当升科技-全球化一体化布局逐鹿高镍高端市场-220710（18页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 当升科技（当升科技（300073.SZ300073.SZ）全球化一体化布局，逐鹿全球化一体化布局，逐鹿高镍高端市场高镍高端市场 投资要点：投资要点：产品高端化：高镍占比提升，出货结构优化产品高端化：高镍占比提升，出货结构优化。公司从2017年开始投产高镍产能，技术工艺积累深厚，2022年底高镍设计产能将达到8.2万吨（占87%）。公司与核心海外客户经过数年多轮反复验证测试稳步推进，超高镍产品已完成国际高端客户验证，当前高镍正极进入快速放量期，出货结构优化将提升中长期盈利能力。合作合作全球化：全球化：广交全

2、球伙伴，广交全球伙伴，提升提升布局布局纵深。纵深。公司对海外客户出货占比约七成，与日韩电池龙头SK、LG以及欧美头部电池、车企合作牢固。公司与芬兰矿业、SK共同布局海外正极产能，填补欧美锂电本土产业链缺口。在上游与前驱体龙头中伟、华友深度合作，与中伟合资布局印尼镍资源、贵州磷资源，加强一体化纵深。技术技术多元多元化：化：前瞻全面布局，把握升级机遇。前瞻全面布局，把握升级机遇。公司精耕高镍路线，同时布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等多种路线，并前瞻布局固态电池材料、钠离子电池材料，组建燃料电池材料团队。在固态电池领域已导入卫蓝、赣锋锂电、清陶、辉能等头部客户。动力电池材料验证周期较长并且需要从材料到车企

3、联合开发，提前布局为量产放量、提升中长期份额打下牢固基础。多元化布局在降低风险的同时形成协同效应，加固公司技术护城河。老树新枝：改革老树新枝：改革激发激发央企活力，骨干增持凸显信心。央企活力，骨干增持凸显信心。2021年公司推出超额利润分享方案，覆盖30%员工，完善对核心骨干激励机制，管理激励变革焕发公司活力，打破市场对央企刻板印象。2022年6月公司推出第二期核心骨干增持计划，充分体现骨干层对公司发展信心。三元三元回潮：回潮：三元回潮高镍崛起，技术进步提三元回潮高镍崛起，技术进步提性价比性价比。镍钴金属价格回落，三元系电池与磷酸铁锂系电池成本差边际缩窄，5月起三元电池产量、装机量占比回升。前

4、期扩产的镍资源投放后，高镍材料性价比会更加突出，随电池包温控、安全系统性能逐步提升，高镍渗透率将快速提升以满足高端动力市场长续航需求。盈利预测盈利预测：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为79%和41%，当前股价对应PE 24.5/19.8/15.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性，给予公司2022年36倍PE，对应目标价153.84元/股，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料大幅波动、高镍技术路线推广、产能投放不及预期Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估财务数据和估2020A 2021A 2022E

5、2023E 2024E 营业收入（百万 3,183 8,258 27,130 35,729 47,035 增长率（%）39.36 159.41 228.54 31.70 31.64 净利润（百万 385 1,091 2,164 2,680 3,445 增长率（%）-284.12 183.45 98.40 23.81 28.54 EPS（元/股）0.88 2.38 4.27 5.29 6.80 市盈率（P/E）48.06 53.17 24.46 19.76 15.37 市净率（P/B）12.44 5.60 4.65 3.88 3.20 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 202

6、2 年 07 月 10 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：104.54 元 目标价格：153.84 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）507/436 流通 A 股市值（百万元）39,770 每股净资产（元）9.84 资产负债率（%）46.13 一年内最高/最低（元）114.98/51.28 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 电话：021-20655167 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40