百普赛斯：生物试剂国产龙头布局全球创新药产业链-220623（36页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百普赛斯百普赛斯 (301080 CH) 立足立足工业客户工业客户，逐鹿逐鹿全球市场全球市场 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 203.63 2022 年 6 月 23 日中国内地 生物医药生物医药 专注服务创新药产业链专注服务创新药产业链的的国产生物试剂国产生物试剂龙头龙头，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 百普赛斯是专业提供重组蛋白等关键生物试剂的国产龙头，聚焦创新药研发供应链，客户覆盖全球 Top2

2、0 药企和国内各大药企。我们考虑 2022 年疫情冲击，预计 2022-2024 年非新冠收入同比增速为 43%/54%/49%，CAGR 达 48%。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 2.83/3.97/5.86 元，同比+30%/+40%/+48%。考虑到公司聚焦工业客户，客户粘性大，切入壁垒高，海外布局领先，且常规业务占比高，我们预计 2022-2024 年净利润CAGR 为 39%，高于可比公司均值 22%，因此我们给予公司 2022 年 72x的 PE 估值（可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PE平均估值为 58x） ，对应目标价 203.63 元，首次覆盖

3、给予“买入”评级。 核心产品核心产品重组蛋白重组蛋白市占率低，行业较快增长，未来可期市占率低，行业较快增长，未来可期 公司核心产品重组蛋白被广泛应用于创新药研发，占公司 2021 年 85%收入。根据弗若特沙利文，全球及我国重组蛋白市场规模均持续增长，2024年全球市场达 98 亿元， 2020-2024 年 CAGR 为 14%；国内市场达 19 亿元，预计 2020-2024 年 CAGR 保持 18%。我们计算公司 2019 年在中国和全球市场市占率分别仅为 4.1%和 2.0%，国内和全球市场均以 Bio-techne为代表的进口品牌为主，替代空间大，赛道持续高景气。 公司战略性公司战

4、略性覆盖创新药全产业链覆盖创新药全产业链，构建产品壁垒，分享创新药成长红利，构建产品壁垒，分享创新药成长红利 公司重组蛋白在应用检测数据、质量指标检测、人源化领域等方面具有明显优势。公司专注服务医药企业，不仅单个产品收入高（2021 年 14.7 万元/个 vs 国产可比平均 3.3 万元/个） 、销售人效领先（剔除新冠后 2021 年337 万元/人 vs国产可比平均 217 万元/人） 、客户粘性高，而且覆盖创新药全产业链各个环节，针对单个靶点的试剂年销售从临床前的几万元，逐步扩展到商业化阶段的几百万元，产值随着产业链逐步扩大，与下游客户共同快速成长。 国际化成绩斐然，打造生物试剂的中国名

5、片国际化成绩斐然，打造生物试剂的中国名片 百普赛斯海外布局时间较早，凭借产品过硬质量，已进入全球 Top20 药企的供应链，通过 Google 等渠道营销策略精准匹配潜在海外客户。公司2021 年美洲区和欧洲区分别贡献 71%和 17%常规海外收入，2021 年公司在欧洲设立子公司，进一步深耕国际市场。2019-2021 年公司海外收入占比为 63%/68%/58%，海外常规业务收入同比增速为 44%/42%/51%，海外发展进入快车道。 风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低预期。 研究员 代雯代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915

6、 +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 +(86) 21 2897 2228 联系人 王殷杰王殷杰 SAC No. S0570121060025 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 203.63 收盘价 (人民币 截至 6 月 22 日) 171.31 市值 (人民币百万) 13,705 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 93.91 52 周价格范围 (人民币) 121.99-247.01 BVPS (人民币) 31.51 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测