禾川科技-工控新锐羽翼渐丰新品迭代盈利改善-220617（20页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究自动化设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾川科技（688320） 工控新锐羽翼渐丰，新品迭代盈利改善工控新锐羽翼渐丰，新品迭代盈利改善 2022 年年 06 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 36.50 一年最低/最高价 18.40/36.50 市净率(倍) 6.32 流通 A 股市值

2、(百万元) 1,128.14 总市值(百万元) 5,512.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 42.09 总股本(百万股) 151.01 流通 A 股(百万股) 30.91 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 751 1,055 1,510 2,114 同比 38% 40% 43% 40% 归属母公司净利润（百万元） 110 161 252 358 同比 3% 46% 56% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.73 1.

3、07 1.67 2.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.10 34.21 21.91 15.40 Table_Summary 投资要点投资要点 工控自动化领域新锐，深耕工控自动化领域新锐，深耕 OEM 市场业绩优异。市场业绩优异。公司成立于 2011 年，公司具备完整的工控自动化产品线，多年来深耕 OEM 市场，在先进制造行业不断开拓，在机器人、光伏、锂电行业的收入占公司总营收约60%。核心产品为伺服系统（伺服控制器+伺服电机） ，2021 年占收入比重近 90%，并完善 PLC 产品矩阵，补齐解决方案能力。公司贯彻“深度制造模式” ，研发费用始终保持高增长，积极布局上下游产业链，实现了

4、工控芯片、传感器等核心元器件自供，及工业机器人、数控机床等下游终端产品的量产。 伺服伺服内资内资龙二地位稳固，龙二地位稳固， 绑定高景气下游，凭借快速响应客户定制化需绑定高景气下游，凭借快速响应客户定制化需求及较高性价比，实现国产化替代求及较高性价比，实现国产化替代。2021 年国内通用伺服市场 233 亿元，公司伺服产品实现营收 6.59 亿元、销售额份额约 3%，稳居内资第二。公司成功实现了先进制造领域的进口替代，深度绑定头部客户，其中 1）机器人机器人领域市占率领先，稳健增长；2）光伏光伏制造前段完成切入，后段持续增长；3） 锂电锂电领域已完成试机，订单有望放量。尽管工控行业整体处于下行

5、周期、温和增长，但我们认为公司伺服业务仍能实现较快增长：1）先进制造板块仍处于较好景气度，结构性表现亮眼；2）疫情、芯片短缺背景下，内资抓住机遇持续替代外资。我们预计公司在手订单充裕，若疫情对全年交付影响不大，收入端有望实现较快增长，2022-2024 年伺服营收 CAGR 有望达 35%+。利润端随新一代产品于 2022H2进入市场替代老产品，伺服毛利率有望回升至 40%+历史水平。 “控制器“控制器+伺服” 组合拳有望提升公司解决方案能力伺服” 组合拳有望提升公司解决方案能力。 PLC 和伺服系统下游行业相近，通常组成解决方案搭配销售。2021 年 PLC 市场空间约158 亿元， 公司销

6、售额市占率不及 1%。 经过近 10 年的发展和技术革新，公司逐渐具备 A 系列小型 PLC、Q 系列和 R 系列中大型 PLC 的产品序列。展望未来：1）公司通过“PLC+伺服”解决方案提升客户粘性，有望实现 1+12 的效果；2）紧抓驱控一体化发展趋势，凭借在下游各行业积累的经验将 PLC 和伺服驱动器高度集成，提升公司整体解决方案的能力，实现 PLC 板块营收高速增长。 打通上下游产业链， 打造禾川打通上下游产业链， 打造禾川产品生态圈。产品生态圈。 公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、HMI 等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量