【建信期货】豆粕月报：到港预期逐步增多 豆粕近月偏弱-250327（15页）.pdf

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1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明农产品研究团队农产品研究团队研究员：余兰兰研究员：余兰兰021-期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊研究员：林贞磊021-期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰研究员：王海峰021-期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮研究员：洪辰亮021-期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然研究员：刘悠然021-期货从业资格号：F03094925行业行业豆粕月豆粕月报报升水修复，重新起航升水修复，重新起航到港预期逐步增多到港预期逐步增多 豆粕豆粕近月偏弱近月偏弱日期日期2022025 5 年年 3 3 月月 2 27 7 日日请阅读正文

2、后的声明请阅读正文后的声明-2 2-月度报告月度报告观点摘要观点摘要供给端，供给端，3 月 USDA 报告没有对主产国的供应端有调整，美国大豆维持 1月报告后供应压力削减的格局，巴西及阿根廷大豆维持丰产预期。而根据部分其他机构的预计，巴西产量可能会较前期有小幅度的下调，具体还是集中在最南部的南里奥格兰德州，由于该州大部分大豆仍然处于结荚期，且近一段时间干旱持续，单产有一定损失，但已经大规模收获的主产州基本丰产，另外阿根廷天气情况良好，故整体来看南美丰产格局依然持续，未来可能存在小幅下调巴西产量的可能性，但对价格影响力度不大。另外由于美豆价格不具备竞争力，部分贸易流转向巴西，致使巴西出口窗口期订

3、单较多，虽然是丰产，但巴西供应压力相对还行。未来关注新季美豆种植面积，下一年度有缩紧的预期，存在潜在的新驱动。需求端，需求端，3 月豆粕成交维持清淡，没有特殊的行情驱动，且未来到港大豆逐步增加已是明牌，下游及贸易商均偏向于延后采购，故整月几乎无交易日有过大额成交。未来来看，饲料需求整体向好，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-2 月饲料产量同比增幅明显，而菜粕由于中加之间的关系，成本抬升明显。虽然当下库存偏多，但未来菜籽到港趋紧，在水产需求启动后，不乏有需求从菜粕转向豆粕，需求端中期看多，短期则由于跌价预期较为扎实，仍然偏弱。观点，观点，现货基差方面，前期预计的三月末缺豆预期落空，当下豆粕库存较高，

4、且未来大豆到港量较多，现货仍然有下跌空间，而期货已经将这一预期打入，4 月将仍然是现货向下寻找期货的基差缩窄行情。期货方面，最核心的还是关注 3 月末的 USDA 种植面积报告，2 月展望论坛上美豆面积缩减至 8400 万英亩，倘若这一数字成真，则后续美豆供应宽松或逐步转向平衡，且未来仍有天气及播种题材，中期下方空间不大。而05 合约主要还是集中在供应增量的悲观预期下，3 月表现偏弱，期货提前计价，但考虑到巴西 FOB 报价企稳，美豆下方空间相对也不大，成本支撑力度是存在的，预计 05 合约先弱后稳。操作上，单边上下幅度都看的不大，关注美豆月末面积报告指引，中期可偏多对待 09 合约，套利方面

5、，若面积维持先前减少的预估，则继续以反套对待 5-9，另外外部宏观环境的变化需实时跟踪，特别是美国对外贸易政策的变化。策略策略：（1）现货商：基差在 4 月维持偏弱；（2）期货投机者：关注 5-9反套机会，05 变数不大，09 中期偏多对待。重要变量：重要变量：美豆新季面积数据、国内大豆到港增量、美国关税问题。请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-月度报告月度报告目录目录一、上游：种植及出口.-4-1.1 大豆供给端.-4-1.2 主产国出口.-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.-8-2.1 我国大豆进口.-8-2.2 我国大豆压榨及库存.-9-三、下游：饲料养殖.-10-3.1 豆粕

6、成交及库存.-10-3.2 生猪养殖.-11-3.3 家禽养殖.-12-四、后期展望及策略.-13-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-月度报告月度报告一、上游：种植及出口一、上游：种植及出口1.11.1 大豆供给端大豆供给端产量库存方面，产量库存方面，美国农业部 3 月公布的月度供需报告对美国大豆供需没有调整，其中新季种植面积预估在 8710 万英亩，上年度在 8360 万英亩；收获面积预估在 8610 万英亩，上年度在 8240 万英亩；单产预估为 50.7 蒲式耳，由此美国新季大豆产量预估为 43.66 亿蒲，比 12 月的 44.61 亿蒲，降幅约 2.1%；同比去年度 41