申能股份-深度报告：多元扩张为表确定回报为里-220622（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 申能股份申能股份(600642) 多元扩张为表，多元扩张为表，确定确定回报回报为里为里 申能股份深度报告申能股份深度报告 于鸿光于鸿光(分析师分析师) 陈卓鸣陈卓鸣(研究助理研究助理) 021-38031730 010-83939802 证书编号 S0880522020001 S0880122040025 本报告导读：本报告导读： 公司公司护盾型资产护盾型资产组合回报率组合回报率稳定叠加新能源稳定叠加新能源业务的业务的确定性确定性快速快速增长， 攻守兼备增长， 攻守兼备， 属属性突出性突出。 投资要点：投资要点： 维持维持“增持

2、增持”评级， 目标价评级， 目标价 8.51 元。元。 考虑到新能源投产进度及煤价波动等因素，下调 2022 年 EPS 至 0.53 元，上调 2023-2024 年 EPS 至0.76/0.89 元（原 0.60/0.75/0.83 元） 。综合 PE 和 PB两种估值方法，维持目标价 8.51 元，维持“增持”评级。 护盾型资产护盾型资产组合组合叠加新能源叠加新能源转型转型， 攻守兼备攻守兼备。 市场认为申能股份业务种类分散， 作为综合型平台公司缺乏经营主线， 而我们聚类分析公司业务，认为公司投资聚焦能源领域内的“稳定收益”护盾型资产组合，具备协同效应。存量护盾型资产组合回报率确定、经营

3、风险低， 叠加公司新能源业务的确定性快速增长， 属性突出。 与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑： 1） 公司自1993年上市以来通过多次行业周期轮转的压力测试，各年度均实现盈利，在火电行业难能可贵，ROE稳定性显著强于同业。2）公司通过参控股方式布局具有较强抵御经济周期波动的行业，其燃气发电、燃气管输、抽水蓄能、核能发电等多领域业务具备周期免疫属性， 实为收益稳定的护盾型资产组合， 有助于对冲上游化石能源价格波动的不利影响。3）护盾型资产联合高效煤电机组贡献稳健现金流，推动公司能源转型步伐加快。 催化剂催化剂： 新能源并网装机加速， 传统业务盈利韧性显现， 煤炭中长期合同占比提升。 风

4、险提示：风险提示： 用电需求不及预期， 新能源装机低于预期， 煤炭价格超预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 19,709 25,313 27,042 29,366 30,604 (+/-)% -49% 28% 7% 9% 4% 经营利润（经营利润（EBIT） 3,071 1,973 4,232 5,793 6,868 (+/-)% 32% -36% 114% 37% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 2,393 1,642 2,618 3,724 4,391 (+/-)% 5% -31% 59% 42

5、% 18% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.49 0.33 0.53 0.76 0.89 每股股利（元）每股股利（元） 0.28 0.20 0.27 0.38 0.45 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 15.6% 7.8% 15.6% 19.7% 22.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.8% 5.3% 8.1% 10.9% 12.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.5% 2.0% 4.5% 5.5% 5.8% EV/EBITDA 6.61 12.08 7.24 7.00 6.86

6、市盈率市盈率 11.66 16.99 10.66 7.49 6.35 股息率股息率 (%) 4.9% 3.5% 4.7% 6.7% 7.9% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 8.51 上次预测：8.51 当前价格： 5.71 2022.06.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.05-7.92 总市值（百万元）总市值（百万元） 28,048 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 4,912/4,508 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 92% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股