先声药业-聚焦差异化创新进行时-220704（47页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 先声药业先声药业 (2096 HK) 港股通港股通 聚焦差异化，创新进行时聚焦差异化，创新进行时 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (港币港币):): 13.05 2022 年 7 月 04 日中国香港 生物医药生物医药 依托传统优势，创新转型推进；首次覆盖给予“买入”依托传统优势，创新转型推进；首次覆盖给予“买入” 先声药业集团有限公司（先声药业）正处于创新药驱动转型的加速阶段。截至2021 年，公司获批12 个IND，23 个早期项目在研，创

2、新药占公司收入比例达到 62.4%。此外，作为一家传统大药企，先声药业持续强化药物商业化优势，拥有约4,000 人的销售团队，覆盖2,700 家三级医院和约 17,000 家其他医院。我们预测公司2022/2023/2024年营收为64.2/73.6/90.1亿元 （CAGR： 18.5%） ，扣非净利润为 7.1/8.6/11.7 亿元（CAGR：28.4%） 。我们首次覆盖先声药业，给予“买入”评级，目标价 13.05 港币，基于 2022 年 41.52x PE（基于扣非净利润7.1 亿元；可比公司Wind 一致预期均值41.52x） 。 创新药创新药逐步占据收入主导逐步占据收入主导 创

3、新药已成为公司重要的收入引擎，2019/2020/2021/2022E 其占公司收入比例达到 32.9/45.1/62.4/75.5%，呈逐年提升趋势；我们认为公司将在未来数年延续其成长势头，基于：1）先必新有望继续快速增长（2022E-2024E营收 CAGR：24.7%） ，销售峰值有望达到 46.6 亿元；2）恩沃利单抗、曲拉西利等新品自 2022 年起陆续商业化，推动创新药销售持续增长。 差异化创新管线持续壮大差异化创新管线持续壮大 公司已构建了专注于差异化药物创新的新药管线：1）中枢神经疾病领域由Y2 舌下片领衔， 形成了脑卒中领域的全方位覆盖， 同时探索神经退行性疾病；2）自免疾病

4、领域专注痛风和 SLE 等临床需求未满足疾病，同时内生外延，巩固 RA 等现有优势领域的领先；3）肿瘤领域以具有 first-in-class 潜力、创新适应症和疗效优化的药物为发展方向。此外，公司进军新冠领域，是国内3CL 抑制剂研发的领跑企业。截至 2021 年 11 月，公司有 55 个新药研发立项， 就 16 个潜力品种展开了 19 个注册性临床研究， 合计招募约 900 名患者。 带量采购风险缓和，仿制药维持稳定带量采购风险缓和，仿制药维持稳定 我们预计仿制药业务收入呈下滑趋势（2022E-2024E CAGR: -2.5%） ，但整体趋于平稳，基于：1）必存在被纳入重点监控药品目录

5、后，销售额快速下降，也导致其销售未来下降空间有限；2）舒夫坦、再林和捷佰立产品降价和销量下滑已经体现，未来继续下滑的空间不大；3）公司积极参与新上市仿制药的带量采购，有望在无需大量销售投入的情况下带来稳定的现金流。 风险提示：1）创新药市场推广慢于预期；2）临床试验和审批的进度较慢或临床失败。 研究员 代雯代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (港币)

6、13.05 收盘价 (港币 截至 6 月 30 日) 8.60 市值 (港币百万) 22,763 6 个月平均日成交额 (港币百万) 45.19 52 周价格范围 (港币) 6.45-14.98 BVPS (人民币) 2.45 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,509 5,000 6,418 7,359 9,007 +/-% (10.48) 10.89 28.38 14.65 22.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 669.53 1,507