【研报】食品饮料行业疫情专题报告之二：一季报深度解析暂缓键和加速键的趋势和拐点-20200508[32页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 食品饮料食品饮料 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 吴文德吴文德 联系人 郑蔚宇郑蔚宇 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研究周报:季报进入 收官阶段，必选估值守得住可选低预期 下边际改善明显 2020-04-26 2 食品饮料-行业深度研究:蛋白新能 源，深度探索人造肉行业革命之路 2020-04-26 3 食品饮

2、料-行业研究周报:白酒板块 配置价值显现，季报后催化有望接连落 地 2020-04-19 行业走势图行业走势图 一季报深度解析，暂缓键和加速键的趋势和拐点一季报深度解析，暂缓键和加速键的趋势和拐点 疫情专题报告之二疫情专题报告之二 一季度创造的消费表现亮眼，递延的社交和消失的需求业绩承压。一季度创造的消费表现亮眼，递延的社交和消失的需求业绩承压。我们在 2020 年 2 月 18 日发布疫情专题报告之一消失的需求，创造的消费，递延 的社交 ，从需求的角度出发分析疫情对于食品饮料各细分子行业的影响， 将各细分子行业和相关公司分成三类：消失的需求、创造的消费、递延的社 交。 我们判断一季度创造的消

3、费表现将占优， 而递延的社交和消失的需求业 绩有所承压，通过一季报的回测，基本验证我们前期的观点：必选消费如食 品、调味品、面包等，一季度受疫情影响小，业绩呈现逆势增长态势；白酒、 啤酒等社交属性强的消费由于场景的缺失业绩表现低迷， 未来有望随着终端 消费的复苏迎来补偿性消费； 常温乳制品、 软饮料等行业由于春节礼品性消 费消失业绩下滑明显，随着社会的逐步复工复学，业绩有望迎来反转。 一季报后，白酒、啤酒等“暂缓键”行业有望迎来拐点，而食品等“加速一季报后，白酒、啤酒等“暂缓键”行业有望迎来拐点，而食品等“加速 键”行业有望沿着现有趋势支撑估值。键”行业有望沿着现有趋势支撑估值。任何事物都有两

4、面性，疫情对于不 同行业有着不同的影响， 有按下暂缓键的行业就会有按下加速键的行业， 唯 一我们需要做的就是这两种键对于长期的趋势有什么影响，短期是否有拐 点。 一季度业绩和行情表现出行业集中度呈现加速趋势， 疫情或加速消费时 钟进程， 其中因疫情使得消费场景短暂消失或停滞的行业， 集中度呈现加速 趋势， 此类我们归纳为暂缓键； 而因疫情加速行业消费者培育或消费放大的， 我们归纳为加速键。 整体大趋势并未因疫情改变， 随着终端消费的逐步复苏， 暂缓键将迎来拐点，而疫情的常态化防控也使得加速键趋势得以延续。 必选估值或维持高位，可选低预期下边际改善明显必选估值或维持高位，可选低预期下边际改善明显

5、。加速键以食品等必选 消费为代表，其消费趋势或因疫情加速培育，或因疫情放大消费。随着疫情 的常态化防控， 全年需求有望维持高位， 该趋势在一季报业绩表现中有所呈 现，业绩持续高增支撑估值维持高位。反观暂缓键行业，随着社交的逐步恢 复，行业回暖可期，白酒、啤酒等在下半年有望迎来补偿性消费，而乳制品 等因消费场景的恢复业绩也有望迎来反转，而这一类标的也将沿着我们在 2020 年度策略中提出的食品饮料中长期五条主线布局。 食品大类持续建议食品大类持续建议沿着沿着三维度筛选标的。三维度筛选标的。 必选食品 Q1 业绩兑现， 基于分 析我们认为此类标的业绩可持续，估值有望维持在高位，建议关注业绩 持续性

6、强的优质标的。首推二季度补库存和产品结构持续改善，并且通 胀预期下有提价动力的标的，建议关注克明面业、安井食品、涪陵榨菜。 其次是海外疫情持续升温所带来的结构性替代的机会，以奶粉、酵母、 蛋白粉为主，建议关注中国飞鹤、澳优、安琪酵母。三者是食品中各自 细分领域的龙头，未来会持续受益于赛道的拓宽，行业红利叠加公司加 速估值稳步上升，建议关注桃李面包、天味食品、百润股份、西麦食品。 白酒配置价值凸显，季报后有望持续催化。白酒配置价值凸显，季报后有望持续催化。从渠道调研情况来看，江苏、 山东、广东等区域社交性餐饮持续恢复，经销商库存及现金流压力逐步 缓解，高端酒平均库存水平在已经降至两个月以内。次高