金雷股份-锻造主轴全球龙头布局铸造迎接大型化-220617（20页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金雷股份（300443） 锻造主轴全球龙头，布局铸造迎接大型化锻造主轴全球龙头，布局铸造迎接大型化 2022 年年 06 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 39.47 一年最低/最高价 23.35/73.80 市净率(倍) 3.13 流通 A 股市

2、值(百万元) 7,273.25 总市值(百万元) 10,331.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 12.61 资产负债率(%,LF) 9.46 总股本(百万股) 261.75 流通 A 股(百万股) 184.27 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,651 2,248 2,999 3,840 同比 12% 36% 33% 28% 归属母公司净利润（百万元） 496 605 780 943 同比 -5% 22% 29% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1

3、.90 2.31 2.98 3.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.58 15.23 11.82 9.78 Table_Summary 投资要点投资要点 风电锻造主轴全球龙头，国内外齐头并进：风电锻造主轴全球龙头，国内外齐头并进：公司成立于 2006 年，深耕风电主轴研发、生产和销售，产品覆盖 1.5MW-8MW 风机，品类齐全。凭借产品质量、生产规模等优势，公司是最早实现风电主轴产品进口替代的企业之一，并逐步打开国外市场，已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能等全球领先的风电整机制造商建立了长期稳定的合作关系。2012 年以来，海外业务占比保持 33-60%。风电主轴全球市占率由

4、 2011 年的 6%上升到 2021 年的 30%+。 产品溢价叠加原材料自供控制成本，锻造主轴盈利优势凸显：产品溢价叠加原材料自供控制成本，锻造主轴盈利优势凸显：价格端，公司锻造主轴品质过硬，叠加大兆瓦结构优势，产品具备一定溢价，2018-2020 年风电主轴单价比通裕重工高 5%/3%/13%。成本端，公司自2020 年上半年实现钢锭全部自供，原材料短板得以弥补。2021 年在原材料大幅涨价的情况下，风电主轴业务毛利率保持 40%，比通裕重工高12pct，盈利优势凸显。随着 2020 年定增募投产能于 2022 年达产，将新增 2.4 万吨海风产能，锻造主轴产能达 14 万吨，加上其他精

5、密传动轴，锻造产能合计达 18-19 万吨。 在规模效应下， 盈利优势有望进一步扩大。 加码铸造产能，把握海上大兆瓦趋势：加码铸造产能，把握海上大兆瓦趋势：海上风电大型化加速，大兆瓦锻造主轴生产、加工难度高，并且成本上升明显，海风平价压力下性价比不高。 为满足海上大兆瓦风机对大尺寸主轴的需求， 公司加码铸造产能。由于两种工艺机械加工、 涂装环节可通用， 公司仅需拓展铸造生产环节。8000 支铸锻件二期铸造轴坯料供应项目已于 2021 年上半年投产，2022年产能达 2-3 万吨，且已被客户锁定，2023 年达产实现 4.5 万吨。海上风电核心部件数字化制造项目一期 15 万吨 2021 年底开

6、始建设，计划2022 年底或 2023 年初投产， 2023 年有望释放 5 万吨， 合计达 9.5 万吨。 持续推进自由锻件业务，持续推进自由锻件业务，丰富产品结构：丰富产品结构：为提升公司抗风险能力，丰富产品结构， 2020 年定增募投 3 万吨其他精密传动轴产能。 采用自由锻造工艺，流程与风电主轴相似，且加工设备可共用，可以发挥资源整合优势。2021 年第一次成功实现全流程交付 GE 水电轴精加工产品，系国内首家，缩短了客户交期、优化了客户供应链，我们预计未来订单量也较为可观。自由锻件毛利率仅略低于锻造主轴，随着产能释放，有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评