食品饮料行业白酒消费税研究：变革及方向-220627（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2022-06-27 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 10% -16% 相对收益 3% 8% -1% 行业数据 成分股数量（只） 120 总市值（亿） 20224 流通市值（亿） 18041 市盈率（倍） 70.60 市净率（倍） 4.88 成分股总营收（亿） 1071 成分股总净利润（亿） 255 成分股资产负债率（%） 335.61 相关报告 老白干酒 （600559） ：

2、股权激励提振士气， Q1增长超预期 -20220501 食品饮料行业 2021 年报及 2022 年一季报总结： 白酒总体稳健、 大众品多重压力分化加剧 -20220513 山西汾酒 （600809） ： 清香龙头高端形象逐步确立，全国化全面开花 -20220520 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 研究助理：丁敏明研究助理：丁敏明 执业证书编号：S0550121070063 18351887391 证券研究报告 / 行业深度报告 白酒消费税研究：变革及方向白酒消费税研究：变革及方向 报报告摘要：告摘要： 白酒消费税白酒

3、消费税率率趋严趋高，税负全行业第一趋严趋高，税负全行业第一，从量税利于高端酒企从量税利于高端酒企。1994年首次提出从价征税、 2001 年形成从价从量的复合税征收制度、 2006 年调整从价税率、2017 年调整最低计税价格。税改开始至今，白酒行业上市公司消费税率初期分化较大，后期趋向一致，呈现平稳波动特点。通过计算全行业的消费税占营业收入比重得出，白酒行业以其 12.3%的占比位居行业第一，通过拆分税金及附加科目，我们发现行业消费税平均占比达 82%，整体消费税负较重。另一方面，从量税利于高端酒，目前高端酒消费税率低于行业中位值 12%水平。从量税改革仍有空间。对比美日成熟国家，从量税仅为

4、 0.5 元/500ml，相对较低，但我国白酒覆盖价格带广，产品价差大，按量征税不利于定价权较弱的中低端酒企成长。从政策视角看， 从量税阻碍中小白酒企业发展， 不利于扩大地产酒税基，难以起到促进收入公平分配的税收作用。 减税降费大环境下，短期提升消费税率可能性低。减税降费大环境下，短期提升消费税率可能性低。当前宏观环境周期性下行，税收增速已明显放缓，近两年政府已出台多项减税降费的政策措施。从行业视角看，近年来规模以上白酒企业数量已大幅减少，地产酒企数量锐减拖累当地税收，不利于区域经济发展。从定价合理性上看，从价税率为 12%已经较高，进一步提升税率不利于行业长远稳定发展。基于此，我们认为短期内

5、进一步提升消费税率可能性较小。但若优化税收结构，降低从量税负，并将从价税计税价格由最终一级销售单位销售价格的 60%调整为 800 元以上产品按 70%计算， 300-800 元按 50%计算，300 元以下按 40%计算，则对中低端酒利润有明显提振作用，也不会大幅冲击高端酒企利润，调结构作用发挥明显。 防范征收环节后移影响，改革不利于中低端酒企。防范征收环节后移影响，改革不利于中低端酒企。对照烟草行业后移经验及渠道设置，我们认为白酒批零渠道体系复杂程度较高，征收环节短期后移较难。但进一步实施消费税改革已经提上政府议程，不排除短期内税收方式向发达国家靠拢的可能。在此过程中，品牌力强劲的中高端酒

6、企将会进一步压缩低端酒企生存空间。对于高端白酒企业，其具备较强的议价能力， 且消费客户对于价格敏感程度较低， 可转移税负空间大。反观中低端酒企，其议价能力与渠道力弱，消费税负被动提升会对净利润产生较大影响。因此征收环节后移会造成白酒行业内部进一步分化。 风险提示：风险提示：税收改革超预期税收改革超预期；食品安全问题；疫情反复。；食品安全问题；疫情反复。 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 1945.74 41.76 50.67 59.09 42.58 38