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类型社会服务行业新东方在线:直播电商超头缺位东方甄选迎风而上坚守初心大有可为-220622(19页).pdf

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    1、1证券研究报告作者:行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社会服务社会服务2022年06月22日新东方在线新东方在线 | 专题:直播电商超头缺位,东方甄选迎风而专题:直播电商超头缺位,东方甄选迎风而上,坚守初心大有可为上,坚守初心大有可为行业专题研究分析师 刘章明 SAC执业证书编号:S1110516060001分析师 孙海洋 SAC执业证书编号:S1110518070004联系人 李田摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电商超头缺位,东方甄选以独特背景及品牌背书构筑直播壁垒补位电商超头缺位,东方甄选以独特背景及品牌背书构筑直播壁垒补位淘宝、抖音超头主播或持续缺位,去中心

    2、化趋势明确,直播电商模式持续优化或利好矩阵式主播平台及品牌店播。而在该时点,东方甄选泛知识类直播带货建立全网范围内独特标签,竞争优势明显;同时新东方挖掘培养人才能力成熟,未来或逐步打造头部主播矩阵保证流量稳定性。东方甄选与抖音发展兴趣电商相契合,或有望获更多支持打造双赢,成长空间广阔东方甄选与抖音发展兴趣电商相契合,或有望获更多支持打造双赢,成长空间广阔东方甄选带货过程话题性、趣味性、产品消费升级直接匹配抖音兴趣电商及美好生活主题,抖音未来或将继续加大对优质创新内容的扶持力度,提供流量入口及供应链对接等资源支持,助力打造头部直播间。助农扶农大有可为,推出自营产品打造品牌,盈利能力有望提升助农扶

    3、农大有可为,推出自营产品打造品牌,盈利能力有望提升东方甄选立足初心助农销售优质农产品,同时推出自有品牌,一方面新东方全国品牌背书可吸引优质供应链,未来SKU、选品、渠道等或逐步完善,销售规模有望进一步增长;另一方面未来自营产品占比若提升,或带动盈利能力增强。建议关注【新东方在线】风险风险提示提示:电商热度不及预期;业务拓展情况不及预期;招生情况不及预期。jXlYoX8WcVdYuZvXuZaQ8Q9PsQoOsQnPjMoOrPiNsQsR9PmMyRuOnMuNNZsOmQ3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 超头缺位新常态,直播电商迎新格局超头是特定时间、空间、人群的产物,现有监

    4、管等约束下,超头难回往日繁荣*资料来源:人民日报,新华报业网,中国新闻网,中国经济网,主流媒体短视频人格化的传播效果考察吴晔、樊嘉、张伦,飞瓜,新浪科技,投中Future公众号,蝉妈妈,天风证券研究所李佳琦停播、罗永浩隐退后,全网超头进入缺位状态超头本质是人格化+品牌折扣的渠道4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.2 抖音对比淘系及快手,在去中心化、内容化、场景化直播电商发展上优势非常突出抖音的公域分发流量+广场景属性,相较于快手和淘宝非常突出*资料来源:艾奇SEM公众号,私域电商研究中心公众号,天风证券研究所51.2 抖音对比淘系、快手,在去中心化直播电商发展上优势非常突出抖音内容分发

    5、去中心化程度更高,分发效果让优质内容快速崛起,成就高人气抖音头部主播业绩较为平均分散;快手电商格局受家族式主播影响,头部效应明显;淘宝主播中心化程度最高。东方甄选东方甄选日涨粉数日涨粉数日涨粉排名日涨粉排名周直播销售额周直播销售额117.7万13.53亿周直播销售排名周直播销售排名日直播销售额日直播销售额日直播销售排名日直播销售排名14269.1万1抖音的低中心化程度为新主播提供了更大上升空间,故相比之下增速更快。黑马主播及腰尾部主播更容易突围,以东方甄选为例,东方甄选直播间在极短时间内获得极大热度,以6月19日为例,日涨粉量第一名,带货销售额排名日榜第一,周榜第一。*资料来源:蝉妈妈,资本市

    6、场50人论坛公众号,天下网商公众号,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3.752.912.171.741.731.7100.511.522.533.54罗永浩董先生邱莹莹彩虹夫妇贾乃亮丫头baby抖音头部主播2022年5月销售额(亿元)*注:“日”以6月19日为例;“周”为6/136/19该周61.2 东方甄选:半年蓄势顺应去中心化天时,特色直播一夜出圈3.693.653.653.653.653.924.074.374.476.236.236.238.7210.7416.5628.6025.000.0010.0020.0030.006/16/26/36/46/56/66/76

