晨光电缆-国网重点客户供应商近年来成长性突出-220623（29页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司端：公司端：国家电网第一梯队供应商国家电网第一梯队供应商，20212021 年业绩上涨年业绩上涨 21%21%。公司是线缆行业大型专业企业，产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类，其中电力电缆的收入占比超过 80%。公司产品的主要原材料铜材占比达 70%以上；公司采取以销定产的生产模式，直销的销售模式，主要客户为国家电网、南方电网、福建亿力等，其中国家电网为最大客户，销售额占比高于 75%。财务方面，2016-2021年，公司的营收规模呈现持续

2、稳步增长态势，由 16.04 亿元增至 21.15 亿元，5 年营收复合增长率达 5.7%，2021 年归母净利润达 6,056.68 万元（+21%） 。本次募投项目主要有矿物绝缘电缆建设项目、智慧晨光智能互联建设项目，其中电缆建设项目拟新增矿物绝缘电缆产能 5250km，投产建设期约 1.5 年，投产后，公司装备用电线电缆的年产能将从现有的 19015km 上升至 24265km， 装备用电线电缆属于公司具有较高附加值的产品。 行业端：行业端：政策积极推动新能源、轨交、核电政策积极推动新能源、轨交、核电等等下游多领域有望行业集中度提升。下游多领域有望行业集中度提升。电线电缆是输送电（磁）能

3、、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础产品，广泛应用于国民经济各个领域，被喻为国民经济的“血管”与“神经” ，其细分品类中，电力电缆和电气装备电缆市场需求分列前两位。国际电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局，全球最大的三个电缆制造商为意大利普睿司曼电缆公司、 法国耐克森 （Nexans） 公司和日本住友 （Sumitomo）公司。我国的电线电缆行业起步较晚，业内企业众多，但多数规模较小，2020 年规模以上企业数量已达到 4,000 余家，且产品同质化比较严重，集中度偏低，全国前十大厂商的市场份额不足 10%。产业链的角度看，电线电缆行业上游行业主要为

4、电解铜制造业、电解铝制造业、以及塑料与橡胶行业，下游行业是电力、能源、石油化工、发电、通信、铁路、矿山、船舶等重要的国民经济领域。2019 年后，随着我国对新能源等行业的重视程度提升，电线电缆行业逐渐复苏，直至 2021 年，我国电线电缆销售收入达 1.12 万亿元（+3.6%） 。近年来，随着国家对政策积极推动新能源、轨道交通、核电、海底电缆、高端装备等行业的发展，电线电缆行业有望获得持续增长动力。 可比端：宝胜、万马为行业龙头，晨光电缆成长性优异。可比端：宝胜、万马为行业龙头，晨光电缆成长性优异。我们选取宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆作为可比公司。2021 年财

5、务数据比较来看，1）规模：宝胜股份、万马股份的营收体量均超 100 亿元，公司与球冠电缆、中辰股份同处于 20-30 亿元水平。2）成长：公司的营收增速与同业公司比稍弱，但是 3 年利润增幅达 288.14%，位居可比公司之首。3）盈利：由于产品结构的不同， 公司的毛利率 11.06%略低于可比公司均值 13.32%； 公司净利润处于行业高位，在业内公司普遍下滑的情况下，公司净利率达 2.86%（+0.34pcts） 。 发行方案：发行方案：本次新股定价采取直接定价、网上竞价或网下询价等方式，公司发行前总股本为 1.4 亿股，发行股数区间为 100 万股4666.67 万股（ （含本数，不含超

6、额配售选择权） ，发行底价为 4 元/股，按 2021 年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率区间为 9.31X12.33X，可比公司最新市盈率 TTM 均值为 21X。 投资投资建议建议：公司体量处于电线电缆业第二梯队，产品种类丰富，对国电、南电的业务相关性较高，本次募投扩产的矿物绝缘电缆属于装备用电线电缆，在公司目前产品结构中毛利率较高，有望在投产后推动公司总体毛利率提升，从而带动业绩增长。公司本次发行估值区间为 9.31X12.33X，明显低于可比公司最新的市盈率 TTM均值 21X，建议关注并参与申购。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动的风险、客户集中风险原材料价格大幅波动的风险、