【研报】疫情观察系列：全球通缩起源、演变及影响-20200320[20页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 疫情扩散，疫情扩散，油价暴跌，油价暴跌，全球处于通缩之中全球处于通缩之中 随着欧美疫情扩散，欧美政府疫情防控措施也不断升级。居民消费收缩，包括餐饮、 旅游、住宿等线下消费受到拖累。另外，国际油价暴跌之下，全球PPI有进一步下行 压力。根据穆迪公司的数据，在未来四年里，北美油气公司总共有超过2000亿美元 的债务即将到期，2020年到期的债务就有400多亿美元，其中很多都是BBB级公司债。 一旦页岩油企业因为油价暴跌而亏损，将会出现严重的偿债危机，届时，可能会造 成大量其他BBB债券遭到抛售，引发债务危机。 通缩背景下的大类资产走势通缩背景下的大类资产走势

2、 在通缩形成的初期，由于市场风险偏好大幅收缩，股市下跌；现金受到追捧，全球 避险资金流向美国，叠加市场对流动性的需求，美元指数大幅上涨。另一方面，由 于黄金只能抗通胀，无法抗通缩，因此在通缩初期黄金价格呈现下跌的态势。之后 如果引起经济衰退，会导致GDP增速下行，叠加通缩和宽松预期共同带动美债利率下 行。 我国我国CPICPI将进入下行期将进入下行期 统计局采用的链式拉氏方法决定了 2020 年猪肉权重不具备下降基础，预计今年猪肉 占 CPI 权重会进一步上升。随着猪瘟疫苗研制成功，叠加生猪补库存取得一定进展， 预计二季度之后猪肉价格将出现一定程度的回落，在猪肉权重较高的背景下，这会 带动 C

3、PI 走低。另外，根据张文宏主任的预测：全球疫情在今年夏季结束已经基本 不可能，未来我国防疫工作将转为“防境外输入”阶段。也就是说，长期来看疫情 管制政策可能无法彻底松绑，这对消费会形成持续性冲击，二季度后 CPI 有向下趋 势，我国将由之前面临工业品通缩压力，转为面临全面通缩压力。假如疫情长期持 续，四季度 CPI 可能会出现负增长。 全球全球货币宽松风起云涌货币宽松风起云涌 3 月以来，随着全球疫情扩散，发达国家股市暴跌，多国央行纷纷下调基准利率，力 度之大、手段之迅速创 08 年金融危机以来新高。美联储降息至 0，宣告其最重要的 货币政策工具已使用完毕。 我国货币政策我国货币政策空间空间

4、仍然仍然充足充足 相比发达经济体，我国货币政策弹药仍然充足。利率有较大下调空间。除了降息外， 央行可供选择的货币政策工具还有很多，必要的时候还可以下调存款基准利率。我 们重申流动性宽松有望持续至 4 月底的观点。 风险提示：风险提示： 货币政策宽松不及预期、复工率回升快于预期、美股下跌拖累 A 股等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：解运亮分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：付万丛研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127665 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究

5、 全球通缩全球通缩：起源、演变及影响：起源、演变及影响 疫情观察系列疫情观察系列 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 03 月月 20 日日 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 1. 疫情全球扩散，欧美通缩压力加大疫情全球扩散，欧美通缩压力加大. 3 1.1 海外疫情扩散比中国更严重 . 3 1.2 疫情会加剧欧美通缩压力 . 3 2. 油价暴跌给全球经济造成输入性通缩压力油价暴跌给全球经济造成输入性通缩压力. 6 2.1 短期来看减产协议难以达成，油价可能继续低迷. 6 2.2 油价暴跌或加剧全球通缩压力 . 6 2.3 油价暴跌是美股暴跌重要推力 . 6 2.3 美

6、股基本确认危机模式 . 7 3. 疫情和油价共振，全球已出现通缩预期疫情和油价共振，全球已出现通缩预期. 8 3.1 美国已出现明显通缩预期 . 8 3.2 中国或由面临工业品通缩压力转为面临全面通缩压力 . 8 4.通缩初期，通常美债涨、美元强、美股跌、黄通缩初期，通常美债涨、美元强、美股跌、黄金弱金弱 . 9 4.1 通缩初期，通常会出现美元指数上涨、黄金下跌的行情 . 9 4.2 通缩初期，尽管美联储大幅降息，也无法阻止股市暴跌 . 10 4.3 通缩初期，油价和美国核心 CPI 快速下行 . 11 4.4 通缩形成后，美国经济将陷入衰退，国债收益率大幅下行 . 11 5. 通缩压力加剧