    7、/86/96/106/116/126/136/146/156/166/17俞敏洪:我对新东方的定义是成为以教育产品为核心的教育公司。产品需要销售渠道,我发现最有效的渠道除了找代理,就是直播带货2021年年12月月28日日新东方宣布成立东方甄选,进军直播带货,首播GMV约500万元2022年年6月月8日日东方甄选(含图书)粉丝累计超1500万,较6月9日暴涨1400万,当日GMV超5700万2022年年6月月10日日2022年年6月月17日日东方甄选中英混合高素养直播被录屏转发,朋友圈现象级传播,当天涨粉70万出圈,GMV单日环比增长300%+98991001001011011021051151

    8、822803334116188391311155105001000150020006/16/26/36/46/56/66/76/86/96/106/116/126/136/146/156/166/1786.0 149.9 81.3 128.4 92.3 48.0 75.2 209.5 367.8 1479.5 2115.3 1747.0 2414.7 4514.9 6723.1 7148.3 5747.1 020004000600080006/16/26/36/46/56/66/76/86/96/106/116/126/136/146/156/166/17*资料来源:蝉妈妈,wind,华夏时报

    9、网,中新经纬,天风证券研究所东方甄选东方甄选+东方甄选之图书:日东方甄选之图书:日GMV(万元)(万元)东方甄选东方甄选+东方甄选之图书:累计粉丝数(万人)东方甄选之图书:累计粉丝数(万人)新东方在线新东方在线1797.HK股价(港币股价(港币/股)股)请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 为什么是东方甄选2.2.1 甄选产品及差异化直播内容构筑壁垒,竞争优势明显难以复制 东方甄选以优质产品与差异化内容为内核,构建带货护城河。东方甄选以优质产品与差异化内容为内核,构建带货护城河。产品方面,依靠新东方全国品牌背书吸引优质供应链,深耕知识、助农基因相

    10、关品类;认真选品,除了挑选优质厂商合作、亲自到产地参与质检,直播团队对商品进行票选,每日匿名购买产品以确保到手产品与样品品质一致。 直播内容方面,一方面直播内容方面,一方面凭借主播背景建立独特标签,话题覆盖英语教学到文学、地理、化学,也兼顾才艺,平均用户观看停留时长远高于同类带货直播间,差异化的多元内容及丰厚文化底蕴构成明显竞争优势,超强品牌背书难以被复制;另一方面另一方面新东方具备挖掘培养人才传统基因,目前内部有多位主播具备单播能力,同时储备、培养新主播,未来有望打造头部主播矩阵。2.0 2.1 2.0 2.0 2.3 2.5 1.9 2.3 2.4 3.1 3.1 3.1 3.0 3.4

    11、4.0 3.8 3.6 1.4 1.4 1.5 1.4 1.5 1.4 1.5 1.4 1.7 1.4 1.4 1.5 1.6 1.5 1.4 1.4 1.5 0.02.04.06.0东方甄选交个朋友*资料来源:蝉妈妈,新东方家庭教育公众号,天风证券研究所图:东方甄选与交个朋友抖音直播间用户平均停留时长(分)图:东方甄选与交个朋友抖音直播间用户平均停留时长(分)图:团队主播矩阵已初具雏形图:团队主播矩阵已初具雏形8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 为什么是东方甄选2.2.2 内容定调好物推荐、鲜美生活,直接迎合抖音主题及鼓励发展方向 直播带货内容兼顾农产品销售、文化传播、公益助农,

    12、内容与美好生活强相关。直播带货内容兼顾农产品销售、文化传播、公益助农,内容与美好生活强相关。东方甄选直播间定调为安静、有文化,与大部分带货直播间差异明显,内容引人入胜吸引驻足消费,由大米、玉米等农产品介绍延伸至为消费者勾勒美好生活愿景,以“双语带货”出圈但知识覆盖层面远不止英语,打破传统带货模式,提高直播间内容宽度与深度,以内容连接用户与商品。 直播话题性、趣味性、产品消费升级与平台发展方向一致,吸引抖音流量倾斜构建双赢。直播话题性、趣味性、产品消费升级与平台发展方向一致,吸引抖音流量倾斜构建双赢。东方甄选定位“好物推荐”,主要销售高品质农产品,直播内容及产品与生活息息相关,切合抖音“记录美好

