国芯科技-深耕嵌入式CPU技术自主可控迎来新发展-220704（33页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 国芯科技（国芯科技（688262）电子 深耕嵌入式深耕嵌入式 CPU 技术，自主可控迎来新发展技术，自主可控迎来新发展 投资要点：投资要点： 国芯科技基于三种指令集架构开发了 8 大系列 40 余款面向信息安全、 汽车电子与工业控制、 边缘计算和网络通信三大领域的嵌入式 CPU 内核。 作为嵌入式 CPU IP 稀缺企业，我们认为，公司凭借前期的技术与产品积累，有望迎来业绩的快速增长。 嵌入式嵌入式 CPU 国内龙头，技术兑现进入业绩收获期国内龙头，技术兑现进入业绩收获期 经过二十余年的技术积累与沉淀，公司已经形成了深厚的嵌入式 CPU IP储备

2、，围绕嵌入式 CPU 内核，开展 IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组三大业务。2018-2021 年营业收入从 1.95 亿元增长至 4.07 亿元，3年 CAGR 为 27.8%，在国产替代的大背景下，公司进入快速发展阶段。 立立足重大需求领域，坚持开源实现自主可控足重大需求领域，坚持开源实现自主可控 公司以国家重大需求和关键领域的自主可控需求为切入点，将嵌入式 CPU内核及芯片产品推向市场。PowerPC 和 RISC-V 指令集架构开源后，公司将重心转向基于这两种架构的嵌入式 CPU 内核的开发；2021 年基于RISC-V 研发了 32 位 CPU 核 CRV4E，基于 Powe

3、rPC 研发了 64 位 CPU核 C10000，两款内核已经通过完整验证，可以对客户进行授权。 把握汽车电子替代机遇，积极布局打开长期成长空间把握汽车电子替代机遇，积极布局打开长期成长空间 根据 IC Insights 数据，2021 年全球 MCU 市场规模为 196 亿美元，预计2026 年为 272 亿美元， 2022-2026 年 CAGR 为 6.8%， 公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和 BMS 控制器芯片进展顺利，同时还构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克等企业为主的客户群，我们认为布局汽车领域将会成为公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级盈利

4、预测、估值与评级 预计公司2022-24年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为133.9%/74.4%/57.9% ， 3 年 CAGR 为 86.12% ； 归 母 净 利 润 分 别 为1.60/2.74/3.88亿元，同比增速分别为128.5%/70.6%/41.8%，3年CAGR为77%；EPS分别为0.67/1.14/1.62元，对应盈利预测PE分别为71/41/29倍。DCF估值法测得每股价值为57.9元，可比公司平均PE为140倍，考虑到公司技术兑现进入快速成长阶段，综合绝对和相对估值法，给予公司22年85倍PE，目标价56.95元，首次覆盖，给予“买入

5、”评级。 风险风险提示：提示：市场竞争加剧、经营业绩波动、技术迭代升级不及预期、核心技术泄密和人才流失 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 259 407 953 1662 2624 增长率（%） 12.06% 56.99% 133.92% 74.39% 57.87% EBITDA（百万元） 76 110 188 306 411 归母净利润（百万元） 46 70 160 274 388 增长率

6、（%） 46.92% 53.47% 128.54% 70.58% 41.80% EPS（元/股） 0.19 0.29 0.67 1.14 1.62 市盈率（P/E） 248 162 71 41 29 市净率（P/B） 24.1 4.0 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA 149.5 82.4 48.3 29.2 21.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 4 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 04 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 半导体半导体 投资建议：投资建议： 买入（首次评级）买入（首次评级） 当前价格：当前价格