【国投期货】能源组品种受关税影响-250403（5页）.pdf

《【国投期货】能源组品种受关税影响-250403（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【国投期货】能源组品种受关税影响-250403（5页）.pdf（5页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 能源组品种受关税影响 高明宇 投资咨询号：Z0012038 李祖智 投资咨询号：Z0016599 李海群 投资咨询号：Z0021515 原油 美东时间 4 月 2 日美国宣布对所有贸易伙伴加征最低 10%的对等关税，并对某些国家征收更高比例的对等关税，其中对中国、欧盟、日本、越南、台湾地区的关税加征比例分别为 34%、20%、24%、46%、32%，对等关税的落地比例较此前市场预期的 15-20%偏高。特别值得注意的是，周三美国白宫表示进口原油、天然气及炼化产品并不受本轮对等关税加征的约束，而未在本次关税加征清单中的加拿大、墨西哥仍执行原有 25%关税框架，且大部分石油商品因在“美墨加协定”

2、范围内而得以豁免加征。由此可见，美国在推动新一轮贸易战的同时避免了能源进口成本因关税加征而飙升，在贸易战不可避免的推升通胀预期的背景下控制能源成本基本盘。因此 4 月 2 日美国的对等关税政策并不会对油气商品的贸易流产生直接影响，后续重点关注欧盟、韩国等国是否会将加征美国原油进口关税作为反制措施，2024 年欧盟、韩国分别进口美国原油 148.6 万桶/天、47.6 万桶/天，在美国原油出口总量中占比 36.2%、11.6%，以美国原油作为关税反制标的将直接导致布伦特对 WTI 溢价飙升。本轮关税加征对原油市场的主要影响集中在贸易战引发的全球经济增长压力骤增进而利空原油需求，目前中国、欧盟均已

3、对美国的反制措施进行表态。根据 CME 美联储观察，市场对年内美联储剩余降息次数的预估值已从对等关税落地前的 2.5 次上升到 3.5 次，可见市场对美国及全球经济增速下行的担忧明显加重。IEA3 月报预估 2025 年全球石油需求增速仍处于 103.1 万桶/天左右的疫情以来低位水平，美国寒潮影响褪去后中质馏分产品需求增速明显回落，汽油消费增速亦持续低迷，新一轮全球性贸易战将进一步加重年内油品需求 担忧。我们此前持续提示原油市场交易主题或自美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉加重制裁引发的供应风险切换至贸易战引发的石油需求担忧，布伦特 75 美元/桶、SC550 元/桶一线的压制作用依然有效，原油价

4、格短期风险偏向下行。燃料油&低硫燃料油 燃油系品种总体走势跟随原油，船用燃料同样因贸易战面临需求增速回落风险。克拉克森预计 2025 年全球海运需求以载重吨计增速因贸易战影响自去年的 2.3%回落至 1.4%，加之俄乌和解、中东和解中期趋势对绕行恢复的影响，全球海运需求以吨海里计增速或进一步自去年的 6.1%回落至 0.7%。而在全球海运需求增速下降对船用燃料需求的负面影响中，低硫燃料油因下游需求更加集中在船用领域且脱硫塔安装边际提振高低硫燃料油占比而首当其冲，1-2 月新加坡低硫船燃加注量同比下降 17%，而高硫燃料油需求同比微增 0.6%相对坚挺。我们认为新一轮贸易战对船用燃料需求的利空影

5、响将更集中的反应在低硫燃料油市场，FU 与 LU 价差仍相对受到支撑。天然气 燃气方面刚需较强，宏观衰退对需求的打击相对更不明显，同时处于关税豁免领域，因此直接影响较小。天然气由于目前贸易流弹性较低，主要关注其他国家对美国关税的反制性政策的可能。美国仅有 5%左右供应量来自于加拿大进口，但由于今年美国市场偏紧，在 2月计划对加拿大加征 10%能源关税时，市场对此出现了随之走强的行情。此前加拿大以对美电力出口征收附加费来反制其关税，后续我们认为存在加拿大在天然气对美采取措施可能，从而存在推动美气走强的风险。亚太方面中国已于 2 月对美国天然气征收 15%反制关税，我们看到此前约占中国 5%LNG

6、 进口占比的美天然气在 2 月消减至 0，因此本次加征关税亚洲市场边际影响较小，关注中国转售美国长协货而缩窄欧亚价差的可能。欧洲方面，其今年进入补库季时的库容率较过去两年低 25%左右，高补库需求下需要大量 LNG 进口，而 美国 LNG 在 24 年已占到欧洲进口的 47%，今年的 LNG 增量也主要来自于美国，因此我们认为欧洲对美进口依赖度较高，后续贸易量难以受影响，而欧气价格未来可能因美气走强而带动偏强。图：2024 年美国表观供需结构 图：中国 LNG 进口来源变化 LPG LPG 方面美国为纯出口国，无 LPG 进口。目前美国已是中国最大 LP