华翔股份-首次覆盖：二十年深耕铸造行业业绩高增可期-220703（26页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华翔股份华翔股份(603112) 二十年深耕铸造行业，业绩高增可期二十年深耕铸造行业，业绩高增可期 华翔股份华翔股份首次覆盖首次覆盖 徐乔威徐乔威(分析师分析师) 周斌周斌(研究助理研究助理) 021-38676779 021-38031722 证书编号 S0880521020003 S0880120120023 本报告导读：本报告导读： 公司为铸件行业龙头， 在下游需要回暖、 自身资本开支加大的背景下， 收入将持续高公司为铸件行业龙头， 在下游需要回暖、 自身资本开支加大的背景下， 收入将持续高增，同时随着精益化改善的推进，利

2、润率有望继续提升。增，同时随着精益化改善的推进，利润率有望继续提升。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予首次覆盖， 给予“增持增持”评级。评级。 公司近年产能大幅提升， 持续拓展业务边界，业绩将快速提升，预计 2022-24 年 EPS 分别为 1.01、1.34、1.63 元， 对应增速 35%、32%、22%。基于 PE、 EV/EBITDA 法给予公司目标市值 86.72亿元，对应 2022 年 19.57 倍估值，对应目标价 19.77 元，增持。 深耕铸件行业深耕铸件行业， 主要生产主要生产白电白电压缩机、 工程机械、 汽车零部件压缩机、 工程机械、 汽车零部件。 公司成立于 1

3、999 年，以工程机械零部件毛胚起家，并逐步形成白电压缩机、工程机械、 汽车零部件三大主业。 截至 2021 年底， 公司拥有 30 万吨铸造、 2.5亿件机加以及 25 万吨以上生产冶炼产能，在国家严控铸造产能新增、推动置换的政策背景下，公司优秀的铸造能力将不断凸显。 加大资本开支，加大资本开支， 进入进入业绩业绩高增期。高增期。 公司分别于 2020 年和2021 年完成IPO和可转债项目募资，加大铸造、粗加工、精加工产能投入，一方面保障未来业绩增长，另一方面机加工产能释放将不断提高利润率。2021 公司实现营收、归母利润 32.82 亿、 3.28 亿， 同增 68.4%和 33.9%；

4、 2022Q1 继续高增，收入、归母利润分别为 8.86 亿、1 亿，同增 49.7%、37.9%。 充分利用山西优势实现降本， 管理优秀不断增效充分利用山西优势实现降本， 管理优秀不断增效。 生产成本方面， 公司基于山西资源禀赋， 人力、 电力成本具备优势， 制造费用大幅低于沿海同行，且与特变电工合作积极探索绿电运营，有望长期维持制造优势。管理上，公司不断推进精益化改造，实现生产效率和工艺品质的提升。因此， 公司2021 年毛利率较 2019 年提升超过 5%。 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、客户集中度较高、原材料上涨 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 202

5、2E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,949 3,282 4,558 5,537 6,421 (+/-)% -5% 68% 39% 21% 16% 经营利润（经营利润（EBIT） 286 384 449 590 735 (+/-)% 52% 34% 17% 32% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 245 328 443 585 714 (+/-)% 41% 34% 35% 32% 22% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.56 0.75 1.01 1.34 1.63 每股股利（元）每股股利（元） 0.17 0.23 0.18 0.23 0.28 利润率和估值指标利润率和

6、估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 14.7% 11.7% 9.8% 10.7% 11.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.8% 14.9% 17.3% 19.2% 19.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 13.9% 9.5% 10.2% 11.9% 13.1% EV/EBITDA 10.89 10.30 10.51 8.08 6.36 市盈率市盈率 28.44 21.24 15.75 11.91 9.76 股息率股息率 (%) 1.1% 1.4% 1.2% 1.4% 1.7% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增