【招商期货】原油周度报告：制裁显著加严，油价短期将震荡偏强-250112（10页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 制裁制裁显著显著加严加严，油价油价短期将震荡偏强短期将震荡偏强 2025年年1月月12日日 原油周度报告原油周度报告 20250106-20250110 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0106-0110）本周油价大幅上涨，因美国遭遇寒流，且伊朗和俄罗斯因欧美新制裁措施或大幅影响短期出口，在低库存的背景下，以上两点可能加速原油去库，因此油价给出风险溢价。基本面：需求端：欧美

2、低温天气拉动取暖和发电需求，中国油品需求仍未见明显起色。供应端：虽然数据显示伊朗和俄罗斯12月原油出口均环比小幅下降，然而 1 月 10 日美国最新公布的制裁将使得俄罗斯原油海运运力减少40%，这可能导致俄罗斯原油出口量下降 30-80 万桶/天，俄可能正在寻找替代方案，但这可能需要时间和成本，例如通过降低成品油出口，使用成品油油轮来运输原油。虽然特朗普即将在 1月 20日就职，但制裁方案的解除需要国会同意，而国会可能希望将此次制裁当作俄乌谈判的筹码，因此制裁措施可能不会很快解除，这意味着短期供应面临大幅下滑的风险。总结，近期交易核心可能将是俄与伊朗的原油出口情况，以及亚洲国家对制裁的态度。特

3、朗普就职后，美国对俄最新制裁的执行力度未知，俄对制裁的应对能力也是未知，但是可以确定的是，当前油价上行风险加大，因短期供应大幅下滑的风险较大。但是按照我们平衡表的预估，即使一季度供应减少100 万桶/天，也只能是过剩转变为平衡态，因此油价上行空间较为有限，可能短期保持震荡偏强态势。风险点：风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断，伊朗被加大制裁。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 近期油价走强，主要有以下几方面原因：1）美国寒流导致取暖油需求增加约 10 万桶/天，二叠纪原油生产短暂关停 20 万桶/天；2）美国加强对伊朗和俄罗斯原油

4、制裁，尤其是对影子船队影响较大。虽然数据显示伊朗和俄罗斯 12 月原油出口均环比小幅下降，然而 1 月 10 日美国最新公布的制裁将使得俄罗斯原油海运运力减少 40%，这可能导致俄罗斯原油出口量下降 30-80 万桶/天，俄可能正在寻找替代方案，但这可能需要时间和成本，例如通过降低成品油出口，使用成品油油轮来运输原油。虽然特朗普即将在 1月 20 日就职，但制裁方案的解除需要国会同意，而国会可能希望将此次制裁当作俄乌谈判的筹码，因此制裁措施可能不会很快解除，这意味着短期供应面临大幅下滑的风险。图图 1：伊朗原油产量与出口量（伊朗原油产量与出口量（千千桶桶/天天）图图 2：俄俄海运原油出口量海运

5、原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：美国燃气供暖需求指数美国燃气供暖需求指数 资料来源：彭博，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002017/11/12019/9/12021/7/12023/5/1伊朗出口总量伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002022/7/312023/7/312024/7/31051015202530354045501月1日2月16日4月2日5月18日7月3日8月18日

6、 10月3日 11月18日2020-2024范围2020-2024平均值2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价大幅上涨，因美国遭遇寒流，且伊朗和俄罗斯因欧美新制裁措施或大幅影响短期出口，在低库存的背景下，以上两点可能加速原油去库。本周 SC 对布伦特升水收窄，因俄罗斯和伊朗被制裁加严，导致亚洲买家寻求购买布伦特定价的西非油，南美油。截止 12 月 31 日，WTI 投机多头净持仓环比持平。图图 4：外盘外盘油价走势油价走势（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 图图 5：WTI 非商业持仓（万