构判断：信任成本（所见不一定是所得）是线上渠道始终存在的。同时由于需要覆盖快递成本，因此电商渗透的品类是从中等价格开始的。随着快递单位成本和价格的持续下降，过去20年电商渗透的品类主要方向是从中等价格向低价格。展望未来，一方面直播电商以及多年网购习惯的沉淀，将一定程度降低信任成本；另一方面，中国大多数传统消费品已从量增驱动、到产品升级阶段，因此未来电商渗透的品类主要方向将是从低价向高价

3、。在快递费用率不变的情况下，意味着在快递费用率不变的情况下，意味着未来中高端电商快递增速快于低端电商快递未来中高端电商快递增速快于低端电商快递。供给端判断供给端判断：顺丰单票收入是通达系、行业平均的3倍左右，这也是长期下游消费者用脚投票的结果。消费行业的突出特点，一旦产品力和品牌力建立比较优势，在不发生异常事件前提下，领先者的优势很难被反超，这也是消费行业容易出现长牛股的原因。从层次上看，不同品牌可以从上往下打，但从下往上打的胜率其实是非常低的，通达系未来也不太可能会真正切入到顺丰的核心市场。需求结构的变化、以及派件端未来入库入柜率的反向变化，同样将加快通达系之间的分化。长期看好能力与需求变化

4、趋势最契合的公司长期看好能力与需求变化趋势最契合的公司：相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、韵达股份、圆通速递。中短期中短期：未来1-2年电商快递是为主导的机会，排名靠后的公司股价弹性更强。同时重点关注处于自身经营周期拐点的公司，相关受益公司包括顺丰控股。风险提示风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重的疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购的品类扩张超预期。1 pWdYsUfWkUhZkZvXfWmN7NbPbRmOoOnPsQlOoOoRfQmNqM8OnNxOMYqQoMNZoNnM前序单量是快递公司业绩的驱动因素之一单量是快递公司业绩的驱动因素之一。我们看到的数据

5、，只能代表过去公司经营的结果。未来将会延续什么样的增长曲线？很重要，但未来究竟是增长20%、还是30%，确实难以预测。单价是快递公司业绩的驱动因素之二单价是快递公司业绩的驱动因素之二。我们看到的数据，同样是各个利益相关方在过去互相博弈的结果。未来单价将会走出怎么样的曲线？“格局-价格”的分析框架是完整的吗？我们真的只是简单对标欧美，就可以得出长期价格走势的研判吗？获得满意的投资回报，是我们研究任何一个行业的终极目标获得满意的投资回报，是我们研究任何一个行业的终极目标。快递行业目前长、短周期处在哪个阶段？在每一个阶段，我们分别赚的是什么钱？当期的主要风险是什么？我们的序列报告目标是什么？我们的序

6、列报告目标是什么？正如我们研究任何一个行业、公司，终究目标是从相应的标的上获得投资回报，任何生意底层驱动逻辑是获得满意的盈利。基于最底层的商业逻辑，我们去推演未来快递行业的量、价、格局的演绎方向。在此基础上，用最谨慎的假设，给投资者一个量化预测结果，尽管这个预测大概率是不准确的。但方向比幅度更重要，长期逻辑比短期数据更重要。本篇报告是我们华西交运团队快递研究三部曲的第一篇，我们希望从最底层的商业逻辑出发，推演快递行业未来需本篇报告是我们华西交运团队快递研究三部曲的第一篇，我们希望从最底层的商业逻辑出发，推演快递行业未来需求总量、结构的变化方向，希望能够帮助您从需求角度对行业有一个更好的展望。求