【华泰期货】宏观大类日报：中国12月制造业PMI扩张放缓-250102（8页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。核心观点核心观点 市场分析市场分析 国内经济仍待传导企稳。9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12 月 9 日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12 月 12 日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。12 月 31 日公布

2、的中国 12 月制造业 PMI 为 50.1，比上月下降了 0.2 个百分点，保持扩张趋势；非制造业景气水平明显回升，为经济企稳提供一定支撑。服务业与建筑业 PMI 超预期反弹，或受二手房交易回暖等因素带动。与此同时，消费与出口增速有所放缓，地产投资继续调整，而融资条件虽有改善迹象，但仍需持续关注其支持力度。整体而言，经济在复杂环境中展现出韧性，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。春节日历效应逐步显现。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影

3、响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升。此外，新历新年的季节性资金投放和消费行为，对 A 股也有一定支撑。12 月 31 日 A 股市场在年度收官战中震荡下挫，券商股与科技题材领跌，而燃气股与部分红利股表现相对抗跌，市场资金整体呈净流出态势，投资者规避风险情绪升温。美联储降息预期短期受阻，下一步关注特朗普上任的时间节点。12 月 18 日，美联储如期宣布降息 25 个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息 50bp。在经济不温不火

4、和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美 PMI 景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国 12 月制造业 PMI 初值下的产出指数录得 55 个月低点，欧洲 12 月制造业 PMI 初值下的产出指数录得 12 个月低点，主动去库趋势延期货研究报告期货研究报告|宏观大类日报宏观大类日报 2022025 5/0101/0202 中国中国 1212 月制造业月制造业 PMIPMI 扩张放缓扩张放缓 研究院研究院 FICCFICC 组组 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 0755-23887993

5、从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观大类日报丨 2025/01/02 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 续。与此同时，日本央行 12 月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面，关注 1 月 20 日特朗普上任后对宏观预期的影响。商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于

6、国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。风险风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。宏观大类日报丨 2025/01/02 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 要闻要闻 国家主席习近平和俄罗斯总统普京互致新年贺电。习近平指出，即将到来的 2025