【研报】宏观专题报告：思考疫情过后的几个长期变化-20200215[19页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 02 月月 15 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 疫情下的行业众生相： 机会还是挑战？ 新型肺炎疫情影响之二 2020.02.09 遭遇黑天鹅，应对比预测重要 2020.02.08 面对疫情冲击， 经济影响多大？新 型肺炎疫情影响之一2020.02.02 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 思考疫情过后的几个长期变化思考疫情过后的几个长期变化 T

2、able_Summary 投资要点：投资要点： 短期影响虽大，曙光已经出现。短期影响虽大，曙光已经出现。受疫情影响，今年春季期间的消费和旅游收 入增速大幅下滑，而节后复工的进度也不理想，无论是 6 大电厂日均耗煤， 还是百城拥堵指数，或是主要城市的人口迁入规模都远低于去年节后同期， 这意味着 1 季度经济或将显著减速。但好消息是疫情拐点曙光已经出现，非 湖北地区确诊病例数连续 11 天下降，武汉的确诊和疑似病例数也在放宽确 诊标准后大幅下降。目前看来，疫情的主要影响体现在 1 季度，2 季度后的 中国经济增速有望恢复正常。 都市圈取代大城市化。都市圈取代大城市化。过去，中国的城市化是“摊大饼”

3、的模式，人口从农 村和乡镇向大中型城市集中， 尤其是向大城市集中， 大城市的规模越来越大。 但是武汉的疫情之所以传播如此迅速，与其发达的经济和交通有关，这意味 着如果经济发展依赖于少数几个大城市，其实存在系统性风险。而在新型城 镇化的战略之下，中小城市的户籍被全面放开，而大城市的户籍依然受到限 制，这两者的交集就是大城市周边的都市圈。因而未来中国城市发展的前景 未必是大城市进一步变大，而可能是都市圈的大发展。 适度储蓄取代过度举债。适度储蓄取代过度举债。过去中国经济发展的一个重要特征是债务增速高 企，企业、政府和居民轮番举债。经过新冠疫情之后，很多人发现假期延长 了，但是由于交通管制的原因，很

4、多企业没法及时开工，因而假期的收入预 期是大幅下滑的。然而债务是永恒存在的，无论是企业的贷款还是居民的房 贷，都要按时偿还本息，如果举债过度的话，短期偿债的压力会大幅上升。 因此，从长期来看，过度举债的行为模式可能会发生改变，而量入为出的传 统模式可能会逐渐回归，居民的净储蓄或有望重新回升。 新经济取代旧经济。新经济取代旧经济。在 03 年非典之后，中国的电商开始崛起，淘宝、京东 等迎来了大发展。而这一次的新冠疫情期间，一面是传统经济受到冲击，餐 饮、旅游等行业收入大幅下滑，另一面则是新经济的蓬勃发展。史上最长的 春节，加上居家限足，使得居民对移动互联网的需求急剧上升，包括移动社 交、新闻资讯

5、、医疗服务、短视频和在线视频、手机游戏、生鲜电商、在线 教育等行业都获得了长足的发展。新经济取代旧经济的趋势其实在过去一直 都在，而疫情的出现只是强化了这一趋势。 金融资产取代实物资产。金融资产取代实物资产。在过去的 10 年，城市化加上过度举债，使得实物 资产尤其房地产是中国资产配臵的最大赢家。未来无论是都市圈的发展还是 适度储蓄的回归，都意味着房价或从全面上涨转入结构性行情。过去旧经济 的发展要占用土地资源，对房地产有利。而新经济多为无形资产，其主要体 现方式是金融资产，尤其是股权资产。因而随着都市圈的蓬勃发展，新经济 或将继续取代旧经济，居民或将减少举债增加储蓄，而金融资产或将优于实 物

6、资产。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 短期影响虽大，曙光已经出现 . 4 2. 都市圈取代大城市化. 7 3. 适度储蓄取代过度举债 . 10 4. 新经济取代旧经济 . 12 5. 金融资产取代实物资产 . 14 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 全国票房收入增速，访港旅客增速（春节档） . 4 图 2 春节旅客发送量增速（%） . 4 图 3 6 大电厂发电耗煤（万吨） . 5 图 4 百城拥堵指数 . 5 图 5 非湖北地区新冠肺炎新增确诊病例数（例） . 6 图 6 湖北新冠肺炎