【研报】穿越疫情系列（一）疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期-20200416[33页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3333 Table_PageText 宏观经济|专题报告 广发宏观广发宏观：穿越疫情系列穿越疫情系列（一）（一） 疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期疫情过后全球或迎来一轮强资本开支周期 分析师：分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE.no: BOP790 010-59136616 报告摘要报告摘要： 为什么当下我们需要关注全球产业转移趋势？为什么当下我们需要关注全球产业转移趋势？ 经济和各类资产存在短期变数， 目前可能处于 “行情阶段” 。经济和各类资产存在短期变数， 目前可能处于 “行情阶段

2、” 。首先， 美股或尚未完全计入疫情对于经济的冲击。 Q2 美股 EPS 可能会被大幅下修。我们的四因子美股模型也尚未给出超跌信号，理论上美股存在再次调整的风 险。此外，美元指数或尚未进入贬值趋势，流动性风险可能存在反复。但是政策端又会经常在风险暴露后给出 对冲方案，因此疫情彻底结束前各类资产或不存在明确的趋势。也就是说多数资产仅有波段式、结构式的机会。 疫情或将加速全球产业转移，并推动市场重回“行情阶段” 。疫情或将加速全球产业转移，并推动市场重回“行情阶段” 。疫情相当于一次彻底出清，理论上疫情过后全球 会有一轮“疫后重建” 。无论这个过程是全球化继续，还是逆全球化加剧，都不影响疫情结束后

3、全球产业转移的 加速。由此，疫情影响彻底结束后各类资产将重回“行情阶段” 。 疫情后的疫情后的3-5年间全球或进入一轮强资本开支周期并迎来再通胀。年间全球或进入一轮强资本开支周期并迎来再通胀。根据 60 年代以来全球产业转移趋势和特征， 我们认为疫情过后的 3-5 年间全球会进入弱库兹涅茨周期下的强资本开支周期。这意味着全球会迎来再通胀， 通胀中枢极有可能会高于金融危机后，但是又不至于引发滞胀。 全球产业转移的条件以及中等收入陷阱的出现。全球产业转移的条件以及中等收入陷阱的出现。 全球产业转移是原有产业国劳动力比较优势不再，将其中低端产业向存在劳动力比较优势且有一定工业基础的 经济体转移的过程

4、。二战后，全球已经经历了三轮产业转移：50-60 年代美国中低端产业向德国及日本等国转 移；上世纪 70-80 年代日德中低端产业向亚洲四小龙和亚洲四小虎转移；上世纪 90 年代至 2010 年全球中低端 产业向中国转移。金融危机后，全球正在发生第四轮产业转移，也即：中国中低端产业向东盟等经济体转移， 同时中国承接全球中高端产业。 产业转出国一般为高收入或中高收入国家，承接国一般是具备一定工业基础的中低收入国家。产业转移令承接 国扮演全球“资源国生产国消费国”链条中的生产角色并据此由中低收入国家迈向高收入国家。假如中低 收入国家未能利用劳动力优势参与国际分工并转型为生产国，仅仅依赖资源优势推动

5、经济发展，则其人均收入 迈向中高收入国家、人力成本优势不再时就会掉进中等收入国家陷阱，比如 80 年代初的拉美以及 90 年代的亚 洲四小虎。对比之下，中国仍处于中高端产业承接期，跨过中等收入国家陷阱、跻身高收入国家行列是大概率。 全球产业转移对于转出国和承接国的影响。全球产业转移对于转出国和承接国的影响。全球产业转移取决于各经济体之间的相对劳动力禀赋优势，无论上 一轮产业转移的承接国是否实现了自身的产业升级，只要其人力成本优势不再，就必然引发下一轮产业转移。 因此，产业转出国最终有三种状态：发展为消费国、中高端制造国或者陷入中等收入国家陷阱。随着人均 GDP 不断上台阶，实现经济转型的国家往

6、往会发生 2-3 轮消费升级：衣食消费转向住行消费；数量消费转向品质消 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3333 Table_PageText 宏观经济|专题报告 费；科技推动型的消费。并且在数量消费向品质消费过渡阶段，许多国家研发投入占 GDP 比重突破 2%，说明 该国开始注重发展工程师红利，比如当下的中国。 全球产业转移对经济周期的影响全球产业转移对经济周期的影响。 历次产业历次产业转移与各经济体所处的发展阶段。转移与各经济体所处的发展阶段。每一轮全球产业转移历经 20 年，且可以分为上半场和下半场，各 10 年。上半场为中低端产业承接前期，产业承接国逐渐由中低