新东方在线-深度报告：冉冉升起的农业科技品牌-220702（32页）.pdf

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1、新东方在线(1797.HK)深度报告：冉冉升起的农业科技品牌国海证券研究所姚蕾(证券分析师)谭瑞峤(证券分析师)S0350521080006S评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2022年07月02日文化传媒1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现2022/06/30表现1M3M12M新东方在线424.8%351.8%93.6%恒生指数3.5%-1.7%-24.2%最近一年走势预测指标FY2021FY2022EFY2023EFY2024E主营收入(百万元)1418.66 620.00 2255.57 3138.36 增长率31.29 -

2、56.30 263.80 39.14 归母净利润（百万元）-1658.39 -83.32 759.70 1188.06 增长率-123.50%94.98%1011.77%56.39%摊薄每股收益(元)-1.66 -0.08 0.76 1.19 ROE-82.55%-4.33%28.29%30.67%P/E-6.2 -193.0 21.2 13.5 P/B5.1 8.4 6.0 4.2 P/S7.3 25.9 7.1 5.1 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告新东方在线（01797）简评：内容+产品+品牌背书或为直播业务长期驱动力*港股*姚蕾，谭瑞峤2022-06-14-0.9011

3、-0.26280.37541.01361.65192.2901新东方在线恒生指数rUdYvXeXgYkUhUuWcVoP8OdN9PmOrRtRmOlOnNsNiNnNsP8OmNqQMYpNxOvPpPvN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要一一、撰写目的：撰写目的：本报告尝试回答市场关心的三个问题，第一第一，原有原有教育业务亏损会否持续教育业务亏损会否持续？第二第二，新业务直播带货是否昙花一现新业务直播带货是否昙花一现？第三第三，当前如何估值当前如何估值？二二、不同的视角：不同的视角：关于直播业务未来发展的前景，我们针对以下方面

4、作了初步探讨。 一是关于自营条线：甄选优质农一是关于自营条线：甄选优质农. .产品产品，能否突破能否突破“有名品有名品、无名牌无名牌”困境困境？我们认为，农.产品品类目前品牌化建设任重道远、产业链各环节存在痛点、少有以农.产品作为标签的头部主播，给公司提供了发展机遇，东方甄选定位“优质农.产品”，左手做产品、右手做直播，直播销售环节率先突破，对优质供应商的吸引力增加，自营产品有望在细分品类取得领先地位（参考李子柒品牌螺蛳粉）。虽然公司在内容端、人才端具有优势，且直播销售环节度过冷启动期，拥有千万级粉丝，但未来仍面临许多挑战，诸如运输、选品、库存管理、质控、客服等。 二是关于代销条线：直播课二是

5、关于代销条线：直播课vsvs直播带货直播带货，运营逻辑相似点探讨运营逻辑相似点探讨。我们认为，从教育转型带货，可复用的资源禀赋不仅仅是师资、师训（对应主播和主播培养），基于对在线直播课获客转化漏斗的理解，我们认为直播课与直播带货在从引流、转化、服务到复购的各个环节，都有逻辑相通之处。教育培训行业经过长期发展，积累了丰富的运营经验，公司在行业取得领先地位并非简单依赖备课、授课，而是拥有一整套精细化运营动作，本质上紧密围绕内容、服务和口碑，流量只是次要，与当前公司管理层对直播业务的发展思路“内容+产品”不谋而合。长期重视内容与产品，会带来更高的转化率与复购率。三三、内容要点内容要点 教育业务亏损会

6、否持续教育业务亏损会否持续？ 公司是新东方旗下唯一在线教育平台：公司是新东方旗下唯一在线教育平台：以大学和机构业务起家并成为在线大学生考培行业领导者。2019年在线K12行业快速崛起背景下，母公司新东方集团（9901.HK/EDU.N）制定地面+在线双平台战略，以公司为纯在线平台，覆盖大学、K12、学前、机构四大板块，在港交所上市，融资并激励人才，应对在线教育行业的人才和广告投放竞争。FY2019/2020/2021/2022H1，公司营收分别为9.2/10.8/14.2/5.7亿元，归母净利润分别为-0.4/-7.4/-16.6/-5.4亿元，主要由于K12和学前业务2019-2021年处在