【广发期货】宽松预期与避险情绪驱动期债大涨，后市怎么看？-250407（4页）.pdf

1、 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 宽松预期与避险情绪驱动期债大涨，后市怎么看？投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【20112011】12921292 号号 熊睿健熊睿健（投资咨询资格编号：Z0019608）2025 年 4 月 7 日星期一 电话：020-88818020 邮箱： 行情导读：行情导读：4 月 7 日，截至 17：00，30 年国债活跃券利率下行 8.5bp，至 1.83%，10 年期国债活跃券利率下行 8.5bp，至 1.63%。期债端，TL2406 合约上涨 1.79

2、%至 120.8，T2406 上涨 0.56%至 109.18，TF2406上涨 0.34%至 106.48，TS2406 上涨 0.13%至 102.676。图：T2406 合约走势 数据来源：Wind 广发期货研究所整理 一、一、关税关税博弈博弈升级，升级，货币货币宽松宽松预期预期升温升温 美国公布“对等关税”计划，中方采取反制，关税博弈进入深水区，外需压力下市场对宽货币预美国公布“对等关税”计划，中方采取反制，关税博弈进入深水区，外需压力下市场对宽货币预期增强期增强。美国公布所谓“对等关税”的行政令，对中国加征关税幅度达到 34%，叠加此前对华关税基数和 2024 年两次加征的关税幅度，

3、累计的对华关税或达到 60%以上，同时本次美国对亚洲各国加征幅度均高增，转口贸易或受到限制。中方于 4 月 2 日公布反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。自此关税博弈和贸易摩擦或进入深水区，公告、反制、磋商、升级/和解或交替出现。回顾上一轮贸易摩擦，2018 年 3-9 月美国对华关税政策陆续落地以后，中国对美国出口同比快速锐减，净出口对经济的贡献率在 2018 年转为负值。本轮关税增加幅度更高，影响更为广泛，如果落地短期净出口回落为大概率事件。2025 年一季度，净出口对我国当季同比的贡献率达到 45.8%，外需对GDP 的贡献度较高。如果美国对华加征大幅关税落地，外需压力

4、显著增强的情形下，扩内需政策亟待出台，外部条件转支持货币宽松，市场对货币政策边际转松的预期增强。短期降准的条件或相对成熟，降息或仍需等待基本面信号。图图：2018年三驾马车对年三驾马车对GDP当季同比拉动当季同比拉动 图图：中国出口中国出口同比同比（%）广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 2 数据来源：Wind 广发期货研究所整理 二、二、避险情绪避险情绪驱动，驱动，股债股债跷跷板跷跷板向向利好利好债市债市方向方向倾斜倾斜 目前贸易博弈进入深水区，“对等关税”的公告和针对关税的反制举措可能是一轮贸易风波的开始，未

5、来不论是关税实际落地的情况、各国与美国之间磋商条件、时间等均具有很大的不确定性，短期内可能对风险偏好造成持续压制。今日股指出现显著下挫，从股债跷跷板的角度偏利好债市。中期来看国内政策子弹充足，促销费、扩投资政策不会缺席，国内基本面存在韧性，不过短期内全球性的风险偏好回落或继续对债市形成支撑。三三、资金资金利率利率尚未尚未进一步进一步下行下行，需需关注关注后续后续稳增长稳增长政策政策出台出台对对债市债市节奏节奏的的影响影响 4 月初以来，资金利率和同业存单利率均有下行，边际上利好债市，也助推了这一波债市的快速上涨，不过目前资金利率下行出现了暂缓的迹象。4 月 7 日，央行公开市场净回笼 3017

6、 亿元，当日存款类机构 7 天期资金利率处于 1.75%附近，非银资金利率处于 1.8%附近，未较清明节前进一步下行。目前债券市场利率下行过快，4 月 7 日，10 年期国债活跃券利率已经下行至 1.64%附近，距离 1 月低点 1.6%仅余 4BP。对比当下和彼时的资金面环境，2025 年 1 月初存款类机构 7 天期资金利率处于1.55-1.65%，而当前资金利率仍处于 1.75%附近，因此目前债券利率的下行更多在定价避险情绪和宽松预期。考虑到短期人民币贬值压力也在升高，后续资金利率能否进一步下行仍存不确定性。伴随着国债利率接近前低，逐步计入 35-