【国泰期货】棕榈油：马棕累库确认，价格压力初现 豆油：宏观扰动，震荡运行-250413（6页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 棕榈油棕榈油：马棕累库马棕累库确认，确认，价格价格压力初现压力初现 豆油：豆油：宏观扰动，震荡运行宏观扰动，震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：棕榈油：上周主要跟随原油及宏观恐慌情绪下跌为主，但情绪稳定后，棕榈油基本面还是在强现实和弱预期下反复拉锯，多空博弈激烈，棕榈油 05 合约周跌幅 4.89%。豆油：中美关税升级，但国内供给充裕情况下情绪持续性有限，美豆单边等待新季更多指引，豆油 05合约周跌 2.4%。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：棕榈油：棕榈油盘面在强现实和弱预期

2、下反复拉锯，市场对于拐点何时到来存在较大分歧，多空博弈激烈。MPOB3月供需数据显示期末库存增3.52%至156.26万吨，产量较前月增产16.76%至138.72万吨，高于市场预估，进口环比增 82.51%至 12.19 万吨，远高于市场预估，消费环比增 36.89%至 45.05 万吨，亦远高于市场预估，尽管产量、进口、消费均与市场预估相差较大，但由于市场对于供需均有低估，库存神奇地与市场预估一致，马来消费在印尼 UCO 禁止出口政策下被意外提振，在印尼没有放开出口之前消费可能持续处于 25 万吨高位。马来 4 月产量预计恢复至 154 万吨左右，出口目前看在 120 万吨以上水平，4 月

3、库存预计继续累至 165 万吨以上。印尼方面，果串价格从 2 月中旬以来每周上涨，仍在历史高价水平运行，但其它价格指标呈现出一定降价压力，CPO 招标价有所下滑，印马价差快速下行，精炼利润大幅转好，显示产量恢复或国内需求疲软。销区方面，印度对棕榈油买船的偏少是使产地目前累库的最大问题，国际豆油供给充裕刺激印度进口利润和需求向豆油倾斜，同时对于植物油的进口需求尤其是棕榈油已经被压缩至极限水平，因此对于棕榈油的买船备货迟早展开，目前产销区博弈成分也较大。我们目前还是认为美豆油今年可能从美国生柴领域挤出 80-100 万吨的额外出口供给，这会对印度今年的植物油消费做极大的补充，因此在豆棕 CNF 价

4、差极低、棕油进口利润未见恢复的情况下，近月进口棕榈油的诉求依旧较低，因此短期可能不得不为 3-5 月马来累库做好准备，但我们对印度的需求不过分悲观看待，尤其是近期豆棕CNF 价差迅速上行，印度棕榈油进口性价比偏好之时，对于棕榈油 4 月出口仍有乐观预期。综合来看，印尼一季度可能同比减产幅度较大，马来二三季度产量前景也有可能受到一季度洪水损害，但印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼 B40 执行状况不明是今年棕榈油基本面最大问题，国际豆棕价差已经对此有所反应，因此印度进口利润开始向棕榈油倾斜。在产地确定有较大卖压之前我们不过分悲观看待，2022025 5 年年 4 4 月月 1313

5、日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 震荡运行为主，同时关注弱预期兑现的时间，并警惕美国生柴政策落地前的不断炒作及产量意外导致的预期反转。豆油：特朗普政府要求石油巨头和农业地带的生物燃料生产商就未来的生物燃料政策达成协议，讨论的核心议题包括强制掺混量、小型炼油厂的豁免以及税收抵免政策等。目前对于可再生柴油和生物柴油强制掺混量的讨论范围大致稳定在 52.5 亿加仑左右，脂质原料需求较 2024 年增加 150 万吨左右，因此在RVO 明确之前油脂板块的未来方向存在极大不确定性，并可能进行多轮炒作，但我们认为这对于 202

6、5 年度美豆油出口溢出不会造成太多影响。临近南美豆油新作上市，阿根廷一大油厂出现停机问题，因此南美豆油出口能力较此前市场预期有所下降，国际豆油维持偏强震荡。但国内方面，4-6 月船期采购有所提速，未来到港预期转好，新作天气没有更多指引的情况下基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆播种和生长形势变化。中美关税摩擦带来的情绪持续性有限，单边等待新季更多指引，同时观察棕榈油产地卖压到来时点的弱预期兑现及美豆油生柴端的更多确定性。整体来看整体来看，印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼印尼相关价格指标已经转向有卖货动力的时点，印尼 B40 执行状况不明是今年棕榈油基本执行状况不明是今年棕榈油