    13、生活”标语主题与优质内容创作的发展方向,平台有望继续加大流量扶持力度,助推账号坐稳头部阵营。图:东方甄选泛知识类带货直播间,内容多元覆盖产品介绍、才艺、英文教学、历史、地理、物理等多个方面图:东方甄选泛知识类带货直播间,内容多元覆盖产品介绍、才艺、英文教学、历史、地理、物理等多个方面*资料来源:抖音东方甄选抖音直播间,新东方家庭教育公众号,天风证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 为什么是东方甄选2.2.2 内容定调好物推荐、鲜美生活,直接迎合抖音主题及鼓励发展方向东方甄选带货品类以农产品为主,食品饮料占比36%,生鲜蔬果占比26%,教育类的图书音像占比10%东方甄选之图书

    14、带货品类以图书音像为主,占比90%品类上东方甄选与李佳琦集中度相似,但品类区别较大;李佳琦带货品类以美容护肤与彩妆为主,罗永浩与薇娅的品类更为分散东方甄选东方甄选东方甄选之图书东方甄选之图书交个朋友交个朋友李佳琦李佳琦薇娅薇娅*资料来源:蝉妈妈,天风证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.2 为什么是东方甄选2.2.3 东方甄选主打24-40岁女性客群,客单价20-300元;锁定高质量人群东方甄选客群中,女性占比68%,男性占32%,男女比例介于李佳琦与罗永浩之间;24-30岁占比30%,31-40岁占比39%,为主要客群东方甄选之图书直播间女性占比更高,达80%;31-40岁

    15、占比更高,达57%,客群更成熟从购买价格带来看,东方甄选与东方甄选之图书75%以上处于20-300元价格带,其中东方甄选之图书20-50元价格带更为集中32%20%62%12%68%80%38%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%东方甄选东方甄选之图书交个朋友直播间李佳琦男女18.08%12.36%21.03%30.45%21.52%39.98%39.48%56.66%32.01%7.42%6.57%3.61%4.56%2.89%3.36%0%20%40%60%80%100%东方甄选东方甄选之图书交个朋友直播间18-23岁24-30岁31-40岁41-50岁

    16、50岁5.90%8.32%8.8%11.41%12.36%7.85%32.26%46.70%16.48%23.23%19.60%20.18%23.76%10.26%21.42%2.50%2.51%13.50%0.34%0.26%9.14%2.65%0%20%40%60%80%100%东方甄选东方甄选之图书交个朋友0-10元10-20元20-50元50-100元100-300元300-500元500-1000元1000元客群年龄分布客群年龄分布客群购买价格带分布客群购买价格带分布客群性别分布客群性别分布*资料来源:蝉妈妈,天风证券研究所112.3 东方甄选GMV与观看人次迅速攀升,高品质内容保证

    17、用户观看时长与价值贡献从GMV与观看人次看,东方甄选近东方甄选近5日日均日日均GMV约约4900万元,观看人次超万元,观看人次超4200万人,高于李佳琦直播间平万人,高于李佳琦直播间平均观看人次,也高于罗永浩交个朋友直播间同期水平;均观看人次,也高于罗永浩交个朋友直播间同期水平;从观看时长与人均价值量看,东方甄选用户平均观看时长3.56分钟,平均每人贡献1.21元GMV,远高于抖音直播平均水平;但由于双语直播等独特形式单品讲解时间较长,平均到每分钟的带货效率则低于平均水平。平均观看时长(分钟)UV价值(元/人)变现效率(元/人/分钟)交个朋友直播间交个朋友直播间6/13-6/17日均1.46

    18、1.84 1.30 东方甄选东方甄选6/13-6/17日均日均3.561.210.35东方甄选之图书东方甄选之图书6/13-6/17日均日均1.540.640.42GMV(万元)万元)观看人次(万人次)观看人次(万人次)直播时长直播时长(小时)(小时)6/17累计粉累计粉丝数(万人)丝数(万人)带货产出(日带货产出(日GMV/直播时长)直播时长)GPM(千次观看(千次观看成交金额)成交金额)李佳琦李佳琦2021年年20全年全年219亿,亿,21年双年双11单日单日106亿亿平均平均3000万,节日万,节日5000-8000万万676000+交个朋友直播间交个朋友直播间6/13-6/17日均81

    19、5.98 425.3419.641956.269111911.52东方甄选东方甄选6/13-6/17日均日均4,899.224219.7618.791390.5436001223.60东方甄选之图书东方甄选之图书6/13-6/17日均日均410.40665.2618.00160.803753641.85*资料来源:蝉妈妈,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.4 东方甄选未来怎样2.4.1 热度反哺流量+内容契合平台发展方向,抖音或持续提供支持我们认为,抖音或将继续给予东方甄选流量及其他资源扶持,主要出于以下几方面原因:我们认为,抖音

