电力设备与新能源行业深度研究： 电能转换之桥助力光储前行-220711（71页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 电能转换之桥，助力光储前行电能转换之桥，助力光储前行 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 SFC No.BSJ772 +(86)10 5679 3931 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码

2、股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 阳光电源 300274 CH 126.50 买入 上能电气 300827 CH 72.68 买入 固德威 688390 CH 394.85 增持 锦浪科技 300763 CH 234.00 增持 德业股份 605117 CH 318.47 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 11 日中国内地 深度研究深度研究 光储需求共振，光储需求共振，光伏平价时代开启光伏平价时代开启 以实现电力变换的基本功能，逆变器协助电能转换，面对光伏+储能两大高增需求场景。虽然 21 年光伏系统价格较 20 年小幅上涨，我们认为，随上游硅料扩

3、产节奏推进和技术进步对冲，成本端短期压力将逐步缓解，光伏系统LCOE 下降趋势不改。考虑到新增与替换需求，我们预计 25 年全球逆变器空间 1865 亿元，未来 4 年 CAGR 超 23%，看好 22 年欧洲户用储能和国内集中式储能需求高增。首次覆盖阳光电源（买入，目标价 126.50 元）、上能电气（买入，目标价 72.68 元）、固德威（增持，目标价 394.85 元）、锦浪科技（增持，目标价 234.00 元）、德业股份（增持，目标价 318.47 元）。光伏逆变器光伏逆变器/PCS，电能转换各显神通，电能转换各显神通 集中式逆变器接入光伏组串数量多，便于集中管理，应用成本较低。分布式

4、市场高景气叠加大功率化趋势，组串式逆变器市占率逐年提升，逐渐成为主流。同等功率下，组串式逆变器较集中式逆变器管理精度/智能化/故障率均有较好表现。微型逆变器可实现单块光伏组件最大功率点跟踪，将提升系统效率至 92%以上，从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险，微逆体积小巧，安装使用方便。PCS 电力拓扑结构更复杂且技术壁垒更高，为储能系统核心环节，有望受益于下游储能新增装机高增。轻资产高轻资产高 ROEROE 特征，特征，国内外国内外发展逻辑差异化发展逻辑差异化 逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点，固定资产周转次数也高于光伏产业链上游企业。微逆毛利率高于组串，储能打造新增长极。

5、国内外竞争格局有异，发展逻辑差异化。海外大型地面电站发展多年，客户对性能、可靠性要求高而对价格不敏感，利润空间广，品牌为大型客户重要选择依据。分布式电站在海外市场占比大，逆变器环节位于产业链偏下游位置，C 端消费属性明显，有赖于经销渠道开拓。国内市场逆变器毛利率远低于海外，市场竞争激烈，逆变器企业只有加强研发、掌握价格优势才能掌握核心竞争力。国产厂商崛起，海外市场有望实现量利齐升国产厂商崛起，海外市场有望实现量利齐升 国产逆变器企业凭借材料国产化及更低人工费用成本优势，盈利能力强于海外。同时，国产产品性价比高、品类齐全、迭代快速，IGBT 国产化替代加速，紧缺局面将优先缓解。国产厂商市占率逐渐

6、提升，阳光华为双龙头格局稳定。据 Wood Mackenize，20 年国产厂商已占据全球光伏逆变器市场近80%份额。PCS 行业发展初期竞争激烈，当前龙头公司已逐渐显现。此外，逆变器企业在储能系统集成优势明显，市占率有望进一步提升。推荐推荐标的标的 我们首次覆盖：1）阳光电源是全球逆变器龙头，风光储联动拓展海外市场，建议买入；2）上能电气成本优势明显，大基地叠加共享储能放量，量利齐升可期，建议买入；3）固德威深耕并网逆变器，拥有户用储能逆变器先发优势，同时迈入分布式光伏系统赛道，建议增持；4）锦浪科技国内组串式逆变器龙头，储能逆变器有望贡献新增长极，建议增持；5）德业股份家电业务起家，逆变器