【研报】化工行业财务角度看化工（二）：疫情之下化工企业现金流如何变化？-20200511[26页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 5 5 月月 1 11 1 日日 化工 财务角度看化工（二） 疫情之下，化工企业现金流如何变化？ 评级评级：增持（维持）增持（维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值(百万元) 30204.8 行业流通市值(百万元) 24281.0 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 财务角度看化工（一）资产负债表：企 业加杠杆了吗

2、？ 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 华鲁恒升 17.44 1.51 1.38 1.72 1.98 13.2 12.7 10.1 8.8 -1.5 买入 桐昆股份 11.80 1.56 1.63 2.07 2.33 9.6 7.2 5.7 5.1 1.6 买入 扬农化工 80.60 3.77 4.27 5.10 5.85 18.2 18.9 15.8 13.8 1.4 买入 新和成 27.08 1.01 1.79 2.06 2.44 23.1 15.1 1

3、3.2 11.1 0.2 买入 万华化学 46.83 3.23 2.85 4.09 4.81 17.4 16.5 11.4 9.7 -1.4 买入 雅克科技 42.40 0.63 0.82 1.02 1.39 36.7 51.8 41.4 30.6 1.8 买入 恒力石化 14.14 1.42 1.71 2.04 2.25 11.3 8.3 6.9 6.3 0.4 买入 备注：股价取自 2020 年 5 月 8 日，数据来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压制宏观环境对化工行业利润产生双重压制 油价与疫情对化工行业的影响方式不同，前者主要从成本端影响

4、价格，后 者主要从需求端影响销量。一季度在油价与疫情的共同作用下，化工行业 利润正受到双重压制。第一重压制在于，油价下跌对化工企业营收的影响 程度比成本更大，从微观上导致企业的利润空间缩窄。第二重压制在于， PPI-CPI 剪刀差持续扩大， 从宏观上进一步对工业企业利润空间进行了压缩。 我们以现金流为抓手，从现金流入、现金流出和现金周转效率三个角度， 解析上市企业三张报表的变化，对“压力考验”之下的化工企业进行分析。 现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资现金流入：盈利存在韧性，中小企业加大融资 企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分。经营层面，尽管一 季度化工行业盈利能力下滑，但行

5、业盈利质量继续提升，且企业已有意识 地开始增加在手现金。筹资层面：2020Q1 化工行业筹资现金流大幅增加， 中小企业融资需求更高。对比 2018 与 2019 年一季度 CFO 与 CFI 的差额，2 020Q1 两者缺口未明显扩大，而企业 CFF 却较以往大幅增加，说明企业本 次筹资更多为了补充流动资金， 其中总资产小于 50 亿的化工企业 CFF 净额 同比增幅高达 156%。企业大规模融资背后存在两层考量：一是短期存在切 实的还债压力，二是融资环境明显改善，为化工企业提供了难得的窗口期。 现金流出：投资持续放缓，关注后期折旧压力现金流出：投资持续放缓，关注后期折旧压力 企业现金流出主要

6、用于经营、偿债、投资三方面，前两者为刚性支出，直 接考验企业当下的现金流水平，而投资则关乎企业的长久发展。经营性支 出方面，2020Q1 化工行业管理费用显著下降，中小企业融资规模大幅增加 使得财务费用率同步增加。债务性支出方面，前期化工企业通过产业链内 部加杠杆，持续缓解经营性负债压力，当下重点在于偿还债务性负债。投 资性支出方面，化工行业投资意愿显著下滑，未来 1-2 年折旧的压力增大。 现金效率：产业链现金周转放缓，去库存道阻且长现金效率：产业链现金周转放缓，去库存道阻且长 疫情对化工产业链现金周转产生冲击，中小企业资金周转能力明显减弱。2 020Q1 化工行业应收账款周转天数环比上升