    20、或将继续给予东方甄选流量及其他资源扶持,主要出于以下几方面原因:东方甄选热度高增反哺抖音平台流量。东方甄选热度高增反哺抖音平台流量。新东方及俞敏洪本身即为IP,具备过往学员等社会群体流量基础,不仅仅局限于抖音本身,因此热度及话题性提升可为平台引流;同时近期罗永浩宣布“隐退”后,抖音头部主播缺位,平台或支持兼备内容及流量的东方甄选补位,巩固流量。泛知识类优质内容产出充分迎合抖音电商发展方向。泛知识类优质内容产出充分迎合抖音电商发展方向。作为内容平台,抖音为提升用户体验,对电商主播产出内容的能力要求更高,近期推动升级全域兴趣电商;而东方甄选差异化、高质量的内容输出充分迎合平台这一发展选择,出圈或有

    21、助于平台自身内容生态建设。东方甄选定位为“助农”直播,不收坑位费,具备一定公益性质,平台或出于平台或出于ESG考虑加大公域流量支持考虑加大公域流量支持。图:“东方甄选”百度指数图:“东方甄选”百度指数*资料来源:百度指数,新浪舆情通,天风证券研究所39.53%16.34%12.67%8.20%5.48%5.40%4.57%3.41%2.43%1.96%0%10%20%30%40%50%抖音今日头条懂车帝今日头条微头条微信抖音火山版西瓜视频小红书腾讯新闻企鹅号网易号图:“东方甄选”媒体活跃程度(图:“东方甄选”媒体活跃程度(%),不仅仅局限于抖音平台),不仅仅局限于抖音平台13请务必阅读正文之后

    22、的信息披露和免责申明2.4 东方甄选未来怎样2.4.2 抖音平台与东方甄选相互成就,携手共赢2 现有监管等约束下,超头缺位或将成为新常态,释放更大空间 与淘系竞价机制导致流量中心化趋势不同,抖音采用匹配机制,根据标签分发流量更多元,支持差异化内容,为新主播提供更大上升空间 抖音客群中新一线、三线及以下城市用户TGI高,需要优质特色内容扩充一线城市、高素质客群 东方甄选直播带货内容兼顾农产品销售、文化传播、公益助农,强调鲜美生活,切合抖音“记录美好生活”标语主题 以优质产品和差异化内容构建带货护城河,难以复制。选品严格,注重质量把控,培育自营品牌 凭借主播背景建立独特标签,话题丰富,知识兼顾才艺

    23、;具备挖掘培养人才传统基因,有望打造头部主播矩阵 优质内容产出迎合抖音发展方向,有助于平台自身内容生态建设,吸引流量倾斜14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.4 东方甄选未来怎样2.4.3 生鲜蔬果带货转化率高于同行,解决农产品直播痛点,农产品白牌市场大有可为农产品非标、品控难、物流难、利润低,农产品直播面临痛点:1)乡村物流体系不完善,2)缺乏农产品质量控制体系与线上平台监控体系,3)从生产到销售缺乏品牌意识,4)直播团队专业素养不高,内容同质化东方甄选主品牌将坚持定位农产品主赛道,直播间调性强调鲜美生活,解决农产品痛点为社会创造价值,与抖音粉东方甄选主品牌将坚持定位农产品主赛道,直

    24、播间调性强调鲜美生活,解决农产品痛点为社会创造价值,与抖音粉丝数综合头部达人和三农细分类头部达人对比,东方甄选生鲜蔬果品类带货转化率领先同行:丝数综合头部达人和三农细分类头部达人对比,东方甄选生鲜蔬果品类带货转化率领先同行:质控方面,优选好评多、品质顶尖的供应商,从认可的品牌、产品、品质、价格的商家中挑选合作;直播间所有商品内部至少匿名购买一份,抽查防止以次充好品牌方面,组建自营团队,把客户非常重视、复购率高的产品做成自营,使研发、生产、包装、物流、交付、客服等环节更稳定可控,目前团队正以每月5-6款产品速度推出自营产品团队与内容方面,以优质主播团队提供差异化内容表:抖音头部达人生鲜蔬果品类直

    25、播表:抖音头部达人生鲜蔬果品类直播转化率对比(转化率对比(6月月19日)日)达人达人达人类型达人类型 粉丝总数(万人)粉丝总数(万人) 食品饮料转化率食品饮料转化率 生鲜蔬果转化率生鲜蔬果转化率疯狂小杨哥搞笑76599.27%4.75%大狼狗郑建鹏&言真夫妇音乐52717.19%-东方甄选东方甄选美食美食16576.73%5.56%蜀中桃子姐三农21415.33%4.05%山村小杰三农1454-2.61%链上农产品三农816-2.65%*资料来源:蝉妈妈,东方甄选抖音直播间,直播带货:乡村农产品销售模式创新与路径优化索广利、周慧荣等,天风证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.

