双环传动-公司首次覆盖报告：深耕高精度齿轮领域新能源业务驶入快车道-220627（22页）.pdf

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1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 双环传动双环传动（002472.SZ） 2022 年 06 月 27 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2022/6/27 当前股价(元) 31.86 一年最高最低(元) 33.22/13.58 总市值(亿元) 247.77 流通市值(亿元) 203.12 总股本(亿股) 7.78 流通股本(亿股) 6.38 近 3 个月换手率(%) 112.77 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕深耕高精度高精度齿齿轮轮领域，新能源业务驶入快车道领域，新能源业务驶入快车道 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 邓健全（分析师）邓健全（分析师） 证书编号：S0790521040001 深耕汽车齿轮深耕汽车齿轮领域领域多年，新能源业务发力多年，新能源业务发力 公司是国内汽车齿轮龙头供应商，深耕齿轮行业 40 载，目前产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、RV 减速器等多个领域，下游客户涵盖大众、福特、丰田等主流整车厂，全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企，以及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量，公司业绩有望进入快车道，我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 70.96/86.50/102.47 亿元，归母净利润分别为 5.29/7.53/10.2

3、0 亿元，EPS 分别为 0.68/0.97/1.31 元/股，对应当前股价 PE 为 46.8/32.9/24.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 电动化加速齿轮外包，电动化加速齿轮外包，市场份额有望向中高端市场份额有望向中高端齿轮齿轮供应商集中供应商集中 随着电动化进程加快， 车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车的智能化， 因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。 纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升，齿轮市场份额有望向头部集中。 公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商， 下游客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力等，在新能源汽车市场取得先

4、机。 重卡重卡 AMT 渗透率加速提升，绑定核心客户有望充分受益渗透率加速提升，绑定核心客户有望充分受益 国六排放标准升级加速了重卡 AMT 渗透， 2020 年我国重卡 AMT 渗透率从 0.7%提升至 4%，对标欧美 AMT 发展历程，我国重卡 AMT 有望进入快速增长阶段。公司 AMT 齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿，其中采埃孚占据国内商用车 AMT较大市场份额。伴随商用车 AMT 渗透率快速提升，公司有望充分受益。 受益于国产化替代，受益于国产化替代，RV 减速器减速器有望打开新的增长空间有望打开新的增长空间 伴随我国智能制造转型升级， 工业机器人的需求不断增长， 带动精密减速器需求增长

5、。RV 减速器长期被外资垄断，近年来精密减速器国产化进程加速。公司自2013 年开始布局 RV 减速器，目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂商， 伴随公司 RV 减速器产能不断扩张， 减速器业务有望打开公司新的增长空间。 风险提示：风险提示： 汽车行业景气度不及预期； 新冠疫情反复； 产能建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,664 5,391 7,096 8,650 10,247 YOY(%) 13.2 47.1 31.6 21.9 18.5 归母净利润(百万元) 51 3

6、26 529 753 1,020 YOY(%) -34.6 537.0 62.2 42.2 35.5 毛利率(%) 17.4 19.5 19.9 20.8 21.8 净利率(%) 1.4 6.1 7.5 8.7 10.0 ROE(%) 2.2 7.1 10.6 13.5 16.2 EPS(摊薄/元) 0.07 0.42 0.68 0.97 1.31 P/E(倍) 483.6 75.9 46.8 32.9 24.3 P/B(倍) 7.4 5.1 4.6 4.1 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2021-062021-102022-02双环传动沪深300开源