【东证期货】天然橡胶二季度展望：产能周期有待验证，中短期驱动偏空-250329（21页）.pdf

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1、产能周期有待验证，中短期驱动偏空产能周期有待验证，中短期驱动偏空天然天然橡胶橡胶二季度展望二季度展望东证衍生品研究院2025年3月29日杨云兰杨云兰 农产品高级分析师从业资格号：F03107631交易咨询号：Z0021468Tel:8621-63325888-4192Email:行情回顾资料来源：Ifind、隆众资讯、东证衍生品研究院杨云兰 农产品高级分析师；从业资格号：F03107631；交易咨询号：Z002146820242024年：年：2024H1，在开割带来的供应季节性提升，以及厄尔尼诺导致的干旱带来的减产预期之下，天胶价格震荡运行，中枢略有抬升；24Q3产区的台风和洪涝天气，叠加EU

2、DR的影响和国内宏观政策对市场情绪的刺激，天胶价格大幅上涨；10月EUDR政策宣布推迟，加上旺产季供应放量，胶价震荡回落。由于由于2424年的天气问题和年的天气问题和EUDREUDR分流的影响，国内库存大幅去库，因此分流的影响，国内库存大幅去库，因此25Q125Q1胶价延续了高位震荡的态势胶价延续了高位震荡的态势：1-2月以NR领涨为主，RU-NR价差走弱，现货深浅价差亦然，主因国内累库不及预期，标胶结构性偏紧，且NR虚实比较高，NR出现了软逼仓行情。但由于进口量预期较大、需求表现平淡，市场也关注到了国内可能存在隐性库存，3月天胶价格震荡回落，只是在停割期间受海外原料价格支撑，总体上未大幅跌破

3、此前的震荡区间。国内天胶期货价格走势国内天胶期货价格走势RURU-NRNR主力价差走势主力价差走势国产全乳国产全乳-泰混价差走势泰混价差走势NRNR虚实比虚实比00.511.522.533.544.5501/0202/0103/0204/0105/0506/0407/0408/0309/0210/0911/0812/082025202420232022202110,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/03元/

4、吨RUNR01,0002,0003,0004,0005,0006,00001/0201/1902/0502/2203/1003/2704/1405/0405/2106/0706/2407/1107/2808/1408/3109/1710/1110/2811/1412/0112/18元/吨202520242023202220212020-1000-50005001000150020002500300001/0201/1702/0102/1603/0203/1704/0104/1605/0205/1706/0106/1607/0107/1607/3108/1508/3009/1409/2910/2

5、111/0511/2012/0512/20元/吨202520242023202220212020产能大周期逻辑有待旺产季进一步验证全球橡胶库存预计已降至相对中性的水平资料来源：QinRex、东证衍生品研究院杨云兰 农产品高级分析师；从业资格号：F03107631；交易咨询号：Z0021468近五年全球天胶产量同比增速的中枢略有下移近五年全球天胶产量同比增速的中枢略有下移产量端：产量端：由于橡胶树固有的产能周期，东南亚主产国在2011年前后集中种植的橡胶树，在2016-2018年间达到了单产潜力的高峰，随后，产量同比增速的中枢开始缓慢下降。需求端需求端：2010年中国经济增速放缓之后，由于暂无其

6、它新兴经济体接棒，全球汽车、轮胎市场步入低速增长的成熟期，天胶需求量亦然，增速中枢保持相对稳定。根据QinRex的全球平衡表，预计过去三年全球天胶库存整体上从高位去化，2024年末预计已降至相对中性的水平。全球天胶需求量长期看保持缓慢低速增长全球天胶需求量长期看保持缓慢低速增长-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E千吨天胶产量-全球合计yoy-10%-5%0%5%