【华泰期货】锌月报：TC持续上涨，6月预估供给压力持续-250602（9页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 1、锌精矿：5 月份国产锌矿加工费从 3450 元/金属吨小幅上涨至 3600 元/金属吨，进口锌矿加工费从 40 美元/吨上涨至 45 美元/吨。部分矿山受到中美贸易关税的影响，Teck 资源的红狗矿考虑通过换货的形式来规避关税的影响。紫金矿业旗下位于俄罗斯的锌矿面临财务危机，在 6 月存在停产的可能。根据 SMM 统计 2025 年 4 月国产锌精矿产量 29.87 万吨，在自然生产天数少一天的情况下，4 月产量环比增加 1.29 万吨，5 月预计产量 31.87 万吨。2025 年 4 月锌矿进口量 49.5 万吨，同比增长 72.

2、1%，1-4 月累计进口 171.2 万吨，同比增长45.3%。目前进口窗口处于盈亏平衡边缘，预计短期不会影响锌矿进口。截至 5 月底中国主要七个港口库存总量 31.6 万吨，月度环比减少 8.5 万吨。冶炼厂原料库存 42 万金属吨，可用天数仍在 27.7 天，环比增加 0.6 天。随着冶炼厂检修后复产及新增产能投放，港口进口矿库存明显下滑，预计后期 TC 上涨空间有限。但目前冶炼厂原料库存充足，且海外矿山并未出现规模化的长期减量，TC 暂时没有下调的预期。冶炼锌：根据 SMM 数据统计，2025 年 5 月中国锌锭产量 54.94 万吨，日均产量环比减少 0.08 万吨，产量同比增加 2.

3、5%，预计 6 月份产量 59 万吨左右，供给增速将有望持续 10%左右，冶炼持续盈利，矿端未出扰动，供给压力不减。2025 年 4 月中国锌锭净进口 2.82 万吨，1-4 月累计净进口 12.9 万吨，同比减少9.4%。5 月初进口窗口短暂打开，冲击国内现货市场升贴水。冶炼利润方面，TC 持续上涨，锌价维持震荡走势，冶炼完全成本亏损维持在 400元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润可达到 1000 元/吨，TC 暂无下滑预期，即使锌价下滑对冶炼利润影响不大，冶炼厂冶炼积极性仍在。库存方面，截至 5 月底锌锭七地库存 7.5 万吨，单月去库 0.2 万吨，五一节后锌锭库存经历短期的小幅累库后

4、又重新进入缓慢的去库节奏，高供应下锌锭库存始终未能形成累库趋势，对锌价形成有力支撑。仓单库存 1675 吨，保税区库存 0.6 万吨，LME 库存 13.9 万吨，月度减少 3.6 万吨。现货市场方面，五一节后受进口窗口打开冲击国内市场价格以及现货市场库存增加等多方面影响，现货市场升水快速下滑从 500 元/吨左右下滑至低点 200 元/吨，但随着库存重新回落，贸易商挺价，现货升水重新上涨至 500 元/吨左右。2、消费端：镀锌开工率 52.17%，压铸开工率 48.81%，氧化锌开工率 60.08%。2025 年期货研究报告期货研究报告|锌锌月月报报 2025-06-02 TC 持续持续上涨

5、，上涨，6 月月预估预估供给供给压力压力持续持续 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 锌月报丨 202

6、5/6/2 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 月镀锌板带净出口量 123.1 万吨，1-4 月累计净出口 441.7 万吨，同比增长17.7%，关税波动造成的抢出口带动数据表现强势。结论：供给端方面，海外 1 季度产量增量虽然不及预期，红狗矿产量明显下滑，但主流几个矿山增量表现正常，短期不改矿供应依旧较为充足，且没有供应短缺的预期，因此 TC 仍有上涨可能，但后期上涨空间有限。锌价绝对价格暂时保持平稳，冶炼利润持续 1000 元/吨左右冶炼积极性仍存，供给端压力依旧，下半年有望维持长期供给增速 10%左右，供给端的压力明确锌价上方压力难突破。消费方面，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且