纺织服装行业专题研究报告：专题美国消费初现疲态服饰零售与出行消费如何演绎？-220627（18页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 分析当前美国消费环境与分化趋势。 2. 对比服饰百货与其他类型零售商及复盘服饰品牌过往经营，剖析服饰行业供需关系并做出展望。 3. 从航班/酒店/景点角度解析出行板块经济恢复趋势。 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 专题：专题：美国消费美国消费初现疲态初现疲态，服饰零售与出行，服饰零售与出行消消费费如何演绎如何演绎？ 基本结论基本结论 宏观：消费高位回落，服务消费接棒商品宏观：消费高位回落，服务消费接棒商品消费增长消费增长。20 年 3 月疫情在美国爆发，导致零

2、售销售额大幅下滑 15%，政府为刺激经济恢复发放多轮大额补贴，但由于当时消费场景及意愿受到制约，储蓄率一度升至 34%；21 年以来随着线下恢复，宽松的利率环境及补贴积累的储蓄促进居民消费力快速攀升，个人储蓄率连续下滑，并于 22 年 4 月降至 4.4%，创 08 年以来新低；但宽松财政也导致通胀加剧，美国 CPI 指数从 21 年 9 月起持续走高，反映居民生活成本不断提升。消费板块之间出现分化：1）商品消费 22 年以来环比走弱，服务消费恢复滞后但当前增长稳健；2）今年补贴效应减弱，叠加美联储加息对利率敏感型商品带来较强抑制，耐用品个人消费增速环比明显耐用品个人消费增速环比明显走弱；而食

3、品走弱；而食品/服装服装/能源等非耐用品能源等非耐用品在在刚需下表现平稳刚需下表现平稳。 服饰零售服饰零售：供需反转加剧，服饰百货：供需反转加剧，服饰百货/品牌品牌近期近期表现如何表现如何？疫情下居民对食材/日用品集中采购需求升高导致大型商超充分受益，而居家办公下消费者对服饰需求转弱，服装零售业绩严重受损。但随着 2H21 疫情复苏、社交活动增加，居民对应季单品及高端礼服等需求提升，服装零售业绩端出现大幅改善，其中 1Q22 百货公司 Macy/Nordstrom 单店销售额分别恢复至 19 同期的 104%/107%，服饰品牌在美收入也基本超过 19 同期水平。库存方面，虽然服饰企业在此前供

4、应链短缺、消费预期乐观下增加备货，但库销比仍然库销比仍然与与疫情前疫情前持平，位于持平，位于正常区间正常区间，且服饰品牌库存周转情况且服饰品牌库存周转情况维持维持健康。健康。 后续美国服饰需求预计如何演绎？后续美国服饰需求预计如何演绎？考虑到美国通胀加剧、商品消费意愿减弱，我们认为伴随着社交伴随着社交/户外户外/出行等场景修复，消费者对服饰的刚性需求出行等场景修复，消费者对服饰的刚性需求仍可支撑服装行业维持当前景气度仍可支撑服装行业维持当前景气度。服饰品牌间或表现分化，其中（1）运运动服饰动服饰消费并未出现疲态，户外活动的延伸下居民对于功能性运动单品需求仍然坚挺； （2）高端品牌高端品牌滞后恢

5、复趋势明显、但后续增长强劲，叠加通胀对高收入人群影响微弱，预计表现亮眼； （3）大众服饰大众服饰受益于首轮疫后消费修复、但后劲疲乏，叠加库存成本上升可能对品牌的利润率带来压力。 出行消费：出行消费：境内旅游需求旺盛境内旅游需求旺盛+国际出行回暖，箱包龙头国际出行回暖，箱包龙头有望充分受益。有望充分受益。复盘交通、酒店及景点等出行相关指标，我们认为当前美国境内出行需求较为旺盛，美国各州之间陆续解除封控，居民旅游消费在受到短期压制后得到空前释放，无论是国内航班班次还是境内景区承载人数，均反映国内旅游业恢均反映国内旅游业恢复至接近疫情前水平复至接近疫情前水平。国际出行恢复有所滞后，但自去年 11 月

6、美国向来自33 国的旅客重新开放边境后，国际航班数量及到访景区国际游客人数都出国际航班数量及到访景区国际游客人数都出现明显回暖，现明显回暖，下半年持续复苏的国际出行业务有望带动出行板块经济景气度进一步回升。旅行箱包作为与出行强相关的品类，有望受益于本次出行需求旅行箱包作为与出行强相关的品类，有望受益于本次出行需求回升，其中新秀丽作为箱包界的龙头，在美销售已经出现明显修复趋势。回升，其中新秀丽作为箱包界的龙头，在美销售已经出现明显修复趋势。 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 美国运动服饰相关消费需求坚挺、叠加供应链修复背景下供需传导趋于健康，纺织制造龙头需求确定性较强，建议关注华利集团、健盛