双环传动-高精齿轮龙头新能源+RV减速器助力腾飞-220713（29页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 07 月 13 日 双环传动双环传动（002472.SZ）高精齿轮龙头，新能源高精齿轮龙头，新能源+RV 减速器减速器助力腾飞助力腾飞 新能源新能源高精高精齿轮行业增速快、壁垒高齿轮行业增速快、壁垒高：1）受益于新能源销量的快速增长，我们预计 2025 年国内/海外新能源高精齿轮市场空间分别为 84/97 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 分别为 35%/39%；2）新能源的高电机转速带来高齿轮精度要求，等级由 6-7 级提升至 4-5 级，催生出热处理、磨齿等新工序，致使设备投资、技术难

2、度显著提高，龙头公司发展空间大。公司手握高精齿轮稀缺产能，公司手握高精齿轮稀缺产能，技术、规模优势大，技术、规模优势大，订单饱满订单饱满。1）技术：公司工艺、技术齐全，具备 4 级以上精度齿轮的量产能力；2）设备：与磨齿机核心供应商 KAPP 合资，绑定 251 台高效高精度数控磨齿机产能；3）产能：2021 年底实现新能源齿轮年化产能 170 万套，预计 2022 年底扩张至 350 万套年化产能；4）订单：2022 年新能源在手订单+意向合同金额 16 亿元，覆盖度高，采埃孚重卡 AMT 项目亦将贡献部分增量。RV 减速器国产替代正当时，公司蓄势待发减速器国产替代正当时，公司蓄势待发：减速

3、器是工业机器人的核心零部件，硬件价值量占比可达到 1/3，预计 2025 年市场规模有望达到5060 亿元。公司是国内少数能够生产制造 RV 减速器的厂家之一，技术水准和市场份额国内领先。以 2025 年国内市占率 1020%估算，未来增量收入空间可达 4.08.1 亿元。盈利预测预与估值：盈利预测预与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为5.19/7.06/9.38 亿元，同比+59%/36%/33%，对应 PE 分别为 46/33/25倍。对标可比公司，给予目标市值 318 亿元，对应 2023 年 PE45x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续下行

4、致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，RV 减速器技术风险,新客户拓展不利风险，空间测算的局限性 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,664 5,391 7,161 8,647 10,513 增长率 yoy（%）13.2 47.1 32.8 20.8 21.6 归母净利润（百万元）51 326 519 706 938 增长率 yoy（%）-34.6 537.0 58.9 36.2 32.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.07 0.42 0.67 0.91 1.21 净资产收益率（%）2.2 7.1 10

5、.2 12.3 14.1 P/E（倍）460.6 72.3 45.5 33.4 25.1 P/B（倍）7.1 4.8 4.4 3.9 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 12 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车零部件 7 月 12 日收盘价(元)28.21 总市值(百万元)21,938.68 总股本(百万股)777.69 其中自由流通股(%)81.98 30 日日均成交量(百万股)14.12 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证

6、书编号：S0680522030004 邮箱： 研究助理研究助理 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680122020010 邮箱： 相关研究相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-072021-112022-032022-07双环传动沪深300 2022 年 07 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2