国联证券-机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈-220621（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 机制、人才、战略、业务、财务机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈亮点纷呈 总量研究/非银行金融 目标估值：16.11 元 当前股价：11.5 元 管理层为管理层为中信中信班底班底，能力值得信赖能力值得信赖，资本运作频繁，此前的再融资快速拉高业资本运作频繁，此前的再融资快速拉高业务天花板，目前的员工持股计划绑定核心业务人员。业务端零售经纪转型财富务天花板，目前的员工持股计划绑定核心业务人员。业务端零售经纪转型财富管理、机构业务着力衍生品、投行升级产业联动投行管理、机构业务着力

2、衍生品、投行升级产业联动投行+投资模式亮点纷呈。业绩投资模式亮点纷呈。业绩有望穿越周期持续增长，兑现市场期待。首次覆盖给予“有望穿越周期持续增长，兑现市场期待。首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级。”投资评级。 中信系高管主政，招精兵引悍将，员工持股锁定人才，大力推动业务升级。中信系高管主政，招精兵引悍将，员工持股锁定人才，大力推动业务升级。公司股东背景简单，实控人无锡国资委，全力支持管理层经营。公司频繁的资本运作节奏深谙市场规律，目前拟推进员工持股计划。公司战略布局紧跟市场热点：零售经纪业务端转型财富管理，机构业务狠抓衍生品业务，企业端拼接资源实现投行投资联动。公司背靠长三角，立足本地，

3、从牢固的区域产业资源和丰富的零售客户基础出发谋求快速成长。 财富管理业务一边通过财富管理业务一边通过 B-B-C 模式谋求快速发展，同时夯实资产端和客户端模式谋求快速发展，同时夯实资产端和客户端积累实现业务蜕变。积累实现业务蜕变。管理层精选基金投顾赛道为突破，是首批获得基金投顾试点资格中惟一中型券商。渠道端抓住中小行资产端与渠道端能力不匹配特点及互联网理财整改规范契机，切入银行和中小互联网机构合作拓客；资产端协同多部门打造精品投顾品牌，客户端在管 AUM 超百亿居行业前列。 机构业务直抓高精尖衍生品业务，公司机构业务直抓高精尖衍生品业务，公司 19 年开始布局场外衍生品业务，年开始布局场外衍生

4、品业务，20年场外期权收入进入行业前年场外期权收入进入行业前 20 位。位。21 年场外期权收入 2.8 亿，累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增 2.4 倍。目前是 8 家一级交易商之外市场上最活跃交易者，正在积极争取一级交易商牌照扩大业务影响。公司 22Q1逆势实现投资收益 2.1 亿，同比增长 26%，客需类衍生品业务功不可没。 投行业务逐步进入项目兑现阶段，有机制有人才有资源有眼光。投行业务逐步进入项目兑现阶段，有机制有人才有资源有眼光。公司大力招兵买马，积极引入头部券商投行团队驱动投行业务发展，21 年投行收入 5.1亿，同比增长 85%，其中股权承销规模同比增长 3 倍。22Q

5、1 收入 1.6 亿，同比增长 92%。公司凭借人才的基础优势并且充分借力区域资源优势，以地区基金为抓手，投行投资联动，实现跨越式发展。 首次覆盖给予“首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级。”投资评级。我们预测公司 22/23/24 年归母净利润分别为 10.7/14.9/19.8 亿，同比增长 20%/40%/33%。对应 22/23/24 年每股收益分别为0.38/0.53/0.70元， PE估值22/23/24年分别为30.6/21.8/16.4倍。我们考虑公司的高速成长性， 给与目标价 16.11 元， 对应 2024 年 PE 估值 23倍（上市以来估值中枢 30 倍 PE 以上

6、），目前股价空间约 40%。 风险提示：风险提示：疫情反复，经济下行压力增大，市场下跌，监管趋严。疫情反复，经济下行压力增大，市场下跌，监管趋严。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1876 2967 3617 5209 6486 同比增长 16% 58% 22% 44% 25% 营业利润(百万元) 789 1180 1428 2003 2644 同比增长 15% 50% 21% 40% 32% 归母净利润(百万元) 588 889 1065 1494 1984 同比增长 13% 51% 20% 40%