【银河期货】粕类月报：政策扰动显现 粕类宽幅震荡-250425（13页）.pdf

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1、 1/13 农产品研发报告 大宗商品研究所 粕类月报 2025 年 4 月 25 日 政策扰动显现 粕类宽幅震荡 第一部分第一部分 前言概要前言概要 美豆：美豆：国际大豆市场近端供应压力仍然比较有限，一方面，美豆出口虽在转弱，但总体完成进度仍然相对比较良好，尤其在前期巴西价格大幅上涨的背景下，其他国家对于美豆需求有比较强的支撑，另一方面，巴西大豆虽然收获与销售进度都有所加快，但近期国内对于巴西新作买船的积极性较高，同样对于价格有比较强的支撑表现。从整体全球供需角度来看，大豆旧作方面基本稳定。但新作方面来看，国际大豆压力可能将呈现明显增加，主要原因在于中国后续如果明确减少了美国大豆的进口，对于美

2、豆出口方面将产生较大的利空，虽然美豆近期对其他国家出口量有所增加，但从绝对数量上来看，难以支撑中国带来的减量。预计国际大豆在新作方面将呈现比较明显的利空压力。豆粕：豆粕：豆粕现货在月内呈现明显偏强态势，主要原因在于良好的需求以及进口量与实际压榨量差异的增加。不过，由于后续大豆到港量将呈现明显增加，加之豆粕价格维持高位，预计后续供应可能将呈现明显增加，虽然需求方面相对比较良好，但供应压力仍将是主要影响，因此近端来看现货方面可能会有一定压力。但是从远端方面来看，在宏观背景下，后续国内大豆供应仍将呈现明显减少，豆粕供应相对比较紧张，因此价格支撑预计仍然存在。菜粕：菜粕：月内菜粕需求整体表现良好，主要

3、受到豆粕价格上涨带来的影响。但整体来看，菜粕现货市场受冲击并不明显，主要得益于当前菜籽菜粕库存仍然维持高位。在国际市场菜籽以及葵籽供应偏紧的背景下，预计后续新增供应也相对比较有限，后续大概率将通过减少需求来实现。整体来看，虽然当前国内菜籽菜粕供应仍然比较充足，但在后续新增数量比较有限的背景下，预计供应仍将相对偏紧。策略推荐：策略推荐：1.单边：在国内供应逐步恢复以及国际压力体现的背景下，预计近端市场仍有一定压力，但远端方面来看，豆粕供应偏紧，价格下方仍有支撑，预计以宽幅震荡为主。2.套利：MRM09 价差逢低参与扩大，M11-1 逢低参与正套 3.期权：可考虑逢低布局看涨期权*注：月度级别策略

4、难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 研究员：研究员：陈界正陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 联系方式：chenjiezheng_ 2/13 农产品研发报告 大宗商品研究所 第第二二部分部分 基本面情况基本面情况 一、一、国际市场国际市场 1.1.美国美国 美豆库存压力整体比较有限，数据显示，截止 3 月初，美豆结转库存在 19.1 亿蒲左右，虽然较去年同期水平相对偏高，但对比历史更长周期来看，库存压力则是处于历史同期偏正常水平，并且从季度表观需求数据来看，同样维持高位，这反应了前期美豆市场需求良好的情况。截止当

5、前，美豆累积出口销售大约在 4678 万吨，同比增长 13.31%，累积装运 4227万吨，同比增长 12.15%，高于 USDA 给到的预估，这使得后续整体出口压力不大，根据 USDA公布的月内前两周周度销售量来看，同样处于历史正常水平，反应了需求国对于美豆买船数量的增加。整体来看，由于今年巴西大豆价格整体维持高位，这对于美豆出口产生了比较明显的提振，另外，其他需求国需求的良好支撑也给予美豆支撑。相较于出口表现良好，美豆国内压榨需求开始有明显转弱迹象，无论是 NOPA 还是 USDA公布的 2 月压榨数据均指向美豆压榨开始呈现明显下滑，其中 NOPA 环比下降 11.23%，USDA环比下降

6、 11.07%，虽然 USDA 在公布环比降幅有所下降后一定程度对市场带来支撑，但总量上看降幅仍然比较明显，带来一定压力。美豆在 3 月压榨量方面有所好转，环比增加 9.38%，同比下降 0.94%，整体来看累积同比增加 3.2%，低于 USDA 评估结果，并且累积增速呈现进一步放缓。不过，USDA 在本月的月度供需报告中，将大豆压榨量进一步上调，这其中主要原因可能是美豆粕需求表现比较良好，从 USDA 公布的月度表观需求来看，美豆粕累积需求同比增幅大约在 5.37%左右，并且从环比表现上较豆油更加坚挺。美豆油需求走弱主要因前期生柴降幅较大所致，但是 3 月生柴数据整体表现比较良好，并且出口数