【东海期货】东海贵金属周度策略：滞胀逻辑叠加避险需求，黄金屡创新高-250331（17页）.pdf

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1、投资咨询业务资格：证监许可20111771号分析师：明道雨从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：联系人：郭泽洋从业资格证号：F03136719电话：021-68758820邮箱：滞胀逻辑叠加避险需求，黄金屡创新高东海贵金属周度策略东海期货研究所宏观策略组2025-03-31黄金：观点总结&操作建议货币属性金融属性商品属性操作建议本周美元指数呈现震荡回落格局，全周走势受滞胀担忧与政策预期双重拉扯。美国消费者信心指数连续下滑，特朗普汽车关税持续冲击市场。初请失业金数据疲软与周五核心PCE超预期加剧滞胀恐慌，美债收益率和股市齐跌，美元指数回落

2、明显。市场对“通胀顽固-经济放缓”的螺旋风险持续计价，预示美元短期仍将继续承压。目前市场预期的2025年降息次数仍保持为3次，分别在6、9、12月降息，2025年末的利率预期为3.50%-3.75%。根据CME FedWatch Tool统计，预期2025年6月降息概率为64.9%，9月再次降息概率为75%。若4月关税落地推升商品通胀，不排除鹰派预期再度强化，但经济放缓压力下实际利率下行趋势仍为贵金属提供支撑。中国央行已连续四个月增持黄金。未来中国央行增持黄金仍是大方向，重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。截至2025.3.28当周，黄金SPD

3、R持仓量为931.94，较前一周上升0.15%。白银SLV当周持仓量为13944.69吨，较前一周增加220.78吨。对等关税落地前市场仍计价政策不确定性，叠加中东局势动荡及俄乌和谈僵局，推动资金加速涌入避险资产。美联储官员密集发声强调“按兵不动”，但实际利率下行预期支撑贵金属估值。黄金价格继续保持中长期看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位。白银：观点总结&操作建议宏观金融供需情况操作建议风险因素全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格

4、长期上行。光伏价格指数方面，截至 2025 年 3 月 24 日（最新）数据报 14.24，较此前一期上涨0.78%。白银受工业属性拖累，近期走势明显落后黄金，在黄金屡破新高的背景下，白银相对上冲乏力，前高附近抛压较强。但供应缺口和货币属性在下方提供有利支撑，白银中长期向好逻辑不变，建议投资者紧盯黄金进行操作。必要时可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多单。美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘局势发生重大变动美国“滞胀”预期强化构成核心驱动：2月核心PCE同比高于市场预期升至2.8%，为24年12月以来新高，服务与商品价格同步抬升，消费者信心指数下滑至57凸显经济韧

5、性弱化。美联储利率政策呈现“滞胀困境下的鹰鸽博弈”特征，3月FOMC会议虽下调2025年GDP预期至1.7%并上调核心PCE至2.8%，但点阵图显示降息预期弱化，反映内部对“关税推升通胀”的担忧加剧行情回顾本周贵金属在长期信用逻辑与避险需求共振下突破历史新高，美国“滞胀”预期强化构成核心驱动：2月核心PCE同比高于市场预期升至2.8%，为24年12月以来新高，服务与商品价格同步抬升，消费者信心指数下滑至57凸显经济韧性弱化。地缘风险溢价持续发酵，特朗普“两步走”关税策略虽释放缓和信号，但4月2日对等关税落地前市场仍计价政策不确定性，叠加中东局势动荡及俄乌和谈僵局，推动资金加速涌入避险资产。美联

6、储官员密集发声强调“按兵不动”，卡什卡利等暗示再通胀风险可能延后降息进程，但实际利率下行预期支撑贵金属估值。短期需关注关税政策落地引发的波动，滞胀逻辑下实际利率压制与全球去美元化趋势仍对黄金构成长期支撑，白银则受工业属性拖累走势落后黄金，对贵金属维持中长期继续看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位。伦敦金现沪金主力合约沪银主力合约伦敦银现数据来源：iFinD、东海期货研究所 本周美元指数呈现震荡回落格局，全周走势受滞胀担忧与政策预期双重拉扯。周初受3月PMI超预期反弹（综合PMI升至53.5）驱动，美元兑日元和欧元冲至高位，但随后美国消费者信心指数连续下滑，叠加特朗普汽车关税冲击，美