    26、4 东方甄选未来怎样2.4.3 解决农产品直播痛点,农产品白牌市场大有可为 农产品长期面临有品类、无品牌痛点,农产品长期面临有品类、无品牌痛点,消费者通常借助产品价格筛选优质农产品,譬如五常大米、铁棍山药、无菌鸡蛋、蓝莓果浆等;终端市场鱼龙混杂,增加筛选成本;但消费者对优质农产品需求旺盛,特别是消费升级下优质农产品依旧有广阔消费市场。 东方甄选打造优质供应链初心坚定,且借助新东方全国化品牌影响力,特别是信任背书,优质老师二次创业,有望充分建立用户天然信任感,通过背书优质农产品解决消费痛点通过背书优质农产品解决消费痛点;另一方面,抖音作为头部流量分发平台,凭借用户及粉丝数积累,有望实现快速充分的

    27、消费群体覆盖,帮助其建立起广泛的用户认知及品牌声量。 多方共赢,多方共赢,对消费者减少选择成本,以最优方式买到最物美价廉产品;对平台,助农扶农,符合政策引导带动企业ESG;对东方甄选,打开成长空间,从渠道商升级为品牌商。图:东方甄选部分自营商品展示图:东方甄选部分自营商品展示*资料来源:东方甄选公众号,东方甄选会员公众号,天风证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3. 投资建议 电商超头缺位,东方甄选以独特背景及品牌背书构筑直播壁垒补位。电商超头缺位,东方甄选以独特背景及品牌背书构筑直播壁垒补位。淘宝、抖音超头主播或持续缺位,去中心化趋势明确,直播电商模式持续优化或利好矩阵式主播

    28、平台及品牌店播。而在该时点,东方甄选泛知识类直播带货建立全网范围内独特标签,竞争优势明显;同时新东方挖掘培养人才能力成熟,未来或逐步打造头部主播矩阵保证流量稳定性。 东方甄选与抖音平台发展兴趣电商相契合,后续或有望获得平台更多支持打造双赢,成长空间广阔。东方甄选与抖音平台发展兴趣电商相契合,后续或有望获得平台更多支持打造双赢,成长空间广阔。东方甄选带货过程话题性、趣味性、产品消费升级直接匹配抖音兴趣电商及美好生活主题,抖音未来或将继续加大对优质创新内容的扶持力度,提供流量入口及供应链对接等资源支持,助力打造头部直播间。 助农扶农大有可为,推出自营产品打造品牌,盈利能力有望提升。助农扶农大有可为

    29、,推出自营产品打造品牌,盈利能力有望提升。东方甄选立足初心助农销售优质农产品,同时推出自有品牌,一方面一方面新东方全国品牌背书可吸引优质供应链,未来SKU、选品、渠道等或逐步完善,销售规模有望进一步增长;另一方面另一方面未来自营产品占比若提升,或带动盈利能力增强。 关注【新东方在线】,我们预计FY23(2022.6.1-2023.5.31)东方甄选稳态日均GMV约3000万左右,以此推算年GMV或在100亿左右,考虑退货实际GMV约70亿元;由于东方甄选自带流量及平台资源倾斜、自有品牌占比提升等,我们预计净利率或在5%以上,FY23预计贡献净利3-5亿;同时新东方在线原有大学考研四六级等业务加

    30、速发展,贡献持续现金流及稳定业绩。17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4. 风险提示1)电商热度不及预期当前东方甄选账号热度及成交额都较高,若后续热度不及预期,成交额或也不及预期,从而影响公司收入情况;2)业务拓展情况不及预期直播带货、机构合作教育业务及教育职能硬件产品业务均为公司新生业务,若业务拓展情况不及预期,公司收入或受影响;3)招生情况不及预期公司仍保留传统大学教育业务,包括考研、成人语培、留学等业务,若招生不及预期,或影响公司收入情况。18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对

    31、同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一

    32、般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到

    33、获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS19

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