【研报】宏观“格物”系列专题报告十七：疫情、低油价对全球经济的非对称影响-20200313[27页].pdf

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1、本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。1 1 专题研究报告 宏观研究 证券研究报告 宏观“格物”专题系列 2020 年 03 月 13 日 疫情、低油价对全球经济的非对称影响 申万宏源宏观“格物”系列专题报告十七 相关研究 证券分析师 秦泰 A0230517080006 研究支持 傅家范 A0230119070003 屠强 A0230119070004 联系人 秦泰 (8621)232978187368 感谢实习生贾东旭对本报告所作贡献 主要内容： 海外大流行防控两难，政策钝化下行风险上升。 1）疫情呈现“大流行”特征，海外防控举步维艰。海外疫

2、情扩散约滞后我国 1 个月，但防控进度滞后超过 1 个月，后续蔓延可能较我国更为严重。 2） 短期冲击还是长期影响？海外防控陷入两难。海外防控难度较大，一些问题的复杂性超出中国。强化防控，则短期经济可能显著受损；降维处理，则长期经济影响不确定性加剧，海外防控陷入两难。 3）人流物流受挫，各国产业链遭遇压力测试。这一点对于产业链相互交织程度更甚的欧元区来说，意味着疫情冲击程度的加深。 4）政策无能为力：货币宽松加剧恐慌，财政扩张漫漫无期。主要发达国家普遍受限于政府部门极高的债务水平，难以进行财政政策的协同、财政扩张空间极为狭窄。全球金融危机以来各国的超宽松货币政策尚未修复，各国规模巨大的超额准备

3、金已经显示，再度进行边际宽松对经济增长的促进作用也非常有限。 总结而言，海外财政政策空间狭窄，难以协同，货币政策边际刺激作用极弱并可能加剧市场恐慌，海外经济下行压力较大。 低油价对全球经济的非对称影响。 1）沙特限产保价教训深刻，40 年内第三轮增产保份额。限产保价不可持续，沙特过去五十年内在两种策略之间理性摇摆，当前很大程度上是 14-16 年的再现。 2）美国：采矿业受损，但对汽车消费有促进作用。油气开采、以及与之相关的设备制造业受冲击，汽车消费或小幅对冲。低油价对美国的影响整体略偏负面。 3）欧洲：制造业偏中下游原油净进口，低油价是利好。 4）日本：消费税提升的宿命。巧合的是，日本在上一

4、轮油价下跌前夕亦进行了消费税率的上调，本轮又是类似的节奏。对老龄化严重、而工业生产又偏中下游的日本而言，油价的波动影响并不大，消费税上调的冲击在量级上是覆盖其他因素的。 5）沙特、俄罗斯：外储能支持多久的低油价？当前传统产油国的外汇储备情况，较 14-16年是有所改善的，但尚未达到高油价时期的高位，这也注定了这一轮的竞争性降价，或持续至年底，但当前这样低的油价水平，产油国的外储并不支持当前的策略持续数年。 务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。2 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页

5、 共27页 简单金融 成就梦想 1. 海外大流行防控两难，政策钝化下行风险上升 . 5 1.1 疫情呈现“大流行”特征，海外防控举步维艰 . 5 1.2 短期冲击还是长期影响？海外防控陷入两难 . 6 1.3 人流物流受挫，各国产业链遭遇压力测试 . 7 1.4 政策无能为力：货币宽松加剧恐慌，财政扩张漫漫无期 . 8 1.5 疫情考验的是经济结构的韧性，海外经济下行压力较大 . 10 1.6 中国的恢复期：加快复工、刺激有效内需是关键，海外影响相对间接 . 12 2. 低油价对全球经济的非对称影响 . 15 2.1 沙特限产保价教训深刻，40 年内第三轮增产保份额 . 15 2.2 美国：采

6、矿业受损，但对汽车消费有促进作用 . 18 2.3 欧洲：制造业偏中下游原油净进口，低油价是利好 . 21 2.4 日本：消费税提升的宿命 . 22 2.5 沙特、俄罗斯：外储能支持多久的低油价？ . 24 目录 mNpQpPqMqNrPsQqRpQvMtQ8OaO8OnPrRpNqQeRqQmPkPnMpR6MoPoONZqRqMxNmQrO本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。3 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共27页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：中国大陆、海外累计确诊人数 . 5 图 2：中国大陆、海