纺织服装行业深度：美股服装龙头估值的特征和演进-220706（25页）.pdf

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1、 纺织服饰纺织服饰 | 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2022 年年 7 月月 6 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰纺织服饰 证券分析师：证券分析师：郝帅郝帅 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：证券分析师：丁凡丁凡 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 证券分析师：证券分析师：郑紫舟郑紫舟 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S1300522050001

2、 纺织服装行业深度纺织服装行业深度 美股服装龙头估值的特征和演进 我们研究了美股纺服上市公司行业整体和各个子行业的基本我们研究了美股纺服上市公司行业整体和各个子行业的基本面和估值情面和估值情况，以期对况，以期对 A 股上市纺服企业发展有所启发。整体上看，美股服装行业起步股上市纺服企业发展有所启发。整体上看，美股服装行业起步较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。 美国纺服行业发展成熟规模较大，美国纺服行业发展成熟规模较大，A股上市纺服企业处于成长期，规模股上市纺服企业处于成长期，规模和盈利能力均有较大提升空间。

3、和盈利能力均有较大提升空间。美股上市企业发展历史长，2021年规模为 15873亿元，净利润为 930亿元。对比美股上市服企，国内龙头公司成立时间短，品牌广度窄，2021年收入为 1801亿元，净利润为 82亿元。盈利能力上，美股纺服上市企业净利润率保持在 5%左右，ROE 在20%-45%间。中国企业净利率与美股相近，但波动大，ROE在 10%以下，水平较低。对比美股上市企业，我国企业盈利能力有提升空间。 美股龙头男装多品牌运营，市场集中度高，中高端品牌估值水平较高。美股龙头男装多品牌运营，市场集中度高，中高端品牌估值水平较高。行业方面，美股男装头部企业通过多品牌矩阵促进收入平稳增长，近年C

4、AGR在 5%左右，2021 年美国男装市场规模达 894.73亿美元，中国市场规模为953.87亿美元。 2021年， 美国男装市场 CR3 为20.5%， CR5为25.9%，集中度较高，我国 CR3、CR5分别为 8%和 12%左右，仍有提升空间。美股男装发展成熟，2021年轻奢中高端集团 VF、Ralph Lauren ，PE分别为12倍和 11倍，PS分别为 1.4倍和 1.0倍，估值溢价较高。 美股女装多元品牌矩阵完善，盈利能力水平较高。美股女装多元品牌矩阵完善，盈利能力水平较高。2021年美国女装规模为 1421亿美元，我国规模更大，为 1749亿美元，同年增速达 17.53%，

5、但集中度相比美国更低，美国女装 CR5为 13.8%，中国仅为 4.9%。美股女装龙头营收规模较大，净利润大多实现稳增，盈利能力出色。相比大众服饰，美股奢侈品集团估值更高，2021 年奢侈品巨头 KERING、TAPESTRY和 LVMH的 PE分别为 19/9/23倍，PS分别为 3.5/1.4/4.0倍。 美股童装市场成熟，龙头效应显著，估值水平稳健。美股童装市场成熟，龙头效应显著，估值水平稳健。2021年美国童装规模同增 24.76%达 364.52亿美元， Carters收入同增 15.28%达 34.86亿美元，净利润同增 205.92%达 3.36亿美元，盈利水平恢复稳健。2021

6、年美股童装 CR5在 30%左右，中国为 12%，具有较大可提高空间。估值上，2021年美股童装龙头 Carters/GAP/The childrens place的 PE为 8/12/3倍，PS为0.8/0.2/0.3倍，A股童装龙头森马服饰估值较美股上市企业略高。 美股运动美股运动行业规模较大增速稳健，龙头估值较高。行业规模较大增速稳健，龙头估值较高。近五年美股运动行业增速平稳，CAGR 为 5.9%，2021 年规模达 9209 亿元；头部公司 NIKE 业绩出色，2021 年营收 2836.27 亿元，净利润 364.71 亿元。市占率上，中国运动龙头集中度比美国更高，2021 年 C