【招商期货】原油周度报告：供需双利空，油价或持续偏弱-250413（10页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 供需双利空供需双利空，油价或持续偏弱油价或持续偏弱 2025年年4月月13日日 原油周度报告原油周度报告 20250407-20250411 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0407-0411）本周油价再度下跌，布伦特一度跌至 58 美元/桶的四年历史低点，因贸易摩擦的升级，并且本周油价波动加大，因美国关税政策的反复，以及市场对周六美伊谈判的预期，担心伊朗被加大制裁，均导致

2、多空双方激励的博弈。但周六消息，美伊谈判气氛融洽，预计 19 日再次会谈，这可能导致周一油价再度下跌。基本面：供应端，欧佩克+宣布 5 月超预期增产 41 万桶/天，市场预期 6 月开始将减少增产规模，或每月增产 13-14 万桶/天，并且认为补偿性减产并不会真正执行。4月 11日，加拿大至美国输油管道 keystone（运力 62 万桶/天）因泄漏暂时关停，利好 WTI 月差，预计关停 1-2 周。需求端，欧美炼厂检修期即将结束，炼厂将加大采购备货，因此近月原油需求有支撑，但远月来看，全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临大幅下调，关注各国关税政策及美股走势。库存方面，美国原油商业

3、库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。总体来看，在欧佩克+扩大增产规模后，意味着油价下方的支撑被削弱，在贸易摩擦升级后，需求减量难以预测，油价下行风险仍然较大，油价或进一步下探页岩油生产成本和欧佩克的心里底线，若美国不加大对伊朗原油的制裁，那么油价需要跌至产油国主动减产并实现再平衡为止，因此原油交易的大方向应以逢高空为主，尤其是远月合约将比近月更弱，近月供应增量不大，6-8 月又是需求旺季，关税对油品需求的影响具有滞后性，因此原油远期曲线 Back 结构将保持。交易上，由于 SC 远月缺乏流动性，因此建议观望。虽然基本面近强远弱，但下跌时通常近月主力合约跌幅更大，因此不建议

4、参与。风险点：风险点：关税政策的解除，欧佩克+停止增产，页岩油减产，美国加大对俄、伊朗、委内的制裁。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 伊朗 3 月原油装船量环比回升 7 万桶/天，伊朗产量下降 2 万桶/天，由此看来，美国在去年 Q4 以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，虽然 3 月出口相比前期高点有20万桶/天的减量，但仍处于历史高位。3月俄罗斯原油装船量回升35万桶/天，已略高于 1月 10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油 ESPO贴水再度收窄，目前为-5.7 美元/桶，说明俄油采购意愿持续回升，说明美国对其油轮制裁基本

5、无影响。图图 1：伊朗原油产量与出口量（千桶伊朗原油产量与出口量（千桶/天）天）图图 2：俄海运原油出口量俄海运原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：ESPO-Dubai 现货价差现货价差 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/2/12019/12/12021/10/12023/8/1伊朗出口总量伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002022/10/

6、302023/10/302024/10/30-40-35-30-25-20-15-10-505101月2日 2月17日 4月3日 5月19日 7月4日 8月19日 10月4日11月19日2021年2022年2023年2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价再度下跌，布伦特一度跌至 58 美元/桶的四年历史低点，因贸易摩擦的升级，并且本周油价波动加大，因美国关税政策的反复，以及市场对周六美伊谈判的预期，担心伊朗被加大制裁，均导致多空双方激励的博弈。SC 仓单减少 163 万桶，但内外价差收窄，因欧佩克+的