雪峰科技-新疆民爆第一股蝶变进行时-220711（31页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 07 月 11 日 雪峰科技(603227)新疆民爆第一股，蝶变进行时 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：老牌新疆民爆龙头，蝶变进行时。雪峰科技主营专注民爆六十载，系新疆区域内的绝对龙头，是典型的国有企业。当下，适逢国企改革三年行动工作收官年，公司以民爆业务为基石，立足区域优势，积极完成产业链一体化布局，“化工+能源”双轮驱动雏形初现，我们判断，今年起公司新一轮拐点将至。“能源危机+基建发力“奠定最强，供给侧改革主力民爆弹性加码。民爆是当下稀缺的正在经历供给侧改革的行业，赛道逻辑优势显著，且行业特性导致供需格局“

2、划地为王”，为业绩弹性奠定基础。公司坐拥最强 新疆，两大下游“矿山+基建”增速领跑全国，有望量价共振：1）碳中和导致国内煤炭紧俏加剧，保供产能亟待释放，新疆预计“十四五”期间产能增幅 60%以上，弹性有望领跑全国；2）新疆自治区“十四五”规划和新疆生产建设兵团“十四五”规划均提出统筹传统和新型基础设施建设，兵团更是提出固定资产投资年均增长 15%，新一轮基建拐点可期；3）国家要求 2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，行业迎来大级别供给侧改革，除直观格局优化外，我们测算电子雷管亦将显著提升产品盈利能力。公司系疆内雷管绝对龙头，目前已基本完成置换

3、任务，630 已至，盈利能力即将再上台阶。“LNG 投产+国企改革红利”将显著增厚公司利润。我们判断，随着公司“化工+能源”双轮驱动雏形初现，今年将成为公司新增长极兑现元年，有望超市场预期：一方面，公司LNG 项目于去年底投产，今年将贡献全年利润，我们预计全年公司将实现 12 万吨销量，隐含利润即使考虑少数股东权益抵扣也将不亚于 2021 年公司整体业绩；另一方面，公司拟收购标的玉象胡杨已获得国资委批复并被证监会接受受理，该标的是去年实现归母净利润 7.5 亿，收购定价仅 2.8 倍（可比公司均值 10 倍以上），性价比凸出，有望显著增厚公司 EPS。盈利预测及估值：若不考虑重组，预计公司 2

4、022-2024 年归母净利润分别为 3.96 亿元、4.42 亿元、5.33 亿元，当下公司合理市值约 87 亿元，相较 7 月 8 日市值仍有 27%空间。若考虑重组，公司 2022-2024 年归母净利润预计分别为 12.01 亿元、13.28 亿元、15.07亿元，公司 2022 合理市值为 167 亿元，若以 2022 年 7 月 8 日股价作为定增价格估算，公司重组后总股本约 10.52 亿股，7 月 8 日股价对应总市值约 99 亿元，仍有 69%空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新疆煤炭产量增长低于预期，新疆基建投资增速低于预期，重组进度不及预期 市场数据：2022

5、年 07 月 11 日 收盘价（元）10.38 一年内最高/最低（元）10.38/5.1 市净率 4.4 息率（分红/股价）0.67 流通 A 股市值（百万元）6837 上证指数/深证成指 3313.58/12617.23 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元）2.35 资产负债率%49.80 总股本/流通 A 股（百万）725/659 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 戴铭余 A0230520010001 刘晓宁 A0230511120002 研究支持 郦悦轩 A02305181200

6、02 联系人 郦悦轩(8621)232978187425 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,606 703 4,210 4,985 5,883 同比增长率（%）26.1 27.5 61.5 18.4 18.0 归母净利润（百万元）146 74 396 442 533 同比增长率（%）35.9 154.4 171.2 11.6 20.5 每股收益（元/股）0.20 0.10 0.55 0.61 0.74 毛利率（%）19.2 25.1 25.4 22.9 23.5 ROE（%）9.0 4.4 19.7 18.0 17.8 市盈