李子园-精准定位打造大单品潜力全国化开局赋予新生机-220705（24页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 李子园李子园（605337） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料乳品 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 27.18 元 目标目标价格价格 31.7 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 303.41 流通 A 股股本(百万股) 118.73 A 股总市值(百万元) 8,246.63 流通 A 股市值(百万元) 3,226.96 每股净资产(元) 7.60 资产负债率(%) 25.13 一年内最高/

2、最低(元) 62.88/23.31 作者作者 吴文德吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 赵婕赵婕 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 精准定位打造大单品潜力，全国化开局赋予新生机精准定位打造大单品潜力，全国化开局赋予新生机 软饮料行业结构性调整，含乳饮料赛道具备高成长性。软饮料行业结构性调整，含乳饮料赛道具备高成长性。伴随软饮料行业发展进入成熟期，消费升级及年轻群体崛起背景下，行业出现结构性调整，细分赛道崛起，含乳饮料在健康化需求推动下需求持续增长。目前，含乳饮

3、料呈现出全国性大型企业优势不断扩大、全国性布局企业加速发展、区域性中小企业深耕当地的竞争局面。以李子园为代表的区域龙头，正凭借基地市场的成功运作经验及品牌、渠道资源积累，加速全国化布局，机遇良多。 含乳饮料翘楚，甜牛奶畅销二十余年。含乳饮料翘楚，甜牛奶畅销二十余年。李子园品牌经过二十多年的市场耕耘，成就品牌经典，其甜牛奶乳饮料系列在市场同类产品中独树一帜，凭借其优良的品质以及独特的风味赢得了广大消费者的信赖，在华东区域市场拥有扎实的用户基础及渠道网络铺设。公司规模持续增长，营业总收入长期持续增长，2016-2021 年复合增长率达 26.54%；盈利稳中向好，归母净利润 2016-2021 年

4、-复合增长率达 20.76%。 大单品战略引领全国化拓张，阶梯式运作深挖渠道潜力。大单品战略引领全国化拓张，阶梯式运作深挖渠道潜力。我们认为公司正处于甜牛奶大单品全国化放量阶段： 1）在产品端，）在产品端，公司甜牛奶产品之所以二十余年经久不衰，我们认为主要源自于公司在口味及品牌认知上的差异化打造，及在用户定位上的精准深耕，通过锁定核心群体，不断对其产品、消费场景和目标人群进行精准定位，同时推出新品补充消费场景； 2）在渠道端，）在渠道端，在精准定位的基础上，公司通过成熟的经销商体系制度，一方面在优势区域进行网格化细分深耕，另一方面在半成熟市场通过特通+传统渠道的方式抢占市场，进行全国化布局。目

5、前公司经销商数量及经销商规模体量均稳步提升，在全国化初期渠道势能正逐步显现。 展望 2022 年，短期疫情及成本压力或一定程度上影响公司经营表现，但从中长期维度来看，公司在精准的营销和渠道的开拓下，全国化进程仍有望持续推进，同时伴随产能的释放，公司有望享受规模效应与行业红利，保持放量高增。 盈利预测：盈利预测：长期来看，公司大单品全国放量势头正好，同时伴随提价改善盈利能力、体量成长释放规模效应，我们预测公司 2022-2024 年营业收入实现 17.65/21.95/27.13 亿元，同比增长 20.11%/24.35%/23.60%；归母净利润实现 2.92/3.68/4.56 亿元，同比增

6、长 11.28%/25.81%/24.12%；对应EPS 为 0.96/1.21/1.50 元/股。参考软饮料可比公司估值，给予公司 2022年 33x PE，对应股价 31.7 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：市场竞争风险、产品结构相对单一、原材料价格波动风险、疫情对公司经营造成不利影响 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,087.57 1,469.72 1,765.24 2,195.11 2,713.23 增长率(%) 11.60 35.14 20.11 24.35 23.60 EBITDA(百万元) 29