科沃斯-双轮驱动清洁电器龙头再腾飞-220630（24页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ：121.89 元 目标价格（ 人民币） ：146.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 5.74 已上市流通 A股(亿股) 5.64 总市值(亿元) 699.55 年内股价最高最低(元) 247.82/90.83 沪深 300 指数 4485 上证指数 3399 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 双轮驱动，清洁电器龙头再腾双轮驱动，清洁电器龙

2、头再腾飞飞 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,234 13,086 17,607 23,442 31,121 营业收入增长率 36.17% 80.90% 34.55% 33.14% 32.76% 归母净利润(百万元) 641 2,010 2,633 3,399 4,329 归母净利润增长率 431.22% 213.51% 31.00% 29.07% 27.36% 摊薄每股收益(元) 1.136 3.514 4.589 5.922 7.543 每股经营性现金流净额 2.12 3.07 4.7

3、6 6.43 8.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.68% 39.46% 38.69% 37.70% 36.59% P/E 77.89 42.95 26.56 20.58 16.16 P/B 16.10 16.95 10.28 7.76 5.91 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞。双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞。公司从清洁电器代工业务起步，深耕服务机器人领域多年，19 年主动调整战略：策略性退出服务机器人 ODM 业务，专注自主品牌发展且聚焦中高端市场。20 年添可品牌推出创新智能洗地机产品，以优质产品性能快速崛起（18-21 年收入复合+2

4、53%，21 年添可规模超51 亿元） 。目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局（21 年自主品牌收入贡献超 90%） ，引领国内扫地机与洗地机市场发展。 清洁电器空间广阔，全方位优势助力长远发展。清洁电器空间广阔，全方位优势助力长远发展。扫地机解放双手优势突出，洗地机吸拖自清洁性能明显，预计仍为清洁电器的重要子赛道，未来发展空间充足。科沃斯作为清洁电器龙头，全方位优势彰显，产品端：科沃斯作为清洁电器龙头，全方位优势彰显，产品端：科沃斯品牌引领扫地机升级，21 年率先推出全能基站产品，高端旗舰新品备受消费者青睐；添可创新推出智能洗地机，推动洗地机品类以黑马之姿快速成长，且目前仍处绝对领先地位；渠

5、道端：渠道端：持续完善全渠道布局，线上加快新兴渠道的入局，目前抖音放量明显（科沃斯、添可品牌跻身抖音家电榜单前列） ，线下加速高线城市门店布局。此外公司坚持全球化经营战略，加速推进品牌出海业务发展（21A：科沃斯/添可品牌海外占比 31%/32%） ，后续公司将加强海外仓储、售后等布局，提升品牌海外竞争优势助力长远发展。自主品牌料将为未来公司增长的驱动力，预计 22/23/24 年科沃斯品牌收入同比+36%、+35%和+35%，添可品牌收入同比+43%、+37%和+35%。 可转债募投项目：可转债募投项目：提升产品技术创新，助力海外业务扩张提升产品技术创新，助力海外业务扩张。21 年 12 月

6、公司完成可转换公司债券的发行，发行规模 10.40 亿元，主要投向包括多智慧场景机器人科技创新项目、添可智能生活电器国际化运营项目、科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为 176.07、234.42、311.21 亿元，同比分别增长 34.6%、33.1%、32.8%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 26.33、33.99、43.29 亿元，同比分别+31.0%、+29.1%、+27.4%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 27x、21x、16x。我们选取石头科技等作为可比公司，参考可比公