【招商期货】原油周度报告：油价走弱，关注欧佩克会议-250427（10页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 油价走弱油价走弱，关注欧佩克会议关注欧佩克会议 2025年年4月月27日日 原油周度报告原油周度报告 20250421-20250425 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0421-0425）本周油价震荡走弱，因市场担忧欧佩克+在 6 月继续大幅增产。哈萨克斯坦能源部长提到，在调整产量时将关注自己国家的利益，这意味着补偿性减产将不太可能执行。另外，有消息人士称 5 月 5 日

2、的会议上可能会批准 6 月再次加快增产。基本面：供应端，欧佩克+宣布 5 月超预期增产 41 万桶/天，关注 5 月 5 日欧佩克+会议上 6 月的产量计划。若欧佩克+维持 5 月增产规模至年底，意味着每季度增产量将达到 50-80 万桶/天，若欧佩克+回归 4 月的增产模式，那么每季度增产量或为 15-30 万桶/天。并且下半年非欧佩克增产也将释放，下半年供应压力较大。需求端，欧美炼厂检修期即将结束，炼厂将加大采购备货，因此近月原油需求有支撑，但远月来看，全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临大幅下调，关注各国关税政策及美股走势。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性

3、检修，但油品总库存仍处于历史同期最低位。总体来看，在欧佩克+扩大增产规模后，意味着油价下方的支撑被削弱，在贸易摩擦升级后，衰退风险提高，以上两个利空只会缓解不会解除，因此油价下行风险仍然较大。虽然近端基本面仍然健康，旺季需求和低库存只能对油价形成托底作用，不能成为油价大幅上行的驱动，油价上涨的潜在驱动主要取决于新增制裁或地缘风险，若美国希望低油价，那么极端情形出现的概率较低，并且欧佩克+有充足的闲置产能，有能力也有意愿弥补供需缺口，因此油价上涨的空间极为有限。我们认为油价上涨的概率和空间均小于下跌的概率和空间，原油交易的大方向应以逢高空为主，关注布伦特 70 美元/桶或 SC 520 元/桶附

4、近的做空机会。临近五一长假，且欧佩克+会议将在 5 月 5日进行，油价波动或加大，注意规避风险。风险点：风险点：关税政策的解除，欧佩克+停止增产，页岩油减产，美国加大对俄、伊朗、委内的制裁。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 伊朗 3 月原油装船量环比回升 7 万桶/天，伊朗产量下降 2 万桶/天，由此看来，美国在去年 Q4 以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，虽然 3 月出口相比前期高点有 20 万桶/天的减量，但仍处于历史高位。4 月俄罗斯原油装船量高位回落，但仍高于 1 月 10 日制裁前水平。俄罗斯东岸原油 ESP

5、O 贴水再度收窄，目前为-5.2 美元/桶，说明俄油采购意愿持续回升，美国对其油轮制裁并未影响出口量，只影响了价格和运费。图图 1：伊朗原油产量与出口量（千桶伊朗原油产量与出口量（千桶/天）天）图图 2：俄海运原油出口量俄海运原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：ESPO-Dubai 现货价差现货价差 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/2/12019/12/12021/10/12023/8/1伊朗出口总量

6、伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002022/11/132023/11/132024/11/13-40-35-30-25-20-15-10-505101月2日 2月17日 4月3日 5月19日 7月4日 8月19日 10月4日11月19日2021年2022年2023年2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价震荡走弱，因市场担忧欧佩克+在 6 月继续大幅增产。哈萨克斯坦能源部长提到，在调整产量时将关注自己国家的利益，这意味着补偿性减产将不太可能