【招商期货】原油周度报告：强现实，弱预期，油价中枢或下移-250720（10页）.pdf

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1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告|商品研究商品研究 策略策略报告报告 强现实，弱预期强现实，弱预期，油价油价中枢或下移中枢或下移 2025年年7月月20日日 原油周度报告原油周度报告 20250714-20250718 SCSC 原油期货走势图原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员研究员：安婧安婧 0755-82763159 F3035271 Z0014623 市场表现：（0714-0718）本周油价震荡偏弱，因美国给予俄罗斯50天的谈判期限，并未立即对其采取制裁，短期供应下降的风险缓解，溢价回吐。基本面：供应端，欧佩克+开启加速增产模式，预计三季度增产量或达到

2、66-75 万桶/天。下半年非欧佩克增产也将集中释放。即使油价同比下跌，目前页岩油生产商只是计划小幅降速，不能有效缓解过剩。需求端，短期来看，中美关系缓和，欧美炼厂提高负荷，且 6-8 月是北半球出行旺季，这为短期价格提供支撑。但远月来看，旺季结束，美国经济存在走弱风险。重点关注美国汽油旺季兑现情况，以及美国宏观数据是否走弱。库存方面，美国油品商业库存连续累积 3 周，库存水平略低于同比。总体来看，近端因旺季需求和低库存，预计短期油价保持震荡，但 Q4 过剩概率高，过剩量可能较显著，且欧佩克闲置产能多，伊朗存在复产风险，需求也存在下调风险，因此原油交易应以逢高空为主，关注 SC530 元/桶附

3、近逢高做空机会。风险点：风险点：关税政策的解除，美国加大制裁，需求超预期，供应意外中断。商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、近期交易热点近期交易热点 伊朗 6月原油装船量环比增加 30万桶/天，伊朗产量下降2万桶/天，由此看来，伊以冲突并未对产量和出口造成影响。俄罗斯东岸原油 ESPO 贴水走扩，目前为-5.8 美元/桶，高于 1 月 10 日制裁前水平，因美国和欧盟称要加大俄油制裁。图图 1：伊朗原油产量与出口量（千桶伊朗原油产量与出口量（千桶/天）天）图图 2：俄海运原油出口量俄海运原油出口量 4 周移动平均（千桶周移动平均（千桶/天）天）资料来源：彭博，招商期

4、货 资料来源:彭博，招商期货 图图 3：ESPO-Dubai 现货价差现货价差 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，招商期货 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/5/12020/3/12022/1/12023/11/1伊朗出口总量伊朗产量2,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002023/2/52024/2/52025/2/5-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.001月2日2月23日 4月15日6月6日7月

5、28日 9月18日 11月9日2021年2022年2023年2024年2025年 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、原油二、原油期货期货价格及持仓价格及持仓 本周油价震荡偏弱，因美国给予俄罗斯 50 天的谈判期限，并未立即对其采取制裁，短期供应下降的风险缓解，溢价回吐。本周 SC 仓单持平，内盘升水走扩，因 08 合约临近最后交易日，空头虚盘集中平仓。截止 7 月 15 日，WTI 投机多头净持仓环比减少 5 万张。图图 4：外盘外盘油价走势油价走势（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 图图 5：WTI 非商业持仓（万张）非商业持仓（万张）图图 6：INE

6、原油原油与与外盘外盘价差价差（美元（美元/桶）桶）资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 三三、基本面基本面情况情况(一)欧佩克与俄罗斯供应欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，6 月欧佩克 9 国环比增产 44 万桶/天，本月增产略超预期，前期减产不达标的国家均小幅增产，科威特和沙特增产符合预期。利比亚意外减产 4 万桶/天。根据 IEA，俄罗斯 6 月原油产量环比增产 4 万桶/天,略低于目标产量。根据彭博数据，委内产量持平，出口几乎全部流向中国。我们预计欧佩克+7 月环比增产量约 33-55 万桶/天。50556065707580852024年7月2024年10月2025