【建信期货】豆粕月报：进口大豆虽迟但到 豆粕基差回归-250509（15页）.pdf

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1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明农产品研究团队农产品研究团队研究员：余兰兰研究员：余兰兰021-期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊研究员：林贞磊021-期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰研究员：王海峰021-期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮研究员：洪辰亮021-期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然研究员：刘悠然021-期货从业资格号：F03094925行业行业豆粕月豆粕月报报升水修复，重新起航升水修复，重新起航进口大豆虽迟但到进口大豆虽迟但到 豆粕豆粕基差回归基差回归日期日期2022025 5 年年 5 5 月月 9 9 日日请阅读正文后的声

2、明请阅读正文后的声明-2 2-月度报告月度报告观点摘要观点摘要供给端，供给端，4 月 USDA 报告没有对主产国的供应端有调整，美国大豆维持 1月报告后供应压力削减的格局，巴西及阿根廷大豆维持丰产预期，后续南美产量调整的空间不大，市场开始关注新季美豆情况。当下美豆刚开始播种，由于天气情况良好，播种进度较快，相对拉长的生长期有利于高单产潜力的兑现，当然后期天气变化仍然较大，当下谈单产还为时过早。4 月另一大影响供应端的新闻就是美国宣布对等关税，特别是中美之间当下还是维持在高关税，巴西大豆供应量虽足够中国采购，但到四季度后，巴西库存是否还充裕存疑，若中美间无法达成协议，世界大豆贸易流向可能转变为中

3、国采购巴西大豆，而其余大部分进口国采购美豆，变相增加了供应的不确定性。需求端需求端，4 月豆粕成交较好，前期由于未来到港大豆逐步增加已是明牌，下游及贸易商均偏向于延后采购，导致渠道库存处于非常低的位置，而4 月大豆清关延迟导致各地豆粕供应紧张，时间上的错配且刚需的推动下，豆粕成交较好。另外由于 4 月中美贸易关税争端，带给豆粕价格后续不确定性较多，部分下游及贸易商也愿意多采购远月基差合同以控制风险。从终端饲料需求来看，整体偏稳，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-3 月饲料产量同比增幅明显，而菜粕由于中加之间的关系，后续有成本抬升的预期，在水产需求启动后，不乏有需求或从菜粕转向豆粕，需求端中期稳中看

4、多。观点，观点，现货基差方面，4 月现货和基差经历了一波过山车，但四月末至五一节后，大部分地区现货已大幅落价，后续大豆逐步清关完成，油厂开机率回暖，预计基差将由异常极高值逐步回归到合理的区间水平，5月有一定压力。期货方面，各合约当下贴水现货，提前打入了现货供应增大的预期，此预期难以证伪，短期仍将是限制豆粕上方空间的最主要因素，07 合约相对利多匮乏，而 11 及后续 01 合约由于存在中美关税的不确定性及巴西卖压释放后 FOB 报价抬升的预期，估值相对偏低，09合约则处于两者之间中性对待。未来一者需关注中美和谈进展，预计仍会有反复，二者关注美豆新季播种情况与 5 月 USDA 报告对新季平衡表

5、的预估。短期驱动不足，窄幅震荡对待，远月合约可等待现货压力充分释放后谨慎偏多。策略：策略：（1）现货商：基差在 5 月偏弱；（2）期货投机者：短期窄幅震荡，中期 07 合约偏弱、09 合约中性，11 及 01 合约谨慎偏多。重要变量：重要变量：5 月 USDA 报告、中美和谈情况、美豆新季播种。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-月度报告月度报告目录目录一、上游：种植及出口.-4-1.1 大豆供给端.-4-1.2 主产国出口.-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.-8-2.1 我国大豆进口.-8-2.2 我国大豆压榨及库存.-9-三、下游：饲料养殖.-10-3.1 豆粕成交及库存.-1

6、0-3.2 生猪养殖.-11-3.3 家禽养殖.-12-四、后期展望及策略.-13-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-月度报告月度报告一、上游：种植及出口一、上游：种植及出口1.11.1 大豆供给端大豆供给端产量库存方面，产量库存方面，美国农业部 4 月公布的月度供需报告对美国大豆供应端没有调整，其中 24 季种植面积预估在 8710 万英亩，上年度在 8360 万英亩；收获面积预估在 8610 万英亩，上年度在 8240 万英亩；单产预估为 50.7 蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估为 43.66 亿蒲，比 12 月的 44.61 亿蒲，降幅约 2.1%；同比去年度 41.62