恒润股份-深度报告：大兆瓦法兰优势明确布局轴承打开第二成长赛道-220627（27页）.pdf

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1、 http:/ 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 恒润股份恒润股份(603985) 报告日期：2022 年 6 月 27 日 大兆瓦法兰优势明确，布局轴承打开第二成长赛道大兆瓦法兰优势明确，布局轴承打开第二成长赛道 恒润股份深度报告 行业公司研究电源设备行业 ：分析师 张雷 执业证书编号：S1230521120004 ：分析师 陈明雨 执业证书编号：S1230522040003 ：021-80108036 ：、 投资要点投资要点 公司是风电塔筒法兰龙头，大兆瓦法兰优势明确。公司是风电塔筒法兰龙头，大兆瓦法兰优势明确。 公司为国内风电锻件核心供应商， 风电塔筒法兰市场份额领先

2、。 公司 2021 年营业收入为 22.93 亿元，同比增长-3.82%，2018-2021 三年 CAGR 为 24.61%；归母净利润为 4.42 亿元，同比增长-4.59%，2018-2021 三年 CAGR 为 52.41%。 风电法兰龙头受益海上风电，大型化提升竞争壁垒。风电法兰龙头受益海上风电，大型化提升竞争壁垒。 全球海上风电进程加速，法兰大型化进一步提升技术壁垒及资金壁垒，公司是国内少数几家能够生产制造海上风电法兰的厂商之一。 预计 2025 年全球风电法兰市场规模将有望从 2021 年的 92 亿元扩容至 187 亿元。公司为国内风电法兰龙头， 根据测算 2021 年国内市场

3、份额达 21%， 2018-2021 年销量三年 CAGR 达13.20%。2021 年公司辗制件单价为 1.70 万元/吨，单吨毛利为 0.57 万元/吨，除去抢装潮影响后，较 2019 年分别增长 19.47%、40.74%。公司大型化制造能力居前，具备制造 9MW 海上风电法兰能力：2020 年底公司法兰成品产能约 9 万吨，募投达产后产能将达 14 万吨以上，大型法兰制造能力扩展至 12MW。 横向拓展风电轴承及齿轮业务，打造第二增长极。横向拓展风电轴承及齿轮业务，打造第二增长极。 主轴轴承是风机零部件中技术壁垒最高的环节之一， 2021 年我国陆上风电主轴轴承国产化率仅为 32%。公

4、司横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务，募投达产后将实现风电轴承年产能 4000 套、齿轮锻造年产能 10 万吨。轴承齿轮原材料、下游客户以及制造技术与法兰相似，长期积淀支持公司横向拓展。根据公司非公开发行说明书估计，轴承项目完全达产后将贡献新增营收 19.51 亿元、新增净利润 2.62 亿元；齿轮项目新增营收 24.55 亿元，新增净利润 2.10 亿元。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司为全球风电法兰龙头，开拓风电轴承公司为全球风电法兰龙头，开拓风电轴承+齿轮业务打造第二增长极。齿轮业务打造第二增长极。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.06、7.35、9.21 亿元，

5、2022-2024 年EPS 分别为 0.92、1.67、2.09 元/股。由于公司轴承业务于 2023 年开始放量，我们参照可比公司新强联、日月股份、通裕重工给予公司 2023 年平均 PE 29 倍，目标市值 213 亿元，对应目前股价尚有 65%空间，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 （1）风电装机需求不及预期； （2）项目建设不及预期； （3）新产品研发及客户拓展不及预期； （4）原材料价格波动。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2293.5 2415.2 4305.0 5770.7 (+/-) -3.82% 5.

6、31% 78.25% 34.05% 归母净利润 441.9 405.9 734.9 921.3 (+/-) -4.59% -8.14% 81.04% 25.37% 每股收益（元） 1.00 0.92 1.67 2.09 P/E 29 32 18 14 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥29.25 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.04 4Q/2021 0.30 3Q/2021 0.35 2Q/2021 0.39 公司简介公司简介 相关报告相关报告 报告撰写人： 陈明雨、卢书剑 联系人： 尹仕昕 证券研究报告 -20%30%80%130%180%06/2