洁美科技-系列报告之离型膜：国产替代最强音-220706（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 07 月 06 日 洁美科技洁美科技（002859.SZ） 系列报告之离型膜：国产替代系列报告之离型膜：国产替代最强音最强音 坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带/离型膜离型膜上游材料”纵向上游材料”纵向布局夯实公司壁垒，“纸质载带布局夯实公司壁垒，“纸质载带胶带胶带塑料载带塑料载带离型膜”横向布局拓宽发展空离型膜”横向布局拓宽发展空间。间。洁美科技成立于 2001 年，2017 年 4 月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上游配套

2、耗材供应商，主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、CPP 膜等，下游面向 IC 半导体器件、片式电子元器件等领域，坐拥韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发展和技术积累，公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前列，是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。 天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极。公司拟投资 14.5 亿元建设天津华北产研总部基地。 一期投资 8 亿元， 建设离型膜、 薄型载带及封装胶带产线， 预计 2022 年启动， 2024

3、年初投产；二期投资 6.5 亿元，建设离型膜基膜（BOPET 膜）产线，计划 2025 年启动、2027 年投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产 4.8 亿平米离型膜、2 万吨基膜等产能。 MLCC 离型膜技术壁垒高，对应离型膜技术壁垒高，对应 2022 年年 267 亿空间。亿空间。MLCC 通过减小电介质层厚度或增加 MLCC 叠层数来增大容值，高容化趋势下，目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现 1m 薄膜介质超 1000 叠层，三星可实现 600 层工艺，国内厂商普遍在 300 至 500层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜， 因此 ML

4、CC 离型膜对表面平滑性要求高 （表面突起高度往往要控制在 0.2 微米以内） ，且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。我们测算 20222025 年全球 MLCC 离型膜市场规模将从 267 亿元增至 335 亿元，CAGR 约 8%。 日企主导，替代空间广阔。日企主导，替代空间广阔。MLCC 离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国 COSMO，中国台湾南亚塑胶等，其中日本企业接近垄断地位。 公司率先实现一体化及量产突破，唱响国产替代最强音。公司率先实现一体化及量产突破，唱响国产替代最强

5、音。（1）材料自制材料自制：2021 年底公司基膜试生产，当前自供基膜的离型膜已陆续送样客户。原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇：）本土配套机遇：国际 MLCC 大厂大多在中国设有工厂，但 MLCC 离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。 （3）客户资源积淀：客户资源积淀：公司长期为全球 MLCC 知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC 离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户

6、，日韩客户突破可期。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收 18.60/29.12/39.29 亿元；归母净利 3.52/6.50/9.13 亿元，yoy-9.6%/+84.7%/40.5%，对应 PE 29.7x/16.1x/11.4x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：下游 MLCC 景气不及预期，上游成本波动，空间测算存在误差。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,426 1,861 1,860 2,912 3,929 增长率 yoy（%） 50.3 30.6 -0.1 56