美联储加息缩表对全球金融市场的影响-220630（17页）.pdf

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1、 1 美美联储联储加息加息缩表对全球金融市场的影响缩表对全球金融市场的影响 20202 22 2 年年/ /6 6 月月 海外宏观经济研究员 余琦余琦 010-66555862 yuqichief- 摘要摘要： 1. 6 月 FOMC 会议继续执行 5 月公布的缩表计划，即 6、7、8 三个月每月缩减 300 亿美元国债和 175 亿美元 MBS，9 月缩减规模将分别增至每月 600 亿美元和 350 亿美元的上限。与上轮缩表相比，本轮缩表前的资产规模更大、缩表节奏也更快。 2. 货币基金、 海外投资者和商业银行等很可能成为美联储缩表、 减持美债和 MBS 的主要承接方。 其中，前两者的增持，

2、一定程度上可以减少缩表对市场带来的流动性冲击；而商业银行的增持对市场流动性影响有待观察，其可能通过增加商业贷款规模，叠加货币乘数增加市场流动性，因此缩表并不一缩表并不一定意味着流动性紧缩定意味着流动性紧缩。同时，通过对上述机构增持约束条件的分析，我们认为美联储很难实现“资产规模占名义 GDP 总量 20%左右”的预定减持目标，大概率提前结束缩表。 3. 6 月 FOMC 会议超预期加息 75 个基点至 1.5-1.75，预计全年加息将达到 325 个基点，年内还有175 个基点的加息空间。剩余 4 次议息会议的加息路径有可能是“50、50、50 和 25”个基点，而 7月会议继续加息 75 个

3、基点的概率也在大幅提升。同时，6 月经济预测中大幅上调总体通胀率，并全面下调经济增长率，表明联储已经做好准备，不惜在年内大幅加息，承担经济衰退的风险，也要控制持续高涨的通胀率。 4. 目前加息已经造成了社会资金成本的全面上升，年内美国长短期国债收益率和抵押贷款利率均出现大幅上行。按照 CBO 预估的今明两年美国财政总赤字均接近 1 万亿美元进行计算，仅超出的加息部分，就将导致 2022 年和 2023 年美国政府额外支出利息超过 300 亿美元！同时，由于美国目前存在规模庞大的公司债，美联储加息导致今年以来美国公司债的到期收益率出现快速上行，未来利率的进一步上行可能导致个别公司发生财务危机，甚

4、至引起潜在的公司债危机，需要我们持续关注。 5. 结合上轮缩表期间各项资产的表现，我们判断：10 年期美债收益率仍在上行趋势中，预计将以先涨后跌的方式演绎，在市场开始预期美联储缩表结束之前仍有上涨空间，高度可能将达到 3.5-4%。美元指数在缩表期间，上涨概率较大，目前仍有上行空间。CRB 指数在俄乌战争影响下，维持高位概率较大。股指影响因素较为复杂，目前标普 500 指数距离年初高点下跌幅度接近 25%，一定程度上已反映了流动性紧张的风险。 2 图表目录图表目录 图表 1：美联储 6 月 FOMC 对 2022-2024 年经济展望. 3 图表 2：美联储资产结构 . 4 图表 3：美联储负

5、债结构 . 4 图表 4：美联储总资产占 GDP 的比重 . 5 图表 5：外国投资者持有美债规模 . 5 图表 6：美国商业银行准备金规模 . 6 图表 7：美国商业银行资产结构 . 6 图表 8：美国基础货币供应量 . 7 图表 9：M1 和 M2 货币乘数变化 . 7 图表 10：美国货币供应量变化 . 8 图表 11：美联储逆回购规模 . 8 图表 12：美联储 6 月 FOMC 利率点阵图 . 9 图表 13：美联储 3 月 FOMC 利率点阵图 . 9 图表 14：美国国债收益率 . 10 图表 15：美国各年期国债期限利差 . 10 图表 16：美国抵押贷款利率 . 10 图表

6、17：未来 10 年美国财政支出预测 . 10 图表 18：美国未来财政收入-支出预测表（单位：十亿美元） . 11 图表 19：美国公司债规模 . 12 图表 20：美国公司债收益率 . 12 图表 21：美联储 2017-2019 年缩表的主要时间线 . 13 图表 22：美国股指表现（2017-2019） . 14 图表 23：美国十年期国债收益率（2017-2019） . 14 图表 24：美元指数表现（2017-2019） . 14 图表 25：CRB 指数表现（2017-2019） . 14 图表 26：美联储本轮缩表的主要时间线 . 15 图表 27：美国股指表现（2020-20