洛阳玻璃-光伏玻璃新贵迈向高质量成长-220624（32页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洛阳玻璃洛阳玻璃 (1108 HK/600876 CH) 港股通港股通 光伏玻璃新贵，迈向高质量成长光伏玻璃新贵，迈向高质量成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No. S0570520070002 +(86) 1

2、0 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币) 1108 HK 600876 CH 目标价 19.58 33.48 收盘价 (截至 6 月 23 日) 12.52 23.28 市值 (百万) 8,084 15,031 6 个月平均日成交额 (百万) 44.89 188.03 52 周价格范围 7.44-20.25 15.53-38.08 BVPS 5.95 6.11 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 1108 HK 600876 CH 投资评级：投资评级： 买入买入( (首评首评) ) 买入买入( (首评首评) ) 目标价：目标价： 港币：港币：19.58 人民币

3、：人民币：33.48 2022 年 6 月 24 日中国内地/中国香港 玻璃玻璃 高速成长的新能源材料平台高速成长的新能源材料平台，首次覆盖“买入”评级首次覆盖“买入”评级 公司聚焦光伏玻璃主业， 22-24 年公司将进入产能快速扩张期， 且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势，规模扩张后有较大降本空间。同时，作为凯盛集团“3+1”战略下的新能源材料产业平台，我们认为公司有望承接集团更多相关资产和业务，薄膜/光热玻璃产品增长潜力不容忽视。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.57/0.93/1.64 元，三年 CAGR+59%。截至 6月 22 日，可比公司 A 股和 H 股的

4、 PEG 均值（22-24 年）均为 0.6x，我们看好公司成长空间及业绩弹性，给予 A 股 22 年 1.0 xPEG，目标价 33.48元；考虑港股流动性折价及市场对短期业绩更关注，给予 H 股 22 年0.5xPEG，目标价 19.58 港元，均为首次覆盖，给予“买入”评级。 光伏玻璃产能快速扩张，光伏玻璃产能快速扩张，成本优化空间值得期待成本优化空间值得期待 公司 18-21 年光伏玻璃收入 CAGR+38.7%，期间年平均毛利率为 24.5%。截至 22 年 5 月底，公司在产光伏玻璃产能 3350t/d，居于全球行业第三。据 CPIA 预测，22-25 年全球光伏年均新增装机有望达

5、 232-286GW，公司作为光伏玻璃的领先企业积极扩产，22-24 年有望新增产能 14460t/d，总产能 CAGR+97.7%，未来五年潜在新增产能（含托管并购资产）超 20000t/d。新建产线投产后公司平均窑炉大小有望由 558t/d 提升至 923t/d，规模效应有望降低公司单位成本，同时公司具备产品（21 年双玻占比 80%） 、区位、原料、技术等优势，我们认为公司成本较当前有较大的下降空间。 超薄光伏玻璃行业领先，光热超薄光伏玻璃行业领先，光热/薄膜产品储备丰富薄膜产品储备丰富 公司是行业领先的薄玻璃生产企业，率先研发生产出了 1.5mm 超薄光伏玻璃，20-21 年公司生产的

6、薄玻璃占比约 80%。同时，公司已建成一条 400t/d的光热玻璃产线，其光热玻璃产品研发于 22 年获得突破性进展；子公司合肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力。18-21 年公司研发费用率平均为4.1%，行业内仅次于福莱特，我们认为一脉相承的研发基因是公司持续发展的动力，丰富的技术与产品储备有望在建筑节能/BIPV 等领域释放潜力。 背靠集团全产业链优势，资产整合力度有望加大背靠集团全产业链优势，资产整合力度有望加大 公司股东凯盛科技集团在玻璃行业拥有全产业链布局， 为公司发展提供原料（石英砂、纯碱） 、工程（全氧燃烧产线） 、技术（薄膜电池） 、客户等多方面支持。21 年公司公告拟