【研报】202003年SARS疫情回顾及2020年展望：冬去春来静待拐点-20200204[27页].pdf

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1、冬去春来，静待拐点 2003年SARS疫情回顾及2020年展望 2020年02月 行业评级：增持 证券研究报告 姓名：訾猛(分析师) 邮箱： 电话： 021-38676442 证书编号： S0880513120002 姓名： 李梓语（分析师） 邮箱： 电话： 021-38032691 证书编号： S0880519080010 2 / 投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改 2003年非典疫情Q2进入爆发期，行业基本面影响明显，Q3起逐渐恢复，其中：1）啤酒、肉制品、乳品影响不大，Q2 单季度营收保持正增长；2）白酒、软饮料、调味发酵品影响相对明显，Q2营收负增长，但Q3起开始恢复，尤其一线白 酒

2、Q3、Q4增速明显恢复。从股价情况来看：白酒、啤酒、软饮料、调味发酵品2003年Q2开始下跌，但白酒板块恢复较 快，2003Q4起录得正收益，且跑赢食品饮料行业，2004年全年保持明显相对收益；乳品、肉制品行业股价表现相对较好。 对比2003年非典疫情和本轮新冠疫情，预计本次影响相对较大，其中可选消费影响大于必选消费。一方面2003年疫情爆 发于Q2淡季，且疫情严重地区较少，本次发生在Q1春节消费旺季，新增病例快速上升，另一方本次疫情控制与整治重视 程度高，预防与隔离措施及时，对短期消费抑制较为明显，但一旦疫情出现边际改善或疫情消除，消费边际改善幅度更大。 本次疫情发生的经济背景、产业格局与上

3、次不同，存量竞争下有望进一步提升行业集中度、强化龙头竞争优势，参考 2003年疫情后恢复情况，后续疫情边际改善基本面有望逐步企稳回升，龙头企业恢复节奏有望领先。疫情冲击下预计短 期板块承压，长期成长不改，但会加剧行业分化，中长期角度看更有利于龙头企业。建议增持乳品、榨菜、速冻食品、肉 制品、保健品等，中长期重点布局超跌龙头企业。 建议重点关注疫情边际改善及消除两个时间点，疫情影响较小维度建议增持：伊利股份、双汇发展、安井食品、汤臣倍健、 恒顺醋业等，长期份额提升、价值主线建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、今世 缘、绝味食品、海天味业、中炬高新等。 3 / 白酒

4、板块：行业逆境加速集中度提升 投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改 消费端：白酒具有社交属性，Q1收入占比较高，中高端白酒消费场景短期受冲击，且受返工延后影响，送礼、餐 饮、宴席等消费预计承压；低端大众白酒主要以日常家庭消费为主，预计影响相对较小。 渠道端：从烟酒行终端反馈看，烟酒行库存压力低于预期。目前烟酒店进货理性，烟酒行春节备货量在节前消化 60-70%的居多。从经销商反馈来看，茅五泸等品牌力较强的经销商春节前打款30-40%，春节正常备货，但因疫 情突然爆发，节后下游补库存推后，即使疫情改善仍需1-2月消费终端库存。 酒企端：行业结构分化严重，具有品牌力较强的名酒企春节前正常打款、备货

5、，预计上市公司报表口径Q1影响不 大，中小企业影响相对更加明显，回款难度加大。分区域来看，以湖北、浙江、广东等疫情较为严重地区为销售主 战场的企业，预计影响较大。分饮用场景来看，中高端白酒短期消费场景受到抑制，长期行业结构周期下分化将进 一步加剧，龙头企业议价能力将进一步凸显，预期有望逐步修复；低端白酒预计影响相对较小。建议长期布局白酒 龙头企业。 4 / 必选刚需为主，预计影响有限，但以湖北、浙江、广东等疫情较为严重地区为销售主战场的企业，预计影响相对更 明显，细分来看： 1）考虑到健康营养及方便囤货消费等需求，保健品、速冻品、榨菜、休闲零食、方便食品等动销较好，预计受疫情影 响较小。 2）

6、乳制品：乳制品春节期间礼品属性凸显，预计疫情短期抑制送礼和线下消费，考虑到健康营养等家庭消费需求和线 上消费渠道，预计常温奶影响有限。 3）调味品：短期需求预计主要受餐饮需求下降影响，参考2003年SARS疫情恢复情况，后续疫情出现拐点后基本面有 望逐步企稳恢复。 4）啤酒：Q1为消费淡季，短期影响不明显，若疫情持续时间较长，预计会受到部分影响。 大众品板块：刚需支撑下，预计影响有限 投资建议：静待疫情拐点，长期价值不改 5 / 投资要点 01 2003年非典疫情对基本面影响 2003非典爆发在3-5月，北京、广东疫情严重，疫情期间食品饮料行业社零数据整体相对平稳，细分子行业在4-7月出现微幅