【研报】食品饮料行业疫情专题报告：基于回归量化测算疫情对食饮影响几何？-20200204[25页].pdf

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1、 - 1 - 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 从回归分析的角度对餐饮 与白酒、调味品、啤酒之 间的关系进行拟合测算； 2. 基于终端数据来测算疫情 对乳制品行业的影响，进 行量化测算与定性分析； 3. 分不同情景测算行业内重 点公司全年收入和利润增 速可能变化的范围，从而 得出当前对应的估值的变 化幅度，以便尽早判断各 核心公司估值是否有可能 被较大程度低估。 寇星寇星 联系人联系人 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 疫情对食饮影响几何？疫情对食饮影响几何？基于回归量化测算基于回归量化测算 基本结论基本结论 目前市场对于食品饮料板块

2、主要关注点在于：目前市场对于食品饮料板块主要关注点在于：1）非典时期食品饮料板块走）非典时期食品饮料板块走 势如何？各子行业受到多大影响，促使板块逐步回暖的关键点是什么？势如何？各子行业受到多大影响，促使板块逐步回暖的关键点是什么？2） 当前疫情下，食品饮料板块受影响的主要是哪些子行业，预期将受到多大的当前疫情下，食品饮料板块受影响的主要是哪些子行业，预期将受到多大的 影响？影响？3）当前时点）当前时点怎么看怎么看？本文我们试图基于回归分析以及终端数据来对？本文我们试图基于回归分析以及终端数据来对 以上三个问题进行量化测算与定性分析。以上三个问题进行量化测算与定性分析。 非典期间食品饮料板块表

3、现基本较为稳健，各板块稳步回升拐点在于疫情基非典期间食品饮料板块表现基本较为稳健，各板块稳步回升拐点在于疫情基 本缓解并得到控制。本缓解并得到控制。非典的爆发高峰期为 2003 年二季度，社零消费受到明 显影响，其中批零波动较小，餐饮受影响较大。分不同子行业内重点公司来 看，白酒板块与调味品板块公司业绩在非典疫情期间波动较大，乳制品与啤 酒板块公司业绩在疫情期间波动较小。各板块稳步回升的拐点体现在 2003 年 5 月底-6 月上旬，此时疫情基本缓解并得到控制，市场信心逐渐修复。 此次疫情较非典爆发时间更快，但国家应对也更为积极。分各子板块来看：此次疫情较非典爆发时间更快，但国家应对也更为积极

4、。分各子板块来看： 白酒：疫情对于白酒行业的冲击的影响时间和程度有限。白酒：疫情对于白酒行业的冲击的影响时间和程度有限。根据我们回归 分析测算，中性预计白酒上市公司的收入增速受到疫情的影响程度约为 5-10pct。类比非典时期在疫情得到控制后消费需求得到明显恢复，预计 下半年白酒行业主要公司将陆续好转并加速增长，市场的恐慌情绪得以 修复。 乳制品：此次疫情使得乳制品的送礼属性在短期内得到压制，但日常消乳制品：此次疫情使得乳制品的送礼属性在短期内得到压制，但日常消 费需求不变，拉长周期来看疫情对乳制品行业的影响相对较小。费需求不变，拉长周期来看疫情对乳制品行业的影响相对较小。我们试 图结合终端调

5、研数据来测算疫情对乳制品行业的影响，最终得出结论： 1）中性预计春节期间送礼消费占比约 30%；2）此次疫情预计对伊利、 蒙牛全年业绩影响有限，中性预计收入增速波动会控制在 3pct 左右。 啤酒：对产量影响首当其冲，对利润的影响仍需观测结构升级的进程。啤酒：对产量影响首当其冲，对利润的影响仍需观测结构升级的进程。 我们通过回归分析发现产量的变化对各企业收入影响更为明显，进一步 在乐观/中性/悲观假设下我们测算出 2020 年啤酒产量增速分别为 0%/- 1.5%/-3.4%，基于产量假设以及我们的测算，预计 2020 年青啤/重啤/ 珠啤受疫情影响下收入增速可能分别为 0%/3%/5%左右，

6、但对利润的影 响仍需观测结构升级的进程。我们预计各企业可能会采取措施应对，比 如区域性提价来补偿损失的收入或业绩。 调味品：受上游餐饮增速下降影响，但整体需求下降幅度可控。调味品：受上游餐饮增速下降影响，但整体需求下降幅度可控。海天因 餐饮渠道占比较高，预计将一定程度上受到餐饮行业增速下降的冲击； 预计此次疫情对公司收入增速影响 5pct 以内。美味鲜以家庭端消费为 主，预计此次疫情对公司全年收入增速影响在 2-3pct 之间。 投资建议投资建议 短期推荐关注低估值标的和受影响较小的标的短期推荐关注低估值标的和受影响较小的标的，中期建议重点关注拐点趋势中期建议重点关注拐点趋势 和板块行